金融资产管理公司中长期发展方向及路径

石佳华

2017年以来，对于在新发展阶段下要建设一家什么样的金融资产管理公司（AMC），怎样建设AMC，AMC下一步发展的方向在哪里，AMC自身的功能定位是什么，如何更好地配合国民经济发展，发挥好AMC化解金融风险、服务实体经济的作用，已成为全社会比较关注的话题。

我国以华融、长城、东方、信达为代表的四大AMC，先后经历政策性时期（1999——2006年）、商业化时期（2007——2 0 1 6 年）和股改后的规范发展新时期（2017年至今）。在国际上没有可供借鉴的成熟模式的背景下，经过20多年的探索，逐步发展成以不良资产为业务资源，统一提供不良资产回收处置，并在银行、保险、证券、信托、基金等跨市场服务的综合金融服务商。

AMC的中长期发展方向

我国AMC诞生于20世纪90年代末的亚洲金融危机，党中央、国务院决定在银行体系之外成立四家专门的坏账公司，对口剥离几家国有银行的不良贷款。一方面，大幅降低国有银行的不良率，修复其资产负债表，为建立现代银行提供物质基础；另一方面，通过不良资产转移和政策性债转股，大幅降低国企部门的杠杆率，为国企三年脱困、向现代企业制度转轨赢得时间。AMC生于不良资产，必然兴于不良资产。离开了不良资产处置，AMC将失去相较于其他金融机构的制度特点和比较优势。所以，AMC必须继续以不良资产处置为主业，各项业务要紧紧围绕不良资产这个资源展开。

反过来，AMC只有不良资产主业，离开了银行、保险、证券、信托、基金、房产开发等多种工具的支持，不良资产主业也无法很好的开展，这是由不良资产这个行业的特殊性所决定的。不同于银行，对不良贷款采取清收、核销、转让三种模式的处理，银行几个点的不良率决定了不良贷款处置对于银行而言不是重要的核心业务，其把有限的资本、流动性、人力资源投放于吸收存款、发放贷款、拓展中间业务上，能产生更高的回报率。对于AMC，不良资产则是最大的业务资源，势必要求AMC具备多种业务工具，对不良资产进行多维度、深层次、长链条的开发与管理，贷款重组、贷款展期、资产置换、以资抵债、增加信贷、追加抵押、债转股、抵押物续建，每一项精细业务的开展，都需要多种金融手段的综合运用才能完成，AMC发展多种金融业务是不良资产主业维系经营的必然要求。

可以看出，AMC要在商业上可持续经营，不良资产是资源，多种处置工具是手段，这也是AMC区别于其他金融机构的一大特点。

AMC中长期发展思路

党对金融工作的集中统一领导，是中国特色金融机构的政治保证和根本遵循。充分发挥公司党委把方向、管大局、保落实的领导中心作用，在此基础上发挥董事会负责经营战略、监事会负责监督、高管层负责执行的“两高一层”作用。完善“双向进入、交叉任职”的企业领导体制，实现党委成员通过法定程序进入董事会、监事会和经营班子，董事会、监事会、经营班子中的党员可以依照有关规定进入党委会，确保党委始终把握公司经营发展的方向。发挥公司纪委监督执纪职能，通过履行专责监督全面落实党风廉政建设，通过纪检与内控、审计、财务、合规相贯穿的全链条自我监督机制，探索建立具有中国特色的监督制度。在具体业务上，则要在以下几个方面展开。

灵活发债方式，前瞻预计资本需求，增强抵御风险的能力

AMC不是银行，不能向储户吸收存款，收购不良资产的资金以银行借款为主。以两家大型AMC为例。据信达资产管理公司2020年年报，截至2020年底，信达公司总负债1.32万亿元，其中借款5569亿元，应付债券3557亿元，借款占总负债的42%。借款中，银行借款4418亿元；应付债券中包括金融债1118亿元、资产支持证券1029亿元、公司债225亿元、二级资本债182亿元和次级债26亿元。另据华融资产管理公司2020年年中报告，截至2020年6月底，华融公司总负债1.56万亿元，其中借款7660亿元，应付债券及票据3388亿元，借款占总负债的49%。

AMC维持运营、购买不良资产的资金主要来源于银行授信，银行授信源自储户的存款。AMC可以借鉴爱尔兰坏账公司————国家资产管理局（简称NAMA）的经验，更多的通过直接融资市场补充资本，除了发行常规金融债，还可以积极发行永续债、二级资本债等次级债，以补充其他一级资本和二级资本，增强AMC抵御风险的能力，在风险来临时有效抵补损失。建议央行CBS互换范围在现有大型银行、股份制银行、大型城商行基础上，考虑纳入以大型AMC为主体发行的永续债，增强市场接受度和流动性。另外，鉴于次级债中明确有减记条款、强制转股条款等内容，有利于严肃市场纪律，真正发挥利率在资源配置中的信号作用。减记、转股一旦触发，能够充分发挥吸收损失的功能，在金融机构及股东、债权人之间形成合理的风险分担机制。

