基于主成分视角的造纸业上市公司财务绩效对比分析

戴晓艳，丁 胜，赵庆建，孙子琪

(南京林业大学 经济管理学院，南京 210037)

2001年以后，我国造纸工业产量超过日本，成为仅次于美国的世界第二大产纸国。2008年我国纸和纸板的产量，超过了美国，成为纸和纸板年产量第一大国。近年来，中国已成为世界造纸产品的主要生产国，同时也是世界纸产品的主要进口国[1]。造纸业上市公司无疑是纸产品供应的主体，是我国造纸业规模化发展的关键[2]。但2016一2020年我国整个造纸业上市公司财务绩效呈现下滑趋势，造纸业面临着新的困境与挑战[3]。尤其是在低碳经济的发展背景下，造纸业的发展不仅受自身各种经营因素的影响，还与国家政策与发展环境等因素相关[4]。此外，在互联网技术的推动下，电子发票的诞生也给造纸业带来了巨大的冲击，造成了无碳纸市场的萎缩[5]。因此提升造纸业上市公司的财务绩效，控制财务风险，提高上市公司的竞争力，具有非常重要的意义。张智(2019)根据美国SIC领域指标选择了22家美国纸制品上市企业与国内29家纸制品领域A股上市企业，对投资规模、盈利能力、研发投入进行了系统的财务分析，指出财务绩效的提升依赖于对行业财务绩效的评价与比较[6]。现常用的财务绩效评价方法主要有杜邦分析法、因子分析法、数据包络分析法等，其中杜邦分析法和数据包络分析法可以消除各个财务指标中的杠杆效应，使得反映出来的评价结果更加客观，但容易受到投资规模、研发投入等的影响，而因子分析法更有利于行业内企业之间的比较[7-8]。本文借助因子分析法，通过测算出因子得分以及排名构建比较评价体系，通过纵向和横向比较对我国造纸业上市公司的财务绩效进行分析，揭示造纸业上市公司发展的不足，从而提出针对性建议，以促进我国造纸业上市公司的高质量发展[9]。

1 造纸业上市公司发展现状

1.1 生产与消费

2012一2016年，纸产品产量稳步增长，最高达到 7 190万t。这不仅是因为国民整体生活水平的提高，更是因为我国在造纸的生产技术上得到了提升。然而，在2016年之后，纸产品的产量开始出现下滑，并一直持续至2018年，纸产品产量低至 5 578万t，同比下降了17.98%。2019年纸产品产量有所增加，但2020年又下降至 6 860万t。

我国纸产品的消费量与生产量的变化趋势相似，下滑的原因与各行业无纸化发展有关，互联网的高速发展使得很多信息资料可以从电子产品中得到，导致印刷纸的需求减少。

1.2 面临的危机与挑战

我国造纸业在国家的政策和资金支持下发展迅速，取得了瞩目的成绩[10]，在复杂的国际形势下，造纸行业仍然保持着相对稳定的发展趋势。

近年来，由于原材料供给不足、市场需求降低以及经济下行等因素，我国造纸业上市公司产量降低，生产经营越来越困难。尤其是当前全球的环境问题日益严重，在碳达峰和碳中和的背景下，国家鼓励绿色产品的创新。而造纸企业却一直停留在高耗能、高污染、低效率的基础上，迫切需要寻求技术突破，优化产业结构。通过自身的高质量发展来解决原材料紧缺及环境污染问题[11]。

2 造纸业上市公司财务绩效现状分析

2.1 样本的选取和数据来源

根据沪深两市的统计资料，造纸业上市企业共26家。在进行样本分析时，为了确保研究结果的有效性、准确性和可比性，剔除了数据异常的、数据缺失的、经营不稳定的以及连续亏损的上市公司，最终选取了荣晟环保等20家上市公司作为研究样本，数据主要来源于国泰安数据库。

