基于价值创造和公司治理的财务状态与预测模型

徐桂枝

当前，我国70%以上的上市公司都存在着减值现象，这对上市公司的财务状况造成了严重的影响，鉴于此，本文在分析上市公司财务现状的基础上，运用合理的预测分析模型，解决现实中存在的问题：对上市公司在减值状态下的变化与发展情况进行预测分析，并提出有效改善建议，以此来推动上市公司发展，改变上市公司运营不利的现状，提高其整体竞争力。

中国股市已经发展了近20年。当市场一路飙升时，一些上市公司立即从人人追捧的明星股变成了人人避之不及的“垃圾股”，投资者也逐渐失去了投资信心。尽管存在争议，但对于中国资本市场和上市公司的信心危机，各方存在共识。没有高质量的中国上市公司，就不可能为股东创造价值。上市公司的持股比例（EVA）每年增长不到10%，或股价受到威胁的公司的持股比例。在中国上市的公司几乎每年都在亏损。这家“高价企业”未来发展的特点是财务状况不确定，有几率给股东带来收益也有可能会导致其价值恶化，最终导致公司财务产生问题。上市公司价值流失不仅对公司的日常经营产生负面影响，而且严重阻碍了上市公司的进一步发展。本文通过对上市公司财务状况和资产价值下降的综合分析，分析了影响上市公司财务状况变化的主要因素，运用评级相关变量模型，预测受损状态下上市公司的变化和发展，通过在国际舞台上展示中国上市公司，促进上市公司的发展，提高其经营水平和整体竞争力。

一、价值创造的理论分析

价值创造是企业生产和提供满足目标顾客需要的产品或服务的一系列商业活动，以及其成本构成。就创造价值的物理过程而言，就是最终产品的使用价值。资本回报率、资本成本、增长率、可持续性是影响价值创造的主要因素。影响企业财务战略选择的主要因素。

在公司经营发展的过程中，要想通过经营管理来创造公司价值，需要从以下三个方面着手，即企业管理、市场环境和管理支撑。由此可见，在企业创造价值的过程中，其所用的能力是一种立体能力，包括业务层次的构建能力、支助级组织能力以及开发级动态能力和传递潜能。

构建能力是基于公司从研发、采购、生产到销售的价值链，以及与某一或多个业务领域公司的利益相关，构建能力包括为了满足客户需求进而生产高科技含量产品的能力，也包括设计先进流程、生产优质产品、建立符合产品形象的推销体系的能力，同时还包括建立有效的营销体系为客户提供完善的服务的能力等。

企业的特定组成部分依赖于价值链。企业组织能力是建立在企业组织结构、企业信息平台、财务系统、企业人员等基础上的。通常是指能够有效地实现复制、识别、整合管理的能力，表现在财务方面就是指有效的信息传递、灵活的组织结构、优秀的人事管理以及高效安全的财务管理体系。在企业管理中，结构性能力能够创造结构优势，使企业保持组织协同能力。

企业的动态表现是企业的环境适应能力和可持续发展能力，是指公司在组织和管理过程中，将能力转变为竞争优势的基础。在企业的学习和转化过程中，动态能力还包括接受能力、可转能力和整合能力。

在企业运营中，传递潜能是指信息资源传递能力，它基于知识的可获得性、系统的一致性和复杂性。可获得性是将企业从大数据环境中获得的新知识进行整合分析变为企业内部资源的能力，这是一种信息储存能力，信息存储能力的大小取决于企业的开放程度和接受态度;吸纳能力是指企业对新知识的价值进行分解的能力，可以将新知识分成公司可能使用的部分。然后通过高效划分将知识划分与企业的各个部门，使其与外部信息处于水平，尽可能地让新知识的价值最大化。新型知识能力要求企业将收集到的知识归为己用，使之成为企业发展的有效动力资源，然后帮助企业在实践中创造新知识，学习新技术，推动企业进一步的发展。

二、目前我国上市公司的价值创造能力分析

中国股市经过20多年的发展，对国民经济的发展起到了不可估量的作用。为了获得较高的经济效益，中国上市公司不仅能在证券市场上获得充足的发展资金，而且还可以利用外资进入股市，以获得较高的经济效益。随着经济的快速发展，中国企业的报价问题越来越迫切，这不仅影响企业的发展，而且影响经济的正常运行。相关问题影响深远，急需解决。选择我国500家上市公司2019年-2021年的财务状况，并对其供给能力的变化进行分析，为本文提供实践依据。