调整组织架构，按照“大不良”口径设置业务平台，迎接行业“第四次飞跃”

不同于政策性时期的第一轮不良资产上升期，经过20多年的实践，AMC对于“不良”这个概念本身的认识，已经发生了三次重大飞跃：第一次不良资产从无到有，第二次从“银行不良贷款”扩展到“抵债资产”和“股权资产”，第三次从“金融机构不良资产”扩展到“非金融机构不良资产”。随着我国金融业的不断发展和金融创新的不断深化，从“不良资产”扩展到“困境企业”“风险机构”的“大不良”的第四次飞跃已经到来。

经过这几年的高周转处置，大型银行和股份制银行的不良资产资源边际增速在回落。不仅大部分银行已经按照监管要求把逾期90天以上的逾期贷款统一纳入不良类计算，有的资产质量较好的大型银行已经主动把逾期60天以上的逾期贷款也纳入不良考核，银行资产分类的偏离度大大降低，在做实分类基础上计提足额拨备，大型银行资本、利润、拨备这三个应对坏账损失的指标都非常稳健。下一阶段，不良资产供给将以城商行、农商行、信用社、村镇银行、信托等非银金融机构更为频繁，传统大型银行和股份制银行的供给将聚焦于大额单户债权和大中型民营企业债权。

按照“大不良”概念，AMC要重组现在的组织架构。一方面，瘦身提质、加快清退与主业无关的子公司；另一方面，加快做优做强“大不良”业务，实现有增有减，减少与主业无关的投入，增加“大不良”投入。通过全面布局“不良资产”“困境企业”“风险机构”三大领域，按照集团统一管控，下设不良资产、金融支持、股权管理、困境房产续开发、受托处置与风险机构救助五大业务平台，在“一带一路”节点国家研究设立境外办事处，综合开展不良资产收购处置、民企纾困、国企优化、困境房产开发续建、资产受托处置、风险机构化险、境外中资机构不良资产收购处置七大核心业务。

强化并表管理，从集团层面监控经营指标，夯实资产质量

2008年国际金融大危机后，巴塞尔委员会（BCBS）和二十国集团（G20）深刻吸取金融机构“大而不能倒”的经验教训，出台了《巴塞尔协议Ⅲ》，强调核心一级资本对损失的吸收能力，提高资本充足率要求，引入储备资本、附加资本和逆周期资本，引入杠杆率要求，建立宏观审慎监管框架；新设立金融稳定理事会（FSB），推出全球系统重要性银行名单（G-SIBs），要求大型银行保险机构制定“生前遗嘱”（即恢复和处置计划），以防范在市场流动性冻结时金融机构发生风险。

AMC作为综合金融服务商，要把各分/子公司的资产负债表按照持股比例纳入进来。强化并表管理，从集团层面统一监控，做实数据质量，做好资产分类，足额计提拨备，为当局有效监管提供可靠的数据支撑。同时，对于单一集团客户集中度考核，也要从AMC集团统一计算，避免信用风险过度集中。正常情况下，分/子公司共同对一家企业提供金融服务，可以从不同角度收集企业信息，最大程度上减少信息失真，比如企业贷款逾期、企业大股东股权高比例质押、企业代发工资出现拖欠等，都能及时反映出企业存在的风险，从这个角度看风险敞口是否降低了。如果分/子公司对企业的投后管理没有及时发现风险信号，既收了不良资产又提供信贷融资，实际上加大了对企业的授信额度，这样金融资源过于集中，导致风险敞口扩大。

AMC各业务平台的改革发展

不良资产收购处置平台

在收购端变被动收包为主动定制，探索一站式化解企业债务新方式。当下典型的不良资产收购场景是，银行挑选3户及以上不良债权组成资产包，向AMC发出邀约函，各家AMC参与报价，这是一种以金融机构为中心的业务模式。而现实中，企业不是只和一家银行发生信贷关系，当有一家银行首先把对其的逾期贷款向外转让，其他债权行为了控制风险敞口，会选择在当年内跟进，把对这家企业的贷款也向外转让。这样，同一家企业在不同银行的贷款出现在不同的资产包里，由不同的A M C接手，企业需要和不同AMC打交道，增加了解决债务的时间和成本。因此，AMC可以另辟蹊径，构建以债务企业为中心的业务模式。在收购企业1户不良债权的基础上，定向收购企业在其他银行的不良贷款，成为企业唯一债权人，通过罚息减让、债权展期、分期还款等方式，帮助企业走出困境。

