基于VEC模型的比特币价格泡沫分析

王宏涛 李凡

摘 要：比特币作为数字货币的代表，其价格波动引发了学者的争论。选取比特币价格与比特币数目、日交易量、我的钱包用户数量、总交易量等指标，通过建立VEC模型，运用单位根检验、协整检验、方差分析方法，对比特币价格波动进行实证分析。实证结果表明：比特币价格存在明显的非理性价格泡沫，可通过一系列举措降低非理性泡沫但不可消除非理性泡沫。

关键词：比特币;价格泡沫;VEC模型

中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1005-6432（2022）03-0001-02

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2022.03.001

2010年，一枚比特币初始价格不足一美分，随着比特币价格不断走高，2017年，比特币价格从2017年6月3000美元逼近1.9万美元。由于各国政府参与监管，比特币价格暴跌近50%到1万美元。2018年11月月初，比特币价格为6400美元，而到11月月底比特币价格跌至3200美元。比特币价格的暴涨暴跌引人注意，研究比特币价格的异常波动，分析比特币价格是否存在价格泡沫有利于投资者进行投资，同时对比特币发展具有推动作用。

国内相关文献中，就比特币价格泡沫研究，通过正态分布检验和sup ADF检验等方法，对比特币价格泡沫进行检验，得出比特币价格存在明显泡沫，投机和监管缺失是比特币产生价格泡沫的主要原因。[1]通过分析比特币特点、缺陷和各国政府态度，认为比特币存在价格泡沫并且比特币自身发展前景不被看好。[2]利用SADF、GSADF和sup KSS检验方法，对比特币价格泡沫和以太坊价格泡沫进行检验以及比较，得出比特币和以太坊存在明显价格泡沫。[3]通过分析货币潜在的经济学原理，从货币信用和主观效用论等角度具体分析，得出不仅是比特币，任何一种货币都存在价格泡沫。在经济繁荣时期，更加容易产生投机和市场泡沫。[4]

1 比特币价格的描述性统计

首先选取比特币价格做基本的描述性统计。

由表1中的比特币美元价格的平均值、最大值、最小值以及标准差可以看出比特币美元价格呈现右偏、数据较为集中的分布形态，不是正态分布。同时比特币最大值与最小值之间相差巨大，差额为18796.1，比特币均值为5554.10，而比特币中位数为6244.36，远大于均值水平说明在比特币价格中存在一些过小的极端数。此外，还可以看出比特币价格暴涨暴跌，剧烈波动。并且现如今，比特币更多地被用于投资，在实际比特币交易活动中会存在一些过度投机者交易行为和幼稚投机者行为。综上所述，可以认为比特币价格泡沫存在。

2 基于VEC模型提取比特币价格泡沫

2.1 变量的选择和数据来源

货币的价格一般主要由供给和需求决定，在这里主要讨论需求对比特币价格的影响。根据能够计量、具有经济解释意义两个原则，在建立模型分析中，文章选取了如下指标变量，各变量及其具体含义解释如下。

（1）比特币美元价格（BP）：以美元价格表示的比特币价格即各大比特币交易所当日报价的简单平均所得到的比特币平均美元价格。

（2）日交易额（vol）：比特币每日交易量的美元估值。

（3）日交易量（Nt）：比特币每日交易数量。

（4）我的钱包用户数量（Nu）：Blockchain.info所提供的我的钱包服务用户数量。

（5）比特币数量（N）：每日的比特币数量。

文章所选取数据来自Blockchain，为减少异方差，取自然对数对数据进行预处理。

2.2 VEC模型构建及相关检验

VEC模型也被称为向量误差修正模型，主要应用于具有协整关系的时间序列建模。同时，在建立模型之前需通过一系列检验判断所选数据是否适合建立VEC模型。首先进行单位根检验，判断是否有单位根及一阶是否单整;其次一阶单整前提下进行协整检验，判断变量之间是否存在长期均衡关系;最后在协整情况下建立模型。

