股权激励以及上市公司价值相关性探讨

李世琦

目前国内正处在企业制度中所有权与经营权相互分离的大背景下，在此其中就产生了股权激励机制。相比于国外，中国于20世纪末才引入股权激励机制，证监会于2005年才正式颁布《上市公司公权激励管理办法》，所以本文中首先基于理论层面概括论述了股权激励机制，并结合实证研究深入探讨了目前国内上市公司推出股权激励计划行为的偏好内容、短期市场效应与上市公司价值长期效应，最后提出几点相关政策建议。

自2008年开始，国内多家上市公司就已经开始实施股权激励计划，寻求股权激励机制在国内的未来长足发展。作为一种国际上早已被认可的金融机制，它在我国的实践意义也是相当重大的，对于国内经济市场所产生的短期市场效应与上市公司价值所产生的长期效应都不容小觑。

股权激励机制的基本概念

股权激励（Stockholder’s rights drive）代表了企业自身的两权分离和股东价值最大化，其中股东方面为了实现获得最大化价值利益的目标，在经营权与所有权相互分离制度下对企业的经营管理者实施股权激励机制。一般来说，上市公司以股票作为基础手段来展开股权激励机制执行行为，其所体现的结果就是企业应力指标与股价的涨幅。在上市公司中，股权激励机制在设置过程中是带有一定的绩效条款的，且要明确激励对象，如此才能完成股权激励方案约定，如此对经营管理者的责任感增强和公司凝聚力都具有一定积极辅助作用，同时也能提升上市公司在经济市场中的竞争力。通常情况下，股权激励机制要分别经历等待期，即行权限制期，以及行权有效期，其中就包括了禁售期、行权日、出售日以及失效日。在上市公司中所采用的股权激励机制行为计划方式大体包含3种：授予股权激励对象股票期权、股票增值权以及限制性股票，因为股票期权以及限制性股票这两种方式设计流程相对简单、付出成本相对低廉、在规范实施方面也具有一定优势，所以这两种方法常被采用。

股权激励机制的基本特征

在上市公司中，股权激励永远能够体现企业价值，它在管理企业经营过程中能够改善企业的经营效率，为上市公司提升综合价值。所以从企业价值层面上可以探讨股权激励机制的基本特征：首先是持久性，上市公司长期经营成果由企业价值来体现，上市公司的经营决策被企业价值所决定，如果他们盲目追求短期利益，则会降低上市公司的企业价值；再者是整体性，上市公司需要注重自身在市场中的持续竞争力，追求它的长期地可持续发展，这样上市公司的完整企业价值才能被衡量出来，与此同时充分考虑其绩效指标。

不过，在上市公司的委托代理能力上股权激励会对其有一定程度上的削弱，这在一定程度上规避了上市公司在经营管理过程中所面临的道德风险与逆向选择，但对提高上市公司的整体经营绩效与价值是很有帮助的。再一方面，上市公司中的股权激励对于其人力资本提供有效定价模式，使人力资本更好地发挥作用，有效地促进企业价值提升。

要深度分析上市公司股权激励计划实施的行为偏好，这与上市公司的企业价值具有一定相关性，所以这里再提出一点假设：发展前景较好行业的上市公司是否更为倾向推出于股权激励计划。

从绝对数目上来看，需要实施股权激励计划，借此分析上市公司的样本数目，深度分析样本数量，实施股权激励计划，结合描述性结果与研究假设来分析其中吻合度。对于上市公司而言，他们在上市以后都具有极为广阔的发展前景，所以相比于一般企业他们在信息技术创造能力方面上更为优越，具有极高的成长性特征。就目前国内实施股权激励计划的293家样本上市公司中，他们在行业分布情况上为制造业比例最高，总比例占到61.27%；再者就是信息技术业，总比例占到18.41%。此时通过描述性统计结果证实假设是成立的，要结合广阔发展前景行业建立上市公司是更加倾向于推出股权激励计划的。

在当前国内经济正处于保增长、促发展的大背景下，在投入大量资金基础设施建设过程中，它要求上市公司必须抓住利好契机，结合现阶段充分发挥企业价值作用，选择实施股权激励计划，确保实施股权激励计划的上市公司数目数量有所增加，颁布股权激励方案公告内容，有效激励股权激励计划机制全面优化。

