基于资金链视角的企业财务风险管理

李文秀

（罗定职业技术学院 广东罗定 527200）

一、引言

目前对于“财务风险”的定义主要存在两种观点，广义的观点认为：财务风险是由于内外部环境及各种难以预计或无法控制的因素影响，在一定时期内，企业各项财务活动的实际成果偏离预期目标，使企业蒙受经济损失或赚取更大收益的可能性。狭义的观点认为：财务风险是企业用货币资金偿还到期债务的不确定性，与企业负债经营密切相关，是偿还债务导致的。本文认为财务风险是由于企业财务结构不合理、融资不当等可能造成企业丧失偿债能力，投资者预期收益下降，陷入财务困境甚至破产的风险，财务风险随着企业资金运动而客观存在，通过企业管理者的决策行为可以降低却不能消除的风险。财务风险存在于企业生产经营的整个过程，按其来源可以分为筹资风险、投资风险、营运风险、支付及分配风险等。

资金是企业的血液，资金链是企业的生命线，是“现金——资产——现金（增值）”的循环，一般包括资金投入链、资金使用链、资金营运链、资金回笼链，经过筹资、投资、营运、回笼四个阶段，资金的良性循环是维持企业日常经营活动正常运转的必要条件。研究表明，很多经营失败的企业都是由于资金链断裂诱发财务风险而导致的。因此，从资金链视角研究企业财务风险具有一定的应用价值。

二、财务风险案例分析

2015年A公司资金雄厚，业务渠道畅通，产品市场反响较好。为取得更进一步的发展，公司实施并购战略，开始多元化布局和转型，试图打造“A生态圈”。结合公司近三年的年报发现，公司并没有实现预期目标，反而在2020年11月被摘牌退市。如此大的反差，隐含着怎样的财务风险？本文以A公司2017—2019年的现金流量表为研究对象，分别从资金链的四个阶段对A公司的财务情况进行分析（本文数据资料均是根据A公司年报整理计算所得）。

（一）资金筹集阶段。

1.从现金流量看筹资风险。表1数据显示，处于多元化扩张阶段、需要大量资金的A公司，自2017年以来的筹资活动现金流量均为下降趋势，以2017年为基期，2018—2019年A公司筹资活动现金流入降幅分别为40%、100%，说明公司市场前景不被投资者看好，筹资困难。从筹资结构来看，2017—2018年，债权筹资金额占筹资活动现金流入量的比重分别为59.39%、75.55%，由此可见，公司主要采取债权筹资来获取资金。相对股权筹资而言，债权筹资有固定的期限，需要资产担保或质押、定期支付利息，到期要偿还本金，会加重企业的财务负担，增加企业的财务风险。

表1 2017—2019年筹资活动现金流量 单位：亿元

A公司2017—2019年筹资活动现金流出中偿还债务所支付的现金占筹资活动现金流出的比例分别为75%、90%、68%左右，进一步计算可得该金额占上一年取得借款收到的现金比重较大，如2018年度偿还债务支付的现金占2017年度取得借款收到的现金比例约为117%，由此可初步判断，A公司的借款多为短期借款，且债权人（银行等金融机构）要求A公司归还贷款，这对于处在多元化扩张阶段的公司来说无疑是雪上加霜。尤其是2018年以来，公司偿还债务本金所支付的现金远远大于当年的现金流入量，说明公司所筹资金少于用来偿还债务所支付的资金，A公司存在资金链断裂的风险。

2.从偿债能力看筹资风险。通过对筹资活动产生的现金流量的分析，可知A公司的债权筹资多为短期借款，还款压力较大。下面通过相关财务指标分析A公司的偿债能力，具体指标及数据见表2。

表2 2017—2019年偿债能力相关指标

（1）短期偿债能力分析。表2数据显示，A公司的流动比率、速动比率一路下滑，说明公司的偿债能力在逐年减弱。如2017年，流动比率为0.97，速动比率为0.62，说明公司的流动资产在不贬值且能及时变现的情况下，勉强可以偿还流动负债，结合2017年资产负债表进一步计算可知存货占流动负债的比重达到36%以上，一旦存货不能得到及时变现，速动资产只能偿还62%左右的流动负债，短期偿债能力存在较大的风险。且这一情况在持续恶化，到2019年流动比率跌至0.14，表明仅14%左右的流动负债可以勉强得到偿还，公司短期偿债能力较弱，偿债风险较大。

（2）长期偿债能力风险。表2数据显示，A公司的资产负债率从2017年的64.86%开始上涨，到2019年达到282.99%。说明公司已经在负债经营，净资产小于0，资不抵债，长期偿债能力较弱，债权人面临着资产损失的风险。结合年报发现，从2017年开始，公司息税前利润为负值，表明经营活动已经不能产生净收益，公司亏损严重，无力偿还债务利息，更无法支付到期债务或即将到期的债务，公司面临着巨大的债务风险。如，2018年A公司通过发行债券来筹集资金以偿还到期债务、补充流动资金，这种拆东墙补西墙的方式，进一步加大了公司的筹资风险。

