保险行业一季度NBV承压

方斐

2022年一季度，根据74家寿险企业披露的数据，21家寿险企业的保险业务收入超过100亿元，其中中国人寿3150亿元（同比-3%，市占率约25%），平安人寿1626亿元（-2%，13%），太保人寿994亿元（4%，8%），新华保险649亿元（2%，5%）。

受股市波动影响，超过一半的企业亏损，而龙头企业相对平稳：74家寿险企业中，约42家企业亏损，约65家利润同比下滑。但头部企业净利润相对平稳，预计主要是因为拥有较大规模的保障性保单，利润结构均衡，规模更大。

行业的增速分化，银行系通过储蓄产品高速成长：银行系寿险企业的保费增速普遍较高，例如工银安盛同比增长65%至209亿元。在国家大力发展养老金的背景下，预计银保渠道的影响力还会进一步提升。如果保障性产品的销量持续下滑，银行系寿险有望进一步改变行业格局。

从财险行业来看，头部优势进一步显现，尾部企业明显承压。前四名财险企业的保费规模大（200亿元以上），增速较高，且综合成本率低于100%，整体呈现较好的业务趋势。而200亿元以下的企业，从保费规模第5的中华联合财险开始，行业就出现分化。保费百亿元的企业有两家承保亏损，分别是中华联合（181亿元，综合成本率104%）和大地财险（126亿元，101%），主要是车险业务亏损较多，车险综合改革后的调价压力仍在。同时，承保亏损的企业约有45家，主要集中在尾部企业，其中10亿元保费规模以下的企业（共有55家）大约有35家。

寿险承压 财险发力

具体而言，寿险转型持续推进，代理人规模进一步下降，NBV同比承压。中国人寿、中国平安NBV同比承压，低于此前预期。中国人寿2022年一季度NBV同比-14.3%，表现优于上市同业，但低于此前预期，连续两年看，中国人寿一季度NBV较2020年一季度NBV同比-25.6%;中国平安2022年一季度NBV125.9亿元、同比-33.7%，均低于此前预期。此外，考虑到精算假设调整，预计若未进行精算假设调整，NBV同比降幅或有所收敛。连续两年来看，中国平安2022年一季度NBV较2020年一季度NBV同比-23.5%，略优于中国人寿。

上市险企受到行业规模人力下降、保障型产品需求释放较缓以及行业高质量转型影响拖累，同时部分地区受到疫情影响，管控措施有所加强，新单保费及margin均有所承压拖累NBV同比表现，预计中国太保、新华保险2022年一季度NBV同比或承受更大压力。

多数上市险企新单保费同比承压，银保渠道带动中国太保新单高增。2022年一季度 上市险企新单保费及同比分别为：中国太保284.0亿元、同比+73.9%，中国人寿1008.9 亿元、同比-1.5%，新华保险225.3亿元、同比-6.8%，中国平安512.0亿元、同比-15.4%，多数险企受到代理人队伍规模下降以及保障型产品需求仍未回暖拖累新单保费承压，中国太保2022年一季度银保渠道新单保费110.亿元、同比+1108.1%，带动中国太保 2022年一季度新单保费同比高增。

上市险企寿险总保费收入表现分化。2022年一季度，上市险企寿险总保费收入及同比分别为中国人寿3150 亿元、同比-2.7%，中国太保 994.5亿元、同比+4.2%，新华保险 648.9亿元、同比+2.4%，表现略有分化。续期保费方面，中国人寿2141 亿元、同比-3.3%，中国太保 710.3亿元、同比-1.6%，新华保险432.6亿元、同比+8.0%。

上市险企个险渠道代理人进一步下降，预计2022年队伍质态仍将调整。中国人寿、中国平安2022年一季度末个险渠道人力分别为78.0万人、53.79万人，分别较2021年底季度环比下降11.0 万人（-12.4%）、6.3万人（-10.4%），较2021年一季度末同比下降50.2万人（-39.2%）、44.8万人（-45.4%），降幅符合行业趋势及市场预期。预计其他上市险企2022年一季度末个险代理人数量同样较2021年底人力出现小幅下降，考虑到疫情及增员标准提升带来的代理人队伍增员难度增大，以及行业高质量转型过程中存量队伍的主动、被动脱落，2022年各上市险企队伍规模或仍将呈现下降趋势，代理人产能或小幅提升，转型领先险企队伍产能提升幅度或高于队伍下降幅度。

