上市公司业绩承诺可靠性的影响因素研究文献综述

罗乐 杨涵 屈美妍 刘安婷 徐艺宁

摘 要：信息不对称是企业并购过程中影响并购绩效的决定性因素，业绩承诺可以有效降低并购过程中信息不对称对并购绩效产生的不良影响，国内外许多学者对业绩承诺可靠性的影响因素进行了分析与研究。本文对现有文獻进行了归纳总结，重点解释股权分置改革、支付方式、经营绩效、会计师事务所声誉、共有审计师、管理层能力、管理者过度自信、独立财务顾问八大内外部因素对业绩承诺可靠性的影响，并提出对提高业绩承诺可靠性的未来展望。

关键词：业绩承诺的作用;业绩承诺可靠性;相关影响因素;上市公司

本文索引：罗乐，杨涵，屈美妍，等.<变量 2>[J].中国商论，2022（06）：-105.

中图分类号：F275.5 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2022）03（b）--03

1 业绩承诺的作用

并购是企业的日常投资管理方式，在袁天荣、王霞（2021）看来具有时间跨度长、战略性强、风险度高的核心特点，由于委托代理的存在，企业并购中存在相应严重的委托代理问题。在并购中，日常存在的信息不对称问题在很大程度上影响了并购绩效，而绩效承诺可以处理企业并购过程中信息不对称的主要问题。

宋美燚（2020）的研究内容为业绩承诺对市场交易中信息不对称的影响，通过实证分析法，从并购重组业务角度展开，研究结果显示业绩承诺起到了关键性作用。业绩承诺方案的提出解决了很多并购中存在的问题。罗进辉等（2021）综合了业绩承诺的决定因素，并在此基础上进行业绩承诺相关因素的研究，经过实证研究明确了业绩承诺和商誉减值损失之间的关系为业绩承诺落空会引致大额并购商誉减值损失，最终确定了业绩承诺可靠性的重要意义。夏楠妹（2020）指出弄清楚业绩承诺中可能出现的问题和监管难点，对在并购重组中制定针对性的对策并解决问题，及时止损终止并购活动有重要作用，从而保护收购企业的实际利益，确保上市公司并购重组行为的可靠性。张诗妮（2020）对并购绩效与业绩可靠性的相关问题进行研究，结果表明，并购绩效承诺越高，并购绩效越好。

2 业绩承诺可靠性的影响因素

2.1 股权分置改革

股权分置面临改革时，Haveman和Wang（2008）研究得出业绩承诺对并购公司股东所担风险有着抑制或转移的作用。Li和Tan wang（2011）也指出标的公司做出的业绩承诺可以降低企业内非流通股东所支付的股改对价成本。许年行等（2008）发现在股权分置改革方案中做出优良的业绩承诺可以更加简单地获得市场的活跃回应。吕长江、韩慧博（2014）通过之前的数据研究得出，如果公司想要获得更高的并购效率与更好的协同效应，标的公司做出的业绩承诺就可以在一定程度上起到帮助。桂荷发等（2011）的研究也发现，业绩承诺在股权分置改革方案中存在明显的信号效应，而且附加在标的公司上的业绩承诺限度会随着股价超额累计收益的增长而增长。以上观点综合说明股权分置改革对提高业绩承诺有积极影响。

2.2 支付方式

Nikolaos等（2014）研究得出基本结论，从2005年开始，现金收购在并购中所占比例在欧美资本市场上显著降低。同样，Bruslerie和Latrous（2012）的研究结果为如果主并公司与标的公司双方都有风险与业绩同时存在的情况，选择股票支付或混合支付是企业在最大程度上赞同的。窦炜等（2019）则简单统计并整合了2008—2014年，国内A股上市公司并购和重大资产重新组合事件实例，通过实证进行稳妥分析与检验得出，以股权结构形式进行支付企业间交易对价的样本，要比企业使用现金支付来交易对价会更容易获得社会上的支持，得到更好的利润和业绩，标的公司做出的业绩承诺更安全可靠，这表明股权支付会对所做出的业绩承诺产生积极影响，得出支付方式对目标公司履行业绩承诺有影响的结论 。

2.3 经营绩效

卜穆峰（2021）对业绩补偿承诺的实施与经营绩效之间的相关联系进行研究，结果表明，绩效薪酬承诺的履行使企业短期经营绩效变得更好，而使长期经营绩效变得更差。与此同时，刘亦心（2019）以山东地矿为研究对象，从企业经营管理绩效方面得出大股东减持套现的行为是由标的资产高溢价评估值引起的结论，并分析工作业绩补偿承诺的保护作用，得出绩效承诺对业绩承诺的提高只有短期作用的论断，承诺结束后，公司的盈利状况没有得到改善，中小股东将面临更大的损失。杜朝运、陈贻磊（2020）整合了影响企业并购绩效的业绩承诺的四个方面，在此基础上进行短时间并购大量资产和项目的研究，分析结果表示这样的并购交易无法提高公司长期的经营绩效，甚至可能损害股东的利益。

业绩承诺有助于形成一种综合效应，帮助提高并购绩效。以上问题研究均表明，企业在并购交易中，通过构建有效的业绩承诺机制来充分发挥资本市场的融资功能，有助于提高并购绩效。