表1 样本企业

2.2 盈利能力分析

盈利能力是指公司在营业中获取利润的能力，直接反应了公司的营业状况。图1可见，2016一2020年，荣晟环保的总资产利润率一直排最高，安妮股份一直排在最后一位。五年里大部分公司都经历了先上升后下降的过程，而中顺洁柔、美利云、冠豪高新、晨鸣纸业、博汇纸业的总资产利润率呈现递增状态，说明这几家上市公司的整体盈利能力比较稳定，保持逐步上升的状态。

图1 2016—2020年造纸业上市公司总资产利润率、净资产收益率、公司每股收益

2016年，荣晟环保的净资产收益率最高，美利云最低。2017年和2018年，宜宾纸业获得了最高的收益率；2019和2020年荣晟环保收益率最高，民丰特纸和安妮股份排在最后一位。安妮股份在2017和2020年，净资产收益率呈现负值，说明该公司已出现亏损状态。

2016年和2017年荣晟环保的每股利益最高，宜宾纸业和安妮股份获取每股利益最低；2018年宜宾纸业每股盈余最大，民丰特纸取得最少的每股盈余；2018年和2020年荣晟环保的每股利益最高，民丰特纸和安妮股份的每股收益最低。

2.3 营运能力分析

从图2中可见，2016年，太阳纸业的应收账款周转率最高，达到了12.54，应收账款周转率最低的是凯恩股份；2018到2020三年间的应收账款周转率最高的是青山纸业，最低的是安妮股份。从数据中可以看出，凯恩股份、岳阳林纸和晨鸣纸业这几家造纸公司的总体情况较好，这说明企业在与其他企业或者个人进行交易的过程中，将应收账款变现所需要的时间在不断减短，资金使用效率在提高。

图2 2016—2020年造纸业上市公司应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率

荣晟环保的存货周转率一直稳居首位，岳阳林纸一直最低。太阳纸业的存货周转率自2017年持续下降，也就是说太阳纸业从卖出货物到收到资金这一个过程所需要的时间在不断增长，可能不仅会出现商品长期积压导致变质的问题，还可能使导致企业的资金积压得不到运转，从而给企业的盈利带来不利影响。其余几家的周转率相差不大，但总体均不理想，可能会出现资金周转上的困难。

2.4 偿债能力分析

从图3可以看出，2016年和2017年，安妮股份的速动比率最高，2018—2020年速动比率最高的是荣晟环保。其中，岳阳林纸速动比率呈现持续上升状态，但中顺洁柔、美利云、博汇纸业的速动比率仍处于下降趋势，意味着公司资产中可立即变现的资金流越来越少，仍然存在着潜在的财务风险。

图3 2016—2020年造纸业上市司速动比率、流动比率、资产负债率

2016和2017年，流动比率最高的企业是安妮股份；2018—2020年荣晟环保的流动比率最高；五年间，宜宾纸业的流动比率一直处于最低水平。整体来说，小部分企业流动比率呈现小幅度下降，大部分企业流动比率都是呈现上升趋势。

2.5 成长能力分析

上市公司的发展速度及将来发展的趋势可以衡量企业的成长能力。在成长能力方面，宜宾纸业呈现出较好的发展趋势，其净资产增长率连续位于首位，其他几家企业净资产增长率则不尽理想。纵观五年，部分造纸公司整体增长率处于下降的趋势，说明造纸业上市公司整体的成长能力十分堪忧，企业想要稳定发展，还需加强成本的控制，增加市场占有率。

图4 2016—2020年造纸业上市司净资产增长率

2.6 结论

盈利能力方面，指数较高的企业保持了良好的发展趋势，而指数较低的企业则没有显著增长；营运能力方面，荣晟环保的营运能力超过了大部分企业，各上市公司之间两极分化较大；偿债能力方面，宜宾纸业的资产负债率不断优化，其他企业变动平缓；成长能力方面，整体上呈现下滑趋势，企业间差距扩大，行业整体发展堪忧，需要转变发展方式，促进行业的提档升级。