在处置端引入“商业计划书”模式。NAMA要求企业提供的商业计划书包括以下内容：债务偿还目标；追加实控人个人担保；变卖债务人名下非抵押财产；撤销债务人在此期间对外转移的财产；完善担保条款瑕疵；出售实控人名下超过最低生活需要的住宅，把大房子换成小房子；把债务人名下房产的租金收入用于还款；增加其他抵押物；做余值二次抵押；出售债务人名下非物业财产，包括艺术品、股权等；申请NAMA继续提供信贷资金，完成在建房产项目，出售变现。NAMA在审核债务人的“商业计划书”后，可以作出“支持”“处置”和“强制执行”三种选择。截至目前，NAMA对其中的58%采取“支持”举措，18%采取“处置”举措，24%采取“强制执行”举措。其中，“支持”着眼于长期合作，“处置”和“强制执行”着眼于短期回款。

企业优胜劣汰是市场法则，但是对于一些有前景、暂时遇到流动性困难的企业，AMC可以向其提供支持。这种支持有一个重要前提，即债务人向AMC提供一份商业上可行的偿还计划书。在计划书中列明企业现有财产情况，3——4年内的还款安排，增加个人担保，出售非抵押财产，撤销对外转移的财产，出售超过最低生活需要的住宅，租金收入用于还款，增加其他抵押物，余值二次抵押，出售艺术品、股权、知识产权等非物业财产、未来经营计划等。AMC认为，符合商业可持续的，对其采取续批增信支持、减免利息、债务展期、贷款重组、续建物业等措施，支持企业走出困境。

研究AMC化解中资金融机构境外不良资产的实现路径。据2014年《中国银行业社会责任报告》统计，截至2014年末，20家中资银行业金融机构共在海外53个国家开设了1200多家海外分支机构，总资产达到1.5万亿美元；截至2018年末，五家大型银行的境外资产总额超过12万亿元人民币，其中贷款余额超过5万亿元人民币。在中资金融机构为海外客户提供各类金融服务时，不同的国别风险、市场风险、企业风险生成了数额不等的境外不良资产，假设参照2020年末国内银行业不良率1.92%计算，5万亿元境外贷款中有不良资产近千亿元。考虑到中国不良率属于较低水平，境外不良资产余额可能还会更高一点。随着“一带一路”的持续推进，中资金融机构的海外贷款投放还会增加。建议研究AMC在“一带一路”节点国家开设办事处，探索中资金融机构境外不良资产的化解方式，形成可复制的实现路径。

综合金融支持平台

充分发挥综合金融工具箱的作用，在民企纾困和国企优化上作出成效。民营经济是吸纳就业的主力军，搞活市场的“星星之火”。截至2017年底，全国私营企业达到2726.28万户。自“三去一补”实施以来，一部分前期过度负债、多元化投资导致开支远远大于现金流回收的企业，陷入流动性困境，把短期零售资金用于长期支出，导致期限错配，其中不乏一部分企业存在“借钱是不用还的”思维，认为快速把资产负债表做大到行业头部位置后，就和政府有了博弈的资本，即使出现资金断裂，政府考虑到社会影响和维护稳定，也不会坐视不理而实施救助。

企业从正常还款到无力偿还，一般会经历三个阶段。第一阶段是正常还款，此时债务人的年经营性现金流净值大于贷款本金，能够在贷款到期时正常兑付；第二阶段是勉强还款，此时债务人的年经营性现金流净值小于贷款本金，但是大于贷款利息，能够保证每月按时兑付利息，贷款到期需要依靠“借新还旧”或者过桥资金；第三阶段是无力偿还，此时债务人的年经营性现金流净值既小于贷款本金，又小于贷款利息。当第一次出现无法兑付利息时，银行宣布贷款提前到期，实质性违约。正常的借贷关系应该是第一阶段，到了第二阶段已经暴露风险敞口，企业应该高度警惕，防止进一步劣变到第三阶段。

对于第三阶段的企业AMC要因企施策。对于产品有市场竞争力、符合环保标准、有一定技术含量的企业，通过综合运用银行、保险、证券、信托、基金等金融全牌照，为其提供增加信贷、短期贷款向中长期贷款置换、追加合格抵押品、资产置换、增加直接融资、引入股权投资等服务，降低企业杠杆率，恢复流动性，逐步回到第二阶段以及第一阶段中。在经过充分行业研究的基础上，对同一行业的几家企业适时开展行业重组整合，培育一两家头部企业、隐形冠军或者“独角兽”，运用证券牌照，保荐上市。对于国有企业，特别是老国企，受计划经济时代“政企不分”的影响，导致企业承担了许多办社会的职能，这种情况在某些市县仍然存在。随着国企新一轮改革政策出台，将逐步退出竞争性行业，一批二级三级子公司孙公司将被剥离处置，AMC可以在这个过程中积极介入，发挥“资源优化器”的功能。

