经济政策不确定性对上市公司盈余管理影响的实证研究

摘 要：以2010—2019年深沪A股273家上市公司为研究样本，共计2730个平衡面板数据，解释变量以Baker等学者（2016）构建的中国经济政策不确定性指数为经济政策不确定（EPU）的衡量指标，分别用Jones模型和Roychowdhury的计算方法，以应计盈余管理（EM）和真实盈余管理（REM）为被解释变量，构建多元回归模型。利用STATA15.1实证分析得到经济政策不确定性水平提升，上市公司减少应计盈余管理活动和真实盈余管理活动。

关键词：经济政策不确定性;应计盈余管理;真实盈余管理

中图分类号：F275;F832.51 文献标识码：A文章编号：1005-6432（2022）08-0046-03

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2022.08.046

1 引言

近十多年来，我国GDP增长速度从2010年10.6%滑落到2017年6.8%，经济下行压力明显增加。与此同时，我国对外直接投资从2010年688.1亿美元增长到2016年1961.5亿美元，体现出了我国企业面临国内经济下行压力“走出去”的信心和成果[1]。特别是，当前中美贸易摩擦增加了我国经济发展的不确定性，鉴于我国社会主义市场经济发展国情，政府通过经济政策实现对经济的干预。我国“走出去”战略和“一带一路”倡议是对外界环境不确定性的应对。有许多学者对宏观经济政策与微观企业行为的关系进行了研究，结论表明2008年以来，各个国家经济政策不确定水平提升的主要原因来自于政府为了应对金融危机频繁采取的相关宏观政策。在我国，由于中国特色社会主义市场经济发展的先进性与特殊性，我国政府比其他国家具有更强的经济调控能力，经济干预措施也相对丰富。同时，近些年来国家和各地方政府为了应对经济下行压力和国际贸易紧张关系，制定和颁布不少经济政策，这使得我国企业在发展过程中所遇到的经济政策不确定性增加。由于信息不对称在管理者和股东（尤其是中小股东）之间的存在，使得上市公司管理者很可能进行盈余管理从而达到特定目的。盈余管理可以改变利益相关者对公司绩效的看法，降低会计信息的真实性，误导市场参与者，损害相关者利益。盈余管理分为应计盈余管理和真实盈余管理。至此，提出疑问：我国经济政策的不确定性能否影响上市公司的盈余管理？如果影响，具体是如何影响的呢？对应计盈余管理和真实盈余管理的影响是相同的吗？

2 理论基础与研究假设

经济政策不确定性指宏观经济政策预期的不确定性、政策执行层面的不确定性或政府改变政策立场的可能性[2]。目前关于经济政策的效应研究主要集中于财政政策、货币政策以及价格管制政策等带来的影响。例如，陆正飞等（2008）[3]、金雪军等（2014）指出宏观经济政策的调整增加外部信息的不稳定，企业对未来行业前景的预测难度加大[4]。同时，经济政策不确定性水平上升的重要原因来自于政府宏观经济政策的不确定性。Stock等（2012）研究了美国2008年经济复苏缓慢的原因主要为经济政策的不确定性。杨海生等（2014）以地方官员的更替作为经济政策不确定性衡量指标之一，研究指出地方官员的更替会抑制当地的经济发展[5];贾倩等（2014）[6]得出了与杨海生等（2014）相同的结论，同时实证分析了经济政策不确定性会抑制企业的投资效率[5]。

近几年越来越多的学者关注经济政策不确定性对微观主体行为的影响。例如：Gulen H and Ion M.（2016）研究指出当经济政策不确定性加剧时，企业会减少投资来应付不确定性，同时会增加对现金的持有而放弃资本投资机会[7]。Donghua Chen等学者（2011）以中国房地产上市企业为样本，实证分析了金融危机的出现加剧了我国宏观经济政策的不确定性，这种不确定性同时降低了企业的盈余管理活动（饶品贵等（2017））[8]。另外，当经济政策不确定性提升，商业银行在进行信贷决策的时候，注重考量对方公司的违约风险。作为资金需求者企业来说，如果企业财务信息透明、盈余质量高，会增加成功获得贷款的可能性。

当前，我国企业自主权的扩大与当前我国会计准则还不够完善之间的矛盾以及政策成本的客观存在，为上市公司盈余管理提供了便利。从盈余管理的政策性成本视角来看，由于经济政策的不确定性是企业面临的客观成本，因此，经济政策不确定性对上市公司盈余管理行为有着巨大影响。经济政策不确定性水平提升时，政府往往出台一系列政策应对，上市公司面临的外部信息不确定增加，所以上市公司倾向于保守从而减少盈余管理[9]。

基于上述分析，本文提出如下假设：

H1：经济政策不确定性越高，上市公司会降低应计盈余管理活动。

H2：经济政策不确定性越高，上市公司会降低真实盈余管理活动。

3 研究设计

3.1 样本选择与数据选择

选取2010—2019年我国A股上市公司研究数据为样本，剔除金融类行业、ST和*ST、财务数据缺失的公司样本，最终获得273家上市公司的平衡面板数据，共计2730个观测值。企业的财务数据来自国泰安（CSMAR）数据库，经济政策不确定性指数使用Baker等学者（2016）构建的中國经济政策不确定性月度指数加权平均得到。

