战略视角下宁德时代财务报表质量分析

文/周利民 张雪利（云南省贵金属新材料控股集团有限公司）

一、公司基本情况

（一）行业背景

1.新能源市场规模稳步增长

新能源产业作为一个新兴产业，当下呈现高速发展的趋势。相关数据表明，我国新能源的市场规模在2018年达到了8822.54亿元，同比增长18.5%。2021年我国新能源市场规模达到10399亿元。

2.动力电池在产业链中游占据重要地位

新能源产业链包含四个部分：上游、中游、下游以及后期市场。新能源汽车行业作为汽车行业的一个重要分支，改变了传统的汽车产业链结果。产业链中游最重要的零部件是动力电池，对于动力电池来说，钴矿、镍矿以及其他相关矿产资源显得尤为重要，因此这些矿产资源不同于传统汽车的上游产业链。

电控和电机可以在整车厂采购，核心零部件的研发不再依赖于车企，与此同时，还可以通过与其他企业合作开发部分智能化硬件与辅助驾驶芯片，从而使得整车厂更好地达到进入门槛，推动企业更好地发展。

（二）宁德时代公司概况及主要业务

1.公司基本情况概述

宁德时代最高市值曾达到国内A股排名第三，仅次于茅台和工商银行。其发展情况如图1所示。

图1 宁德时代发展历程

2.公司业务概况

宁德时代的产品主要有以下三种：

①动力电池系统。公司的动力电池系统产品种类多、应用范围广泛，具有多种功能，被广泛应用于新能源商用车、新能源乘用车、其他新能源交通工具以及非道路移动机械等。②储能系统。在客户的需求以及储能应用领域方面，通过定制以及联合研发等方式制定了个性化的战略。③锂电池材料。公司生产锂离子电池的方式主要有两种，第一种是通过外购材料加工生产锂离子电池，此外便是对废旧的锂离子电池进行改造，其生产过程也使得镍钴锰锂等资源得以重复使用。

二、基本财务比率

目前国际上对财务报表进行分析运用最为广泛的方法仍然是财务比率分析方法，因此，我们有必要通过财务比率的分析来了解宁德时代的基本财务状况。一般来说，经典的财务比率由以下几个方面的内容组成：

（一）偿债能力分析

偿债能力包括短期偿债能力和长期偿债能力。本文选取流动比率、速动比率、资产负债率三个主要指标，对宁德公司成立以来的偿债能力进行分析。如表1所示，宁德时代自2018年以来，流动比率平均数高达1.78，流动资产是流动负债的近两倍，即使有一半的流动资产不能在短期内变现，全部的流动负债也能够保证偿还。尽管在最低的2019年，也保持在1以上，直观地表现出流动性良好。

表1 宁德时代偿债能力指标一览表

（二）营运能力分析

企业经营能力的相关指标与其经营能力正相关。从表2可以看出，宁德时代存货不断增加，应收账款不断增加，说明企业扩大了生产规模。从存货平均周转天数和应收账款平均周转天数来看，宁德时代分别为106天和68天，远远低于财务标准120天和100天的指标。因而，宁德时代的存货和应收账款虽然较高，但存货的销售能力和应收账款的回款能力均较强。

表2 宁德时代运营能力指标

（三）盈利能力分析

宁德时代的经营业绩不断高速增长，公司2020年实现营业收入503.19亿元，2020年实现净利润55.83亿元，同比增长12.7%。宁德时代的销售净利率在2019年有所下降，这与新能源汽车补贴日益减少有关。

（四）现金流量分析

一个企业，“流量为王”，现金流量分析的是企业的生存和发展能力，通过不断关注企业的现金流入来自哪里、现金流出的去向以及现金的流量，从而预测企业所拥有的现金支付能力，评价企业资本运营的能力和可持续的程度。2018年宁德时代公司营业收入收到的现金达到338.5亿元，表明宁德时代公司拥有稳健的现金流，为其超越群雄的核心地位奠定了基础。此外，2020年投资活动现金流为负，说明其加大了投资力度，不过筹资活动现金流与经营活动现金流均有所增加，为宁德时代的投资活动提供了资金保障。

三、企业战略分析

（一）资源配置战略识别

对企业资源配置战略进行识别，通常要以母公司的资产结构为基础来进行。

1.对经营性资产和投资性资产的识别

在资产总额中，不属于投资性资产的资产均可视为经营性资产。

投资性资产是指企业通过购买其他企业的股权、债权等方式在对外投资过程中占用的相关资源。在识别投资性资产时，可以采用以下两个步骤：

第一步，可以在母公司资产负债表上直接找出那些具有投资性质的资产项目的相关数据，这些数据说明了企业在投资上直接占用的资源，包括交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资和长期股权投资等。从2020年宁德时代财报上可以看出，宁德时代母公司对外投资类型主要是权益性投资，且主要是对内投资，约占64%。对外投资主要是对上下游企业的合营联营，具有很强的业务关联性。