3 造纸业上市公司财务绩效的对比

为了进行各上市公司财务绩效的对比，选取各样本公司最新的财务数据，采用KMO方法对数据进行适应性检验，KMO值为0.646，大于0.5，符合进行主成分分析的条件。

3.1 提取主成分

表2说明前四个因子贡献率为92.113%，包含了原有数据的大部分信息。

表2 总方差解释

为使因子含义更好地被解释，将公因子进行旋转。通过旋转，各因子所包含的典型代表变量的经济含义会更加清晰，更有利于进行综合对比分析。

表3说明，第一个因子(F1)每股收益、净资产增长率和净资产收益率的载荷较高；第二个因子(F2)资产负债率、流动比率和速动比率具有较高的载荷；第三个因子(F3)存货周转率和总资产周转率载荷比较高；第四个因子(F4)应收账款周转率载荷比较高。

表3 成分得分系数矩阵

3.2 主成分得分及综合绩效排序

根据四个公因子中所包含的单项公因子的方差贡献率差异的大小，计算2020年20家造纸业上市公司的主成分综合得分并排序(表4)。

3.3 综合比较分析

根据表4可以得出，排名前三的上市公司是：荣晟企业、宜宾纸业、松炀资源。排名第一的荣晟企业各项能力均名列前茅，在行业竞争中具有较大优势；排名第二的宜宾纸业，盈利能力排名第一，而其他指标排名都在后十名，显示其在短期内盈利能力较强；排名第三的松炀纸业各项指标都在前十名。

表4 综合得分排序表

部分上市公司排名出现严重错位现象。宜宾纸业的盈利能力排名第一，而偿债能力和营运能力排名都处于后十名，表明公司存在一定的经营风险，资本利用效率不高，发展潜力不大。民丰特纸的综合得分排名最后，与排名前位的造纸业上市公司呈现出两极分化的现象。排名靠后的公司大多数是在盈利能力和营运能力上比较落后，在创新能力、市场开拓能力、企业整体运转、资金使用效率和技术效率等方面有待提高。

4 结论及建议

造纸业上市公司唯有完善经营与财务管理方式，提升财务绩效综合水平，才能顺应低碳经济发展的要求，抓住高质量发展的机遇。通过20家造纸业上市公司财务绩效的比较，可以得到如下结论：

①造纸业上市公司整体财务绩效近5年不断下降。综合得分排名前三的仍然依靠传统产品，在质量及品牌管理上并未有本质的提升。

②财务绩效综合水平较低。排名靠前的公司显然是对盈利能力和偿债能力投入了更多的精力，但部分公司却忽视了对成长能力和营运能力的关注，导致公司市场信誉度下降，难以受到社会资本的关注。

③造纸行业上市公司发展极不均衡，行业间差距较大，两极分化现象严重。综合排名靠后的企业大多技术水平低下，研发投入较低。所以这些企业也应加大对技术研发的投入，向绿色产品方向转型。

根据综合对比评价结论，提升我国造纸行业上市公司财务绩效的建议包括：

①对具体公司的建议。从排名前三的上市公司来看，建议在保持当前良好状态的同时追求更高的绩效。同时也应该建立一套有效的风险防范制度，加强内部控制。排名靠后的几家上市公司总体在各方面都偏弱，不仅需要优化债务与资产结构，降低债务水平，还需要管理者全方位地从多角度审视公司的发展，制定切实可行的方案来提高公司的经营绩效。

②总体建议。首先，造纸企业应致力于丰富产品种类，同时严格把控产品质量，以从根本上提高我国造纸行业的竞争力；其次，由于我国造纸企业大部分没有林地，主要依靠化石能源，资源消耗过高，为了响应习主席在第七十五届联合国大会上提出的双碳号召，造纸业应重视节能减排，促进能源体系向绿色低碳转型，进行产业结构调整和技术创新，提高回收利用率。企业也应加大造纸机器、造纸技术的研发力度，加大产品转换率和成功率。