从财险来看，车险及意健险带动景气度，成本结构继续优化。车均保费提升叠加新车销量改善，车险迎来高景气度。2022年一季度上市险企财险保费及同比分别为人保财险1521.4亿元、同比+12.2%，平安财险730.2亿元、同比+10.3%，太保财险498.4亿元、同比+14.0%，主要受到车险与意外及健康险带动。车险主要预计受综改后车均保费先降后微升、新车销量改善及市场格局优化带动迎来高景气度，而意外及健康险则受到疫情带动的居民保障意识，低件均标准化医疗险销量或有所提升，带动财险整体保费同比增长。

综合成本率表现分化，2022年一季度，财险综合成本率分别为：人保财险95.6%、平安财险96.8%、太保财险99.1%，人保财险、太保财险分别下降0.1个百分点，平安财险上升1.6个百分点，主要系疫情影响导致保证险赔付支出上升所致。人保财险赔付率上升0.2个百分点至70.5%，费用率下降0.3个百分点至25.1%，太保财险赔付率上升1.8个百分点至70.4%，费用率下降2个百分点至28.7%，整体结构有所改善，预计综合成本率结构改善趋势有望延续。

权益市场波动拖累总投资收益率

在投资方面，净投资收益率延续下行态势，总投资收益率受权益市场波动影响明显承压。净投资收益率受到长端利率下行影响，整体呈下行态势，2022年一季度年化净投資收益率分别为：中国人寿4.0%（同比-0.08pct）、中国太保3.7%（同比-0.2pct）、中国平安3.3%（同比-0.2pct）。2022年一季度权益市场波动较大，上证指数及沪深300收益率分别 为-10.5%与-14.1%，受权益市场拖累，上市险企2022年一季度年化总投资收益率有所承压，分别为新华保险4.0%（同比-3.9%）、中国太保3.7%（同比-0.9pct）、中国人寿3.88%（同比-2.6pct）、中国平安 2.3%（同比-0.8pct）。

从利润角度来看，投资收益大幅负增长拖累归母净利润。上市险企2022年一季度归母净利润同比明显承压，主要系权益市场波动叠加2021年一季度上市险企兑现浮盈带来的高基数造成投资收益同比大幅下降，归母净利润同比分别为：中国人保-12.9%、中国平安-24.1%、中国太保 -36.4%、中国人寿-46.9%、新华保险-78.7%，基本对应其投资收益同比排序：中国人保-9.8%、中国人寿-29.0%、中国太保-34.6%、新华保险-43.1%、中国平安-79.8%，由于中国平安应用了新金融工具准则，导致其投资收益明显低于其余险企，若考虑 其他综合收益，各家表现差异缩小。

核心偿付能力降幅较大，但对业务及分红政策影响较小，上市险企核心偿付能力充足率降幅大于综合偿付能力充足率，预计对业务及分红政策影响较小。偿付能力二代二期工程于2021年底正式落地，上市险企首次披露新规则下的偿付能力情况，核心偿付能力充足率均出现较大下降，降幅区间在70%至100%，综合偿付能力充足率降幅略小于核心偿付能力充足率，降幅区间在10%至50%。考虑到上市险企偿二代二期工程下仍远高于监管红线的50%（核心）与 100%（综合），预计对于上市险企业务及分红政策影响较小。

截至2022年5月5日，10年期国债收益率已回升至2.8282%，若进一步回升资产端或带来一定修复。同时，地产链条风险化解逐步推进，华夏幸福目前债务重组签约金额1048亿元，占比存续债务47.8%，并于2022年2月22日、4月29日分别现金兑付5.0亿元、14.2亿元，市场对于地产链条风险担忧有望缓解。截至2022年5月5日，2022年以来沪深300及上证指数收益率分别为-18.5%及-15.5%，权益市场波动或影响当年险企投资情况，后续仍需關注权益市场波动情况。

2022年寿险仍将处于转型攻坚阶段，财险或受车险带动超预期。2021年一季度受到经营准备提前以及重疾定义切换带来较高基数，2022年一季度NBV同比承压，虽然行业转型仍在路上，代理人规模或进一步下降，但考虑到2021年二季度至四季度业务情况，2022年NBV同比降幅或有望收敛。同时，中国平安明确表示2022年底前完成转型全国推广，中国太保“长航行动”于2022年初全面启动，转型进展或有望加速，预计最早将于2023年 一季度季度可观察到展业模式、人力、产能的边际改善。