目前，上市公司在供应链中的比重逐年上升，其增值能力极低，这严重损害了股东和投资者的利益。特别是2021年，受新冠疫情的影响，在500家上市公司中，有四分之三的企业会出现价值流失问题，这对企业的正常发展有很大影响，同时对股东的收入也会造成影响，更严重者甚至会对我国经济的可持续发展产生影响。

三、基于价值创造下上市公司的分型

通过对增值理论的深入研究和不断完善，我们认识到上市公司的财务困境，它不仅影响到债权人的利益，而且是股东和债权人参与上市公司发展的基石。基于价值增值理论，本文将上市公司分为三类：价值创造、价值损失和财务困境。

（一）价值创造型

公司目前处于發展的高级阶段，这是上市公司的目标。税后增值可以有效抵消股东要求的债务价值和经济收入较高的净利润和税前利润（1-T），是上市公司发展的重要基础息税前利润（1-T）>RDD（1-T）+RSS。税前利润-上市公司税收收入，息税前利润;RD是贷款资本的实际价值;D代表上市公司的总负债;T为当时税率;RDD（1-T）上市公司的借款费用;RS是上市公司的股份价值和债权人要求的资本回报率;作为上市公司的股本;RSS是股东要求的价值或资本回收金额。

（二）价值损害型

上市公司如果出现财务问题，首先受到影响的就是公司股东，债权人次之，甚至不会对债权人造成影响。换言之，我国上市公司的财务状况只会损害股东的经济利益。一只股票的实际市值低于其账面收益，虽然上市公司股东参与上市公司的初始股票并没有带来良好的经济效益。在不损害债权人经济利益的情况下，上市公司股东的利益却受到很大影响。

（三）财务困境型

上市公司如果出现资不抵债的问题，不仅会对股东的利益造成影响，甚至还会对债权人的经济收益造成影响，使其投资遭受严重的经济损失。事实上， EVA是指 EBIT（1- T）< RDD （1- T）这三种状态的公司， EVA的计算公式是 EVA= EBIT （1- T）- RDD （1- T）- RSS所取代，它们各自的定义如下：（1）连续 n年 EVA>0上市公司处于价值创造状态，既损害债权人利益，又增加上市公司股东经济利益的;（2）持续时间- RSS= EVA<0- EVA=0。基于现有理论和数据的研究与分析，本研究采用 n=2。

四、价值损害状态的上市公司发展趋勢分析

在股市上，处于衰退期的企业可以通过加强自身管理，通过实施严格的内控制度，积极参与市场运作，走出成本降低的过程，进入快速发展阶段，但同时也可能继续恶化，这可能导致公司破产。

（一）财务康复型

实施有效的管理和内部控制，使上市公司连续两年保持良好的财务状况，EVA>0，上市公司进入价值创造阶段，债权人和股东的经济效益大大提高，它提高了投资者对上市公司盈利能力的信心，促进了上市公司的成功财务业绩和进一步发展。

（二）财务好转型

尽管EVA为>0的财务转移，但其经济利益在保护公司股东利益方面起着至关重要的作用，其股票上市，债权人的经济利益没有显著的增长率和预期的经济增长率。虽然上市公司已经关闭，但其财务能力和社会投资者的信心有限，实际发展过程缓慢。对此，相关管理者应进一步采取有效措施，提高上市公司的增值能力，扩大公司规模，提高企业的整体竞争力。

（三）财务维持型

上市公司发展持续两年，影响股东利益，导致发展前景不确定，经营状况发生重大变化，上市公司“t+1”和“t+2”均在0以下，不会严重影响债权人的经济收益，也不会严重侵害股东的利益。

（四）财务转差型

在EVA背景下，上市公司股东和债券权人会同时受到影响，对相关经济利益产生了重大影响。根据我国上市公司管理机制的规定，上市公司可以随时退出市场，债权人的经济利益得不到有效保障，但现阶段有效的对外投资解决了财务困难，具有一定的商业价值。