3.2 变量定义

3.2.1 经济政策不确定性

解释变量是经济政策不确定性，采用Baker 等学者[10]（2016）计算的中国经济政策不确定性指数（EPU）来衡量。

3.2.2 盈余管理

被解释变量分别是应计盈余管理（EM）;真实盈余管理（REM）。

应计盈余管理采用修正的Jones模型，相关计算公式如下：

真实盈余管理采用Roychowdhury[11]（2006）的计算方法，通过对企业的样本进行分年度、分行业估计，真实盈余管理计算公式如下：

REMt=ABPRODt-ABCFOt-ABDISEXPt式（3）中，用企业当年的实际生产成本减去企业当年期望得到ABPROD;用企业的经营现金净流量减去估计出的期望经营现金净流量得到ABCFO;用企业正常酌量性费用减去期望酌量性费用得到ABDISEXP。（3）

式（1）、式（2）和式（3）中的变量含义见脚注。

3.2.3 控制变量的界定

为了避免变量序列相关，本文采用了盈利能力（EPS）、财务杠杆（LEV）、公司规模（ASSET）、产权性质（PRO）、行业（IND）和年份（YEAR）为控制变量，以此控制其他因素的影响。变量选取和定义详见表1。

3.3 模型构建

为了验证经济政策不确定性对上市公司应计盈余管理和真实盈余管理的影响，建立模型I和模型Ⅱ。

4 实证结果与分析

借助STATA 15.1软件对模型I和模型Ⅱ分别进行多元回归，得到结果如表2所示。

从回归分析结果看：首先，模型I可决系数以及F值分别为0.211和23.3721，模型Ⅱ可决系数以及F值分别为0.136和18.1603，说明模型能够较好地解释研究问题。其次，经济政策不确定性指数与应计盈余管理EMit回归系数为-0.01071，并且在5%水平上显著，t值显著为-3.0018，说明经济政策不确定性加剧，上市公司减少应计盈余管理行为。假设H1得到验证。另外，从回归结果看，经济政策不确定性指数与真实盈余管理REMit回归系数为-0.04112，t值显著为-5.7713，并且在1%水平上显著，说明经济政策不确定性提升，上市公司减少真实盈余管理行为。假设H2得到验证。同时可以从回归分析结果中看出，上市公司盈利能力EPS与应计盈余管理和真实盈余管理的回归系数分别为-0.0017和-0.0033，且回归显著，说明盈利能力强的上市公司盈余管理的动机减弱。产权属性PRO与应计盈余管理和真实盈余管理的回归系数分别为-0.0079和-0.0176，回归结果均在5%水平上显著，可以推测在我国上市公司中，国有产权性质能够在某种程度上抑制上市公司盈余管理活动。

5 结论与建议

本文运用Baker等学者（2016）文本挖掘法构建出的中国经济政策不确定性指数为解释变量，以应计盈余管理以及真实盈余管理为被解释变量，实证探讨了经济政策不确定性对上市公司盈余管理的影响。研究得出，经济政策的不确定性水平提升，上市公司减少盈余管理活动以此缓解经济政策不确定性给公司带来的不确定性影响。研究结论说明，政府在调整宏观经济政策时不仅要关注对企业的刺激影响，还要考虑到对微观企业行为的抑制作用。面对经济发展的外部不确定性，政府制定宏观经济政策需注意政策的稳定性，提升政府信任度。同时，需要进一步完善会计准则和企业审计制度，营造透明公正的财务环境。对于企业而言，面临经济政策的不确定性，需要树立长远思维，进一步加强内部管理和监督，减少负面行为，保证自己在不确定的外部经济环境中游刃有余。

参考文献：

[1]吴伟军 ，李铭洋.中国经济政策不确定性对企业债务融资成本的影响[J].当代财经，2019（11）：61-71.

[2]陈德球，陈运森.政策不确定性与上市公司盈余管理[J].经济研究，2018（6）：99-113.

[3]陆正飞，祝继高，孙便霞.盈余管理、会计信息与银行债务契约[J].管理世界，2008（3）：152-158.

[4]金雪军，钟意，王义中.政策不确定性的宏观经济后果[J].经济理论与经济管理，2014（2）：17-26.

[5]杨海生，陈少凌，罗党论.政策不稳定性与经济增长：来自中国地方官员变更的经验证据[J].管理世界，2014（9）：13-28.

[6]贾倩，孔祥，孙铮.政策不确定性与企业投资行为：基于省级地方官员变更的实证检验[J].财经研究，2013（2）：81-91.

[7]GULEN H，ION M.Policy uncertainty and corporate investment[J].Review of financial studies， 2016， 29（3）：523-564.

[8]饶品贵，岳衡，姜国华.经济政策不确定性与企业投资行为研究[J].世界经济，2017（2）：29-53.

[9]陈胜蓝，李占婷.经济政策不确定性与分析师盈余预测修正[J].世界经济，2017（7）：182-183.

[10]BAKER S R，BLOOM N，DAVIS S J.Measuring economic policy uncertainty[J].The quarterly journal of economics，2016（131）：1593-1636.

[11]ROYCHOWDHURY S.Earnings management through real activities manipulation[J].Journal of accounting and economics， 2006，42（3）：335-370.

[基金項目]2020年度高校优秀拔尖人才培育资助项目国内访学研修研究成果（项目编号：gxgnfx202057）。

[作者简介]杨小娟（1987—），女，汉族，安徽合肥人，讲师，硕士，研究方向：财务会计。

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