2.2.1 平稳性检验

针对时间序列数据，一般使用VAR模型进行预测。由于VAR模型要求数据平稳，所以首先要进行平稳性检验。这里采用单位根检验（ADF），检验原数据及一阶差分后是否平稳。用Eviews 8软件实现，软件输出数据如表2所示。

由表2可以看出：Nt、BP、Vol是有单位根的，说明这三个变量数据非平稳。N、Nu没有单位根，说明这两个变量是平稳的。对所有变量做一阶差分后所有变量都没有单位根，即一阶单整。其次考虑到数据之间是否存在长期均衡关系进行协整检验。

2.2.2 协整检验

协整检验主要用于判断变量之间是否存在协整关系。变量间存在协整关系是建立VEC模型的前提，因此协整检验是必要的。由表2可知，文章中所有变量均是一阶单整，满足协整检验条件。在文章中协整检验方法选择Johansen协整检验法。

由表3可知五个变量之间存在协整关系并且最多存在两个协整关系。满足此条件后，则可以建立并分析与之相关的VEC模型，对这几个变量之间的关系进行进一步分析研究。

2.2.3 VEC模型构建

由于在协整检验中五个变量之间存在协整关系，所以可以通过VEC模型建模分析比特币价格泡沫。

通过Eviews软件建模，并得到参数估计结果，如表4所示。

从表4中可以得到残差序列即价格泡沫：

VECM=lnb+0.33lnj-0.50lnr-2.56lnw-0.06lnz+30.20

3 比特幣价格泡沫特征

通过构建VEC模型得到残差序列即价格泡沫，但通过残差序列无法看出泡沫特征，接下来对残差序列特征进行分析。

根据表5可以看出比特币价格泡沫不存在自相关性，由此说明比特币价格当期泡沫的变动不受上一期变动影响。

4 结论及建议

根据文章分析研究，比特币交易市场上的价格泡沫具有非自相关性，同时根据所分析的泡沫波动情况，得出如下结论。

第一，通过所得到的比特币非理性泡沫序列可知我的钱包用户数量很大程度影响泡沫大小。比特币市场上大多数人的行为动向引导了少部分人的投资行为，进一步影响比特币价格变化。

第二，通过比特币价格走势及对价格泡沫分析，在政府出台关于数字货币和比特币政策时，投资者会根据政策在短时间内决策，进而将导致比特币价格剧烈波动。

第三，从所分析的泡沫可以看出，比特币投资者的买卖决策是基于非理性的决策过程，比特币投资者在信息不完全和非理性因素下，更加容易受到他人影响，从而进行模仿，由于羊群效应，很容易产生价格泡沫。

事实上，由于现在对比特币性质的界定都明确，因此比特币价格泡沫是客观存在的，无法杜绝泡沫产生。同时，降低比特币价格产生和降低比特币价格泡沫风险十分必要。针对本文实证结果提出以下建议：从国家角度出发，对于比特币国家应明确态度，出台相应法律法规，同时加强比特币监管力度，从而使比特币价格趋于稳定，减少比特币泡沫;从个人层面出发，在投资之前要对比特币的信息进行分析研究，切勿跟风投资，从而减少非理性投资者和噪声交易者，进而减少比特币价格泡沫。同时比特币现在主要面临的问题表现在政府监管、安全性、交易风险三方面，提高经济运行效率，价格才能更加稳定。

参考文献：

[1]邓伟.比特币价格泡沫：证据、原因与启示[J].上海财经大学学报，2017，19（2）：50-62.

[2]马可.比特币：终究是一场泡沫[J].金融理论与教学，2014（3）：40-43.

[3]王任，贺雅琴.数字货币以太坊价格存在泡沫吗？——基于GSADF方法的实证研究[J].金融与经济，2018（10）：9-16.

[4]李秀辉.货币信用与市场泡沫的内在关联——从比特币泡沫说起[J].经济学家，2016（3）：51-57.