第二步，找出母公司以其他应收款、预付款项等方式间接向子公司提供资源的项目。

在合并报表中，其他应收款、预付款项、其他流动资产和其他非流动资产相应项目小于母公司的部分才可能是向子公司所提供的资金。

由于合并报表小于公司报表的部分为负数，因此可以判断母公司基本没有向子公司间接提供资源，母公司对子公司投资的方式主要是长期股权投资。

2.经营性资产和投资性资产的占比情况

宁德时代2020年总资产为121821063053.01元，其中投资性资产16864072872.77元。因为母公司基本没有向子公司间接提供资源，所以此部分不做考虑。此外，由于宁德时代货币资金2020年末数额为68424116053.67元，占总资产的比重为 43.69%，实际上，货币资金既可以用于经营，也可以用于投资。由于货币资金在资产总额中的比重较大，直接将其归经营性资产会影响我们的判断。因此，我们考虑在资产总额中剔除货币资金。由于剔除货币资金后投资性资产总额为负值，因此，宁德时代的资产结构与资源配置战略类型为—经营主导型，这也符合宁德时代对自身的定位，即聚焦新能源动力电池的研发与销售，适当发展相关领域多元化。即主要通过销售锂离子动力电池系统、储能系统和锂电池材料等产品实现盈利，这样有利于保持核心竞争能力。

（二）母公司对外控制性投资的资产扩张效果

控制性投资是指长期股权投资、其他应收款、预付款项、其他流动资产和其他非流动资产等项目的合并报表数据与母公司报表数据之差，反映了控制性投资所占用的资源的规模。

笔者在此搜集整理了宁德时代2020年相关财务数据，制作表格如表3所示。

表3 2020年宁德时代控制性投资资产

根据宁德时代2020年财报，“本公司其他应收款中，欠款金额前五大公司的其他应收款占本公司其他应收款总额的78.75%”。这前五大公司是宁德时代的联营和合营企业，构成关联方交易，因此可以认为“其他应收款”是投资性资产。

母公司用约133亿的资产增量实现了子公司约347亿的资产扩张，有较好的扩张效果。这也印证了宁德时代2020年财报所说“2020年，公司投资活动产生的现金流量净额较上年减少169.09亿元，降幅910.88%，主要是因为公司加大产能建设投资及股权投资”。

四、盈利质量与企业竞争力

（一）费用效率与企业竞争力

以产品或者劳务提供为主要手段开展经营活动的企业，通常会产生各种类型的销售费用。同时，任何日常经营活动和管理活动均会发生一定规模的管理费用，宁德时代便是如此。

在新能源行业领域，龙头企业是宁德时代，比亚迪排名第二。我们对比分析了宁德时代与比亚迪销售费用率与管理费用率。

如表4所示，由于研发费用占比较大，因此，笔者认为有必要把研发费用率考虑在内。

表4 宁德时代与比亚迪营业收入、销售费用率、研发费用率和管理费用率

从宁德时代和比亚迪两年间自身报表数据的比较来看，宁德时代的销售费用和管理费用在营业收入出现大幅增加的情况下呈现出上升趋势，表明在这两年间宁德时代在不断扩大市场，守住市场既有地位。

同时，销售费用率和管理费用率在下降，说明宁德时代对费用的利用率较好。

而比亚迪在营业收入提高的情况下，销售费用率和管理费用率有所下降，说明企业在管理费用方面的控制是较为有效的，管理费用的业绩含量是较高的。

总体来看，两家公司的销售费用率、管理费用率均不高，说明在业内具有较强的竞争优势。此外，两家公司都增加了对研发的投入，说明两家公司都专注于技术，专业化水平较高。

（二）利润含金量与企业竞争力

本文的企业利润含金量是指企业核心利润与投资收益产生现金流量的状况。

前面已经分析过，宁德时代是高速成长型企业，投资规模在不断扩大，同时又是经营主导型企业，因此，我们有必要分析其利润含金量。

高质量的利润应该能够带来较为充分的现金流量，这是企业竞争力的重要体现。从2020年财报中可以得到宁德时代利润含金量情况，如表5所示。

表5 宁德时代利润含金量分析

其中，核心利润=营业利润-公允价值变动收益-投资收益。

表中数据显示，企业核心利润含金量非常高，但是投资收益获现率为负数，说明企业的投资活动还处于现金流出阶段。另外，虽然2020年的投资收益获现率略低于2019年，而且从具体数额上看，企业投资收益和投资收益收到的现金均不断下降，主要是因为“公司加大产能建设投资及股权投资”，这也符合公司的战略规划。

五、总结

首先，宁德时代是一家经营主导型企业，聚焦新能源电池及储能设备，其研发投入占营业收入的比重在其间费用中占比最大，说明公司注重研发新产品。

其次，宁德时代又不断对外进行控制性投资，母公司用约133亿元的资产增量，实现了子公司约347亿元的资产扩张，取得较好的扩张效果。

再次，其经营活动产生了足够多的现金流，能使得公司营业利润大幅增加，够帮助宁德时代进行对外投资，使得企业做大、做强。

最后，需要注意的风险是，随着新能源汽车的不断普及，对动力电池的需求不断加大，未来新能源动力电池市场的竞争会更加激烈，由此而带来技术的不断发展，存在产品更新换代的风。