（二）资金投资阶段。投资是企业发展壮大的必经之路，其成功与否关乎企业的生死存亡。一般情况下，投资活动正常的现金流量净额为负数，表明企业的生产经营规模在不断地持续扩大。然而表3数据显示，A公司2017年以来购建长期资产支付的现金呈成倍下降趋势，说明自2017年以来公司开始全面减少投资，收缩产业线，公司未来发展前景不明朗。2017年投资活动现金流入2.072亿元，结合年报发现，变动的主要原因是2017年收回金额较大的银行理财产品本金，变相说明公司资金紧张，筹资活动及经营活动的资金不足以支撑公司投资活动的资金需求。年报显示，公司的净利润近几年一直为负数，2018年亏损达到-20.2亿元，再加上A股市场低迷，在内外部环境的“夹击”下，进一步增加了公司资金链断裂的风险。

表3 2017—2019年投资活动现金流量 单位：亿元

（三）资金营运阶段。以2017年为基期，2018—2019年A公司销售商品、提供劳务收到的现金降幅分别为12.56%、93.28%，购买商品、接受劳务支付的现金降幅分别为56.37%、98.15%，支付给职工以及为职工支付的现金降幅分别为18.78%、79.25%，说明公司采购营运活动包括采购环节、销售环节、日常营运管理等均在逐年收缩，且均在2019年达到低谷，进一步表明公司整体竞争力不强，市场前景黯淡，入不敷出，资金链紧张，经营困难。综合来看，公司存在巨大的资金缺口，筹集资金的能力相对于其战略投资、经营活动的资金需求来说早已“捉襟见肘”。

表4 2017—2019年经营活动现金流量 单位：亿元

（四）资金回笼阶段。资金回流与企业盈利情况有直接的关系，而判断的重要指标是盈利能力和营运能力。

1.从盈利能力看资金回流风险。表5显示，2017—2019年A公司的销售毛利率逐年下降，到2019年为-26.64%，销售净利率从2017年开始连续三年为负数，到2019年达到-767.05%，这正是A公司的多元化扩张时期，公司的资金和精力过于分散，经营重心从主营业务转移到其他业务，管理费用等营运成本过高是销售净利率下降的一个主要原因。销售利润率、资产收益率不断下降表明自从开展多元化扩张后，即使调整了战略，公司短期内也很难扭转局势，没有实现盈利，而是连年亏损，几乎没有资金回笼。

表5 2017—2019年A公司盈利能力指标

2.从营运能力看资金回笼风险。表6显示，A公司2017—2019年的应收账款余额逐年降低，周转天数却逐年上升，说明公司销售收入锐减且应收账款回款困难，坏账风险较大。2018年应收账款较2017年下降了5亿元，结合年报发现2018年增加资产减值损失7.0109亿元。存货占流动资产的比重逐年下降，在2019年甚至可以忽略不计，结合现金流及资产负债表可以排除公司存货已等值变现，从侧面说明A公司存货管理存在问题，很难给公司带来现金流，包括管理效率较低、存货周转额低、存货贬值、信用销售政策过于宽松等。结合前面对营运活动现金流量情况的分析，公司流动资产变现存在较大的资产减值损失，变现金额小且具有不确定性。公司总资产周转率远低于1，说明公司资产变现的速度慢、周期长，需要不断补充资金以维持资产运转。从周转率指标可以判断公司营运能力较弱，营运效率较低，流动资产变现及增值能力均较弱，不能为资产正常的运转提供所需资金量，容易引发资产流动性问题，资金回笼困难。

表6 2014—2018年A公司营运能力指标

三、资金循环过程中容易引发财务风险的现象

通过对A公司资金链的分析，发现在资金循环过程中容易引发财务风险的迹象主要表现在以下几个方面。

（一）筹资能力下降、负债比率高，筹资结构不合理。筹资能力下降，表明资本市场不看好，后续资金来源会更加困难。筹资结构不合理，过多地采取负债筹资，负债比率较高，会加重企业的偿债压力，尤其是短期负债筹资占比过大，对于处在多元化扩张阶段的企业来说极易出现短贷长投、短贷长投与多元化相结合，导致财务风险倍增，稍有不慎就会导致资金链断裂，增加财务风险。

（二）投资阶段多元化扩张速度过快且比较盲目。多元化是一把双刃剑，为了获得最大的经济利益和持续稳定发展，很多企业在成长阶段开始扩张，短期内涉及多个领域，投资多个项目。而新投资、新产业的未来收益具有时间上的不确定性和现金流量金额的不确定性，给企业资金链带来严重风险。多元化扩张需要持续不断的资金支持，尤其是多元化扩张速度过快，更是需要企业有很强的筹资能力、营运能力及盈利能力，否则极易导致企业资金紧张。

