低估值策略再度占优

陈嘉禾

在经历了2020年到2021年的低迷之后，数据显示，低估值策略在2022年的头4个多月中，又一次在A股战胜市场平均水平。

在2022年5月10日，A股市场共有4，804只股票。将其按2021年12月31日的PE（市盈率，TTM口徑）、PB（市净率，当时最近报表口径）进行综合排名，即赋予每只股票的PE和PB一个单独的排名，将两个排名相加之后除以二，再进行一次排名，得到综合排名。

综合排名中，剔除了PE或者PB一项为负的情况，以及没有有效数据的情况。结果显示，在4804只股票中，共有3916只股票符合统计口径，可以列入对比。然后将3916只股票按2021年底的PE和PB综合排名，以每组100个分为39组（最后一组116个），计算每组股票各项估值指标的中位数，以及在2022年的股价表现（具体为2021年12月31日到2022年5月10日）。

结果显示，在39组股票中，2022年的每组股票股价表现，和估值高低呈现明显负相关关系，即估值越低、股价表现越高。其中，2022年股价表现为正数、跌幅在10%以内的，分别只有1组，恰为根据2021年底估值排名最低的第1组、第2组股票。第1组股票在2022年的股价表现上涨了1.4%。该组股票在2021年年底的PE、PB、股息率分别为5.9%、0.71%、4.4%。第2组股票在2022年股价下跌了7.4%，该组股票在2021年底的PE、PB、股息率分别为8.7%、0.97%、3.2%。

2022年股价下跌在10%到20%之间的股票则有6组，分别是估值水平排在第3到第7、第9的股票组。这6组股票的平均PE约为16倍，PB约为1.6倍。

股价下跌在20%到30%之间的股票组，共有22组。这22组股票在估值排列表中的分布比较广泛，但基本集中在估值从低到高的第10到第26组之间。从第10到第26组这17组股票来看，其PE估值大约在35倍左右，其他几项估值水平也相应更高。

最后，股票跌幅大于30%的，则有9组股票。有意思的是，这9组股票全部集中在估值水平最高的13组股票之中，占到估值水平最高的13组股票的69%。在估值水平最高的5组股票之中，跌幅大于30%的有4组，占80%。即使是剩下的1组股票（估值最高的第39组股票），其2022年的跌幅也达到29.8%，与30%相差不多。

由此可见，在截至目前的2022年的股票价格表现中（截至5月10日），估值成为一个极其重要的因子。股票价格越是低估，股票价格表现就越好。股票价格越是高估，股票价格表现就越差。

此外，参照估值和股票价格表现的列表，还可以发现两个有意思的现象。

首先，A股公司的净资产回报率（RoE），并未随着估值增高而增加。在39个股票组中，共有10个股票组的RoE大于10%，而其中有6组分布在估值最低的7组股票中。同时，又有3组分布在估值最高的5组股票中。这种两极分化的高RoE股票排列，显得非常明显、非常有研究价值。

其次，从市值的角度来说，A股也呈现了低估值、高估值两个极点分列的特征。市值中位数大于100亿元的共有8组股票，其中3组为估值最低的3组股票，5组为估值最高的5组股票。在最低和最高之间的31组股票，竟然没有1组的市值中位数大于100亿元。

两极现象的具体原因，应当与最近几年A股投资者追捧一些估值较高、基本面较好的股票，同时对低估值股票较为回避有关。