金融支持平台下属的银行等各类金融子公司自身应积极做优做强。通过充实资本、市场化招聘行业高管等方式，积极发展各子公司。子公司的展业需要依附于母公司，经过实践来看，这种观点值得商榷。第一，如果只强调依赖母公司提供客户，那子公司久而久之失去自身的业务拓展能力。第二，只依赖母公司共享客户，从某种程度上来说，是从总利润中划出一块给子公司，这样对公司而言整体效益并没有增加。第三，子公司过于依赖母公司，越来越成为系统内的一部分，远离了市场，不仅不能独立开发业务，甚至不能满足内部协同的需求，为了业务发展有时只能放弃内部机构，和系统外同类型的头部公司合作。第四，如果过度依赖母公司供给，子公司的工作积极性也可能降低。子公司应该是市场中和同类型金融机构同台竞技的独立主体，在市场中独立拓客，培育自己的客户群，扩大影响力，力争成为所在行业或细分行业的头部金融机构。其惟如此，不致于在公司系统中退化业务技能；同时，在不良资产主业需要时，可以从各自金融产品上发挥重要作用。

股权投资管理平台

集合管理集团所有非控股股权项目，可以参考银行系成立AMC自己的债转股平台————金融资产投资子公司（AIC），统一管理集团的债转股项目和其他股权投资项目。按照《商业银行资本管理办法（试行）》，商业银行持有的工商企业股权，两年内风险权重为400%，两年后为1250%；2018年银保监会下发《关于市场化债转股股权风险权重的通知》，明确商业银行因市场化债转股持有的上市公司股权的风险权重为250%，持有非上市公司股权的风险权重为400%。上述《通知》对于降低金融机构因被动持股所占用的资本有一定利好，但仍然远高于对企业债权的风险权重100%。对于持有的股权项目，要按照债转股和其他股权投资分开管理，做好短期、中期和长期的处置规划。

困境房产续开发平台

通过续建抵押物向社会提供物业产品。在现金回收为主的方式以外，国外的一些实践也值得借鉴。比如，爱尔兰坏账公司————国家资产管理局（NAMA）还直接介入房产开发、建造、销售、出租、减租业务等，其先后开发了住宅、商业综合体、学校和长租房，以实现多样化处置。以长租房为例，NAMA成立了名为国家资产住宅物业服务公司（NARPS），由NARPS直接购入抵押物的所有权，然后以20年租期出租给政府核准的住房部门（AHB）或者直接出租给市民。截至2020年底，其已经交付了19000套房屋，丰富了首都市民的生活需要。当前我国住宅部门价格较高，像北京、上海、广州、深圳、杭州等重点城市比较有代表性，中央多次强调要坚守“房住不炒”的定位，困境房产开发平台依靠不良资产收购过程中取得的抵押物，或者通过法拍市场，参与住宅、商业房产的开发建造，向社会提供普通商品住房、保障房、长租房等，推动保障性租赁住房市场发展，助力加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度。

受托处置与风险机构救助平台

该平台包含两大业务，一是不良资产受托管理和处置，二是风险机构化险。风险机构化险有两种具体操作路径，即重组和托管。据中国银保监会统计，截至2019年底，全国各类银行业金融机构法人达4607家，随着金融市场化的不断深入、复杂的金融产品推陈出新，机构本身出险的可能性也在增高，当这些机构或由于突发挤兑、或由于资不抵债、或由于不良率高等因素触发信用风险时，势必要求有制度化的安排能在第一时间应对，防止单体机构风险演变为全局性系统性风险。除了具备“自救”功能的“生前遗嘱”，对风险机构的“他救”也相当重要。救助主要是在资本和流动性支持两方面增强，以期从长远改善其资本充足率、流动性、拨备覆盖率、盈利能力和资产负债结构。作为专责化解金融风险和兼营各类金融机构的大型AMC，需要监管部门引领，在风险机构救助上发挥更大作用。

具体操作路径，以救助中小型商业银行为例。“重组”模式。一是AMC联合审计机构、律师事务所、咨询机构进场尽调，了解风险发生的原因、程度、资金缺口大小；二是尽调完成后提供首批流动性支持，先平复市场信心，化解挤兑危机；三是改组董事会、监事会、高管层，引入AMC外脑支援；四是剥离不良资产，计提损失，做实资产分类；五是通过注资扩大资本，改善资本结构，杜绝因股权过度分散导致的“内部人控制”，或因违规隐匿代持导致的“大股东控制”，实现从“大股东”向“好股东”转变，从“幕后股东”向“台前股东”转变，从“代持股东”向“真实股东”转变，取得市场及同业信任，逐步恢复吸储及融资能力，彻底走出困境。“托管”模式。主要是AMC接受监管当局的委托，改组风险机构的董事会、监事会和高管层，引入AMC外脑支援，调整业务经营方向。