参考股权激励计划机制，上市公司需要参考自身企业价值理论，选择在相对成熟的资本市场中结合股权客观反映企业自身价值，以适应当前企业的短期市场效应，影响股东财富，下文简单分析两点。

明确事件与事件期

股权激励短期效应实证过程中，需要分析事件期设置较长、上市公司股权受股权激励相关信息产生其他因素干扰的情况。在建立半强有效资本市场过程中，需要充分考虑事件期内国内上市公司股市的投机性较强问题，确保明确股权激励机制对于上市公司价值所产生的短期效应影响。在采用股权激励方案过程中需要结合样本检验事件期进行全盘分析，深度考量上市公司的投机性较强问题，明确股权激励对于上市公司价值所产生的样本数据内容。

样本数据采集说明

在股权激励计划大背景下，上市公司的股权激励方案应该作为主要研究对象来谈，结合相关条件筛选股权管理内容。大体来讲下文分析3点：

其一，在股权激励方案进行修订，结合方案首次公告建立样本选择点。

其二，上市公司要结合股权激励计划建立年度公告，对股权激励计划进行相应修订，将上市公司样本归入到选择范围内，分析股权激励方案要结合第一组短期分析验证过程，结合交易日股权激励方案公告形成交易日与股权激励方案，优化短期分析机制，对多组样本进行全面分析。考慮到国内股市以及上市公司对于各种上市题材的夸大宣传反应是相当敏锐的，所以要警惕在股价变动投机分析过程中的短期炒作过程，确保题材股票炒作回归理性价格。

其三，要剔除股市上的个股样本，选取市场大盘指数变动行为来分析市场系统因素，对照其变动情况，结合深证综指、上证综指、创业板指数等来统计分析数据，形成大数据库，最终结合实证样本分析上市公司的实际经营状况。

结合上述3点总结来讲，国内上市公司的股价变动效应需要通过股权激励方案来引发，并实证分析股权激励方案，以求获得市场认同，在股权激励方案公告提出的过程中结合信息反应灵敏性分析相对股权明显提升效果，确保样本配对检验结果客观反映股权激励制度灵敏性，了解上市公司的相对股价明显提升效果。在这过程中，需要说明股权激励计划的正式推出对上市公司股东的即期财富并不能完全起到真正的提升作用。

在本文看来，上市公司股权激励计划实施的政策建议应结合以下3点来谈：

其一，要对上市公司的股权激励计划实施完善相关政策，即要鼓励上市公司能够根据当前市场经济发展形势来适时提出股权激励计划，有效提升上市公司的整体企业价值管理能力。就这一点来讲，国内上市公司实施股权激励计划对于企业价值所产生的效应应该是显著且积极的，而在地方政府以及国家政府制定相关政策的基础之上就能保障上市公司大力全面推动股权激励计划的实施，保障行业发展前景满足股权激励机制建设要求，保障股权激励计划实施到位。从现在国内的上市公司实际发展情况来看，股权激励机制实施应该因地制宜，在着力缓解公司内部经营管理压力的同时将道德风险消除，如此上市公司的整体价值管理能力的提升帮助颇大。

其二，要不断完备完善上市公司的股权激励机制，充分展现出外部市场环境效用。从外部环境整体看来，上市公司的股权激励实施过程应该基于股权激励以及企业价值负面效应来分析，不断优化外部环境，建立相对健全的完备的法律法规制度和完善资本市场，强化股权激励计划实施有效监管，对股权激励的信息披露机制进行有效完善。实际上，就是从某种程度上抑制当前经济市场中可能存在的投机行为，如此对提高股权激励机制背景下的上市公司企业价值是具有一定促进作用的。

其三，要控制在我国上市公司中高管占股比重，通过与股权激励计划优化关键因素比对结合分析，分析股权激励计划推出效果，鼓励高管持股优化经营管理效用，确保高管持股比例有效提升。换言之，要对上市公司的价值产生负效应进行深度分析，考量股权激励机制演变所带来的上市公司高管持股比例影响作用，始终确保公司高管占股保持在相对稳定合理的范围领域内，对上市公司整体企业价值管理能力进行有效强化。

截至目前，我国上市公司已经建立了相对完善的、规范的股权激励机制，这为上市公司全面提升自身企业价值、推行股权激励方案创造了利好空间条件，全面激励股权激励计划对于上市公司自身价值的全面凸显，也相应提升了上市公司的市场竞争能力。

（湖北科技学院）

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