2.4 会计师事务所声誉

刘卫、覃智勇（2009）的研究内容为会计师事务所的声誉对会计信息质量的影响研究，通过实证分析法对我国A股市场2004—2007年IPO公司的数据进行分析，结果显示业界声誉高的会计师事务所会提供质量更高的信息。刘向强、李沁军（2019）的研究内容为会计师事务所声誉对并购业绩补偿承诺的影响研究，运用实证分析法将2008—2017年在并购重组交易中公示了业绩承诺的上市公司相关数据进行分析，分析得出目标公司的业绩补偿承诺会随着会计师事务所声誉的提高而更容易实现的结论。

2.5 共有审计师

Cai等（2016）的研究内容为共有审计师和业绩承诺可靠性之间的关系，分析得出共有审计师能有效帮助管理层配置资源，从而使并购绩效得到提高的结论。Chircop等（2018）通过对2000—2014年跨国并购样本的研究，明确了共同审计师对跨国并购交易效率的影响，其看法是审计师作为传递中介，降低了并购交易过程中的模糊性，提高了并购交易的成功率。武恒光等（2020）在2008—2018年并购双方都为A股上市公司并购事件的基础上，实证研究表明，共享审计师提高了绩效承诺的可靠性，降低了绩效承诺的使用概率 。周泽将等（2019）整合了中国社会资本主义市场2003—2012年上市时实际成本控制，对人为家族或自然人的A股民营中小企业财务数据，采用实证研究分析得出共有审计师对主并方的短期绩效有显著提高作用，降低了指标公司的短期业绩。

2.6 管理层能力

余玉苗、冉月（2020）的研究内容是目标公司原股东作为收购方董事高建参与公司治理是否有利于业绩承诺的实现，通过实证分析法进行分析，结果表明，目标公司的前股东参与公司治理，有利于实现业绩承诺 。胡刚等（2021）通过实证研究得出管理层能力不强很有可能会为了完成业绩承诺而进行盲目的扩张计划，降低了业绩达成率 。汤湘希等（2021）通过实证分析研究的方法，得出企业业绩承诺能够显著抑制管理层操纵商誉减值的动机及能力，可以减弱商誉减值风险的结论。关静怡、刘娥平（2021）通过实证研究的方法得出上市公司的管理层在股价高估的驱动下会盲目轻信其业绩承诺，影响业绩承诺可靠性的结论。由此可知，管理层能力和标的业绩承诺存在相互影响，一方面，管理层认知能力越强，成就率越高，从而帮助企业成功实现业绩承诺。另一方面，业绩承诺的确立对管理具有约束力，可以显著抑制管理层过度操纵企业商誉所带来的负面效应。

2.7 管理者的过度自信

窦炜等（2019）在目标企业业绩承诺可靠性、是否选聘独立财务顾问、管理层过度自信之间的关系及业绩承诺可靠性是否受到不同财务顾问影响的基础上，构建了管理层过度自信对业绩承诺产生影响的假说，他们的研究样本来源于中国 2008—2016年沪、深两市A股上市公司并购和重大资产重组事件，并对此进行实证分析，该研究假说的成立意味着上市公司管理层过度自信会对目标企业的盈利状况盲目乐观，从而忽视目标企业股东业绩承诺水平虚高、企业发展过程存在风险的问题，导致目标企业的业绩承诺不可靠。除此之外，张琴（2019）将其研究建立于理论分析和实证检验的充分融合之上，结果表明，签订业绩履约协议的概率低、业绩履约承诺增长率水平低、业绩承诺履行率低的收购方更容易存在管理层过度自信现象 。

2.8 独立财务顾问

窦炜等（2019）的研究内容是独立财务顾问对业绩承诺可靠性的相关性关系，数据是2008—2016年中国A股上市公司的并购重组交易事件，选用的分析方法是实证研究法。分析结果表明，独立财务顾问可以有效降低因管理层过度自信而做出有巨大交易风险的并购决策，并通过发挥协同作用提高被并企业的业绩承诺可靠性 。

3 结语

业绩承诺是否可靠关系到并购方的利益，大量国内外学者通过各类研究方法分析影响业绩承诺可靠性的因素。本文总结出内部和外部两大类因素，内部因素指被并方的支付方式、管理层的能力、管理者过度自信等，外部因素则指会计师事务所的声誉、独立财务顾问等，但是将内部与外部因素相结合的研究比较少。因此，从管理层结合金融中介机构的特征来研究业绩承诺可靠性，具有一定的理论意义和实际意义，有待进一步研究。

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Literature Review of Factors Affecting the Reliability of Performance Commitments in Listed Companies

Sichuan Agricultural University  Chengdu， Sichuan  611830

LUO Le  YANG Han  QU Meiyan  LIU Anting  XU Yining

Abstract： Information asymmetry is the decisive factor affecting M & A performance in the process of M & A. Performance commitments can effectively reduce the bad impact of information asymmetry on M & A performance in the process of M & A. Many scholars in China and abroad have analyzed and studied the factors affecting the reliability of performance commitments. This study summarizes the existing literature， focusing on explaining the influence of eight internal and external factors on the reliability of performance commitments， including the reform of non-tradable share structure， mode of payment， business performance， accounting firm reputation， common auditor， management ability， manager overconfidence and independent financial advisor， and puts forward the prospect of improving the reliability of performance commitments in the future.

Keywords： the role of performance commitments; reliability of performance commitments; related influencing factors; listed companies