（五）财务困境型

这导致上市公司的债权人放弃投资。在社会发展的最后阶段，破产和债务偿还随时可能发生。因此，目前上市公司的发展缺乏投资价值，债权人的经济收入得不到保障，相应的投资信心和创造价值的能力接近于零

五、预测模型应用以及影响上市公司财务状况因素分析

（一）排序因变量模型

目前，上市公司亏损财务回收的分析模型主要基于变量排序模型，根据公式 Yi*= Xiβ+（Yi=0，1，2）计算。其中，Yi指出了公司的类型 i，具体结果见表1;为了计算 Yi概率，引入了相应的Xi因子指数和阈值θ1和θ2，选取T+2期上市公司财务状况的趋势作为研究周期。表1分析了变量模型中变量和指标的变化导致变量y*的值和概率

随着 Xi的系数β为正时，当Yi*值增加时，Yi=0的概率降低，Yi=2的上市公司发展概率显著增加，摆脱财务损失的可能性更高，上市公司可以创造更有利的发展周期，从而提高债权人和股东的经济利益。

（二）影响上市公司财务状况的因素分析

1.财务因素。第一，鼓励上市公司进入良性发展循环，提高上市公司股票盈利能力，改善财务状况，提高上市公司克服财务困难和亏损的能力;第二，为了增强上市公司的外部财务能力，帮助上市公司增加总资产，资产增长率、留存收益和商业资产可以降低上市公司的风险，支持上市公司提高业绩、经济活动和附加值。第三，公司流动性和应收账款的风险系数有所增加，导致严重的财务问题，影响上市公司向财务复苏过渡的因素。今后有必要加强这方面的研究。第四，资产负债的增加有利于上市公司的财务复苏。然而，现有研究数据无法确定对公司的影响和影响程度，但无法确定其对公司财务负担的影响，二者之间没有直接联系。

2.内部治理因素。我国上市公司的大股东大多是行政性的，这可能导致上市公司发展资金的流失，损害中小股东的利益。面对财务困境，香港上市公司往往有私人投资，大大降低了投资者对上市公司的信心。上市公司的财务活动具有相当大的社会阻力，导致实物资产和负债的下降，这使得公司的发展停滞不前。目前，为了实现利润最大化的最优控制，政府监管部门利用资金来实现特定的目标。因此，上市公司的行为具有明显的行政性，严重损害了其他中小股东和债权人的利益。一般来说，上市公司可以获得政府补贴来帮助他们摆脱困境。

3.外部治理因素。外部治理因素是影响上市公司财务状况的重要因素，尤其是上市公司向其企业提交的财务报表、报告。社会投资机构和个人质疑上市公司年报的公平性和透明度，但上市公司的发展受到严重制约，外部融资机会有限，上市公司的发展机会正在萎缩。从理论上讲，注册公司越不诚实，就越不利于保护投资者的利益。从长远来看，这不仅严重影响了公司的发展，而且在很大程度上恶化了上市公司的财务状况，影响了上市公司的财务复苏。

结 语

综上所述，本研究结果对业务经理或投资者具有一定的指导意义。企业治理结构与制度设计是价值创造导向的。通过返回到公司价值并及时响应公司战略的信息，这些结构和系统设计进行调整和调整。这样，公司治理活动的内部控制就能有效地发现价值创造过程中的错误，及时采取纠正措施，接受相关信息进行及时调整。长期以来，中国证监会一直认为，只有提高上市公司的质量，才能从根本上解决资本市场的问题。本文的研究发现，公司治理弱化与投资者利益得不到保护，严重制约了公司财务状况受到损害，因此证券监管机构有必要制定适合本国国情的公司治理机制，呼吁上市公司以投资者利益为重，诚实守信，切实履行信息披露义务。另外，为了避免公司财务状况恶化，避免公司财务复苏的变化，管理层应改善公司治理结构，通过促进公司控制权竞争，提高公司透明度，保护投资者利益，同时加强经营与财务管理。提出了一个财务状况模型，为投资者选择股票价值提供了依据。通过对上市公司增值与财务状况的分析，有助于上市公司摆脱财务困境，这一政策能够促进上市公司的进一步发展，恢复良好的财务状况，并为中国经济的可持续发展做出充分的贡献。