（三）营运阶段资产管理水平较低，结构不合理。资产管理水平低，周转速度慢，大量占用营运资金，会影响企业资产的流动性及安全性。如应收账款周转慢，回收困难，造成呆账坏账的可能性较大；存货占用大量营运资金且周转率低，毁损贬值的可能性较大；现金资产管理不严，容易造成资金闲置或不足；固定资产中陈旧资产、不良资产占比较高，生产性资产占比较低，总资产周转率低、资产变现能力与水平下降等，都容易造成资金紧张，影响企业再投资及偿还到期债务。

（四）销售利润率持续下降，企业整体盈利能力较弱，资金回笼不畅。资金回笼的多寡与企业盈利情况有直接关系，企业的销售利润率持续下降，预示着企业的盈利能力在逐渐减弱，企业造血功能弱，一旦企业不能通过自身的造血功能来支持日常的资金需求，再加上企业本身负债比例较高，不能实现盈利还贷，需筹集新的资金偿还债务，不仅资金链岌岌可危，还会使企业陷入筹资困难——经营困难——盈利困难的恶性循环，加剧财务风险。

（五）公司治理结构不完善，资金使用缺乏预算。内部控制制度不健全，缺乏系统性，或虽有完善的内部控制制度，却没有贯彻执行，缺乏内控意识，资产管理混乱；财务缺乏独立性，监管不力，在重大项目决策中缺乏对项目风险的评估、识别与预警，盲目乐观；资金使用缺乏预算；企业实际控制人权力过大，董事会、监事会、经营层缺乏相互制衡，决策过程容易出现一言堂，错误决策概率增加，人为增加企业的财务风险。

四、规避资金循环过程中财务风险的建议

（一）拓宽筹资渠道，维持合适的资产负债率，缓解资金危机。及时关注市场动态，及时处理消极低沉的市场情绪，树立企业正面形象，为企业筹集资金拓宽渠道，提高外部筹资能力，以便企业能够及时补充流动资金缺口，使资金正常运转；要树立合作共赢的经营理念，加强与投资机构的合作；积极开拓新的直接筹资渠道，降低筹资成本和杠杆率，缓解资金缺口压力；合理选择筹资方式，使企业的资产负债率保持在合适的水平，加强财务风险管控意识，平衡财务杠杆与财务风险之间的关系；出租或出售闲置固定资产及无形资产，出售亏损或盈利能力较低的子公司或孙公司，对当前战略外的资不抵债的子公司或孙公司申请破产清算。

（二）以点带面，有序扩张。做好企业的发展规划，适度投资，不可因急于求成而忽视资金的安全。企业采取多元化战略时，应重视提高企业自身的经营管理水平、财务水平，使企业内外部资源的配备与企业扩张的规模和速度相匹配，不能忽视自身实力，盲目追逐热点。应放缓扩张脚步，主攻某一擅长且有盈利的业务，以点带面，稳步有序地扩张。

（三）提高资产使用效率，完善资产结构。

1.加强存货管理，提高存货变现能力。首先，不能盲目生产，在市场调研的基础上，充分考虑经济发展水平、同行竞争等因素，做出正确的销售预测，并安排投产量，一旦预测时的市场发生变化，应及时调整投产量，避免供过于求或供不应求，防止资金的占用。其次，适当促销，对销售报表中销售量或销售额排名处于末位的产品提出促销方案，在保证有盈利的前提下，尽可能通过多样化的促销优惠刺激消费者购买，减少存货的积压。

2.加强对应收账款的管理。为加速应收账款的回收，减少企业自身资金被客户占用，降低坏账损失的风险，企业应建立应收账款动态监测控制机制，有效收集客户的准确销售记录及回款情况。建立管理与绩效评估机制，加大管理力度，激励员工重视对应收账款的回收。根据客户详细情况、应收账款回款工作难易程度制定明细的回款策略，完善并贯彻落实。也可以选择将某些回款困难的应收账款打包出售给第三方，盘活存量资产。

3.加强对现金等其他资产的管理。实施全面预算管理，合理规划现金资产，确保资金充足而不闲置；对重要资产进行全面、定期盘点，及时处置变现陈旧资产、不良资产、闲置资产，采用绩效考核等方法提高生产性资产的使用效率，进而提高资产收益率，逐步恢复企业造血功能。

（四）在扩张的同时狠抓核心业务，提高企业整体盈利能力。解决资金困境，不仅需要外部资金的投入，更需要企业自身利润的支持，要实施多元化扩张，企业应理清自身各产业之间的关系，找准核心产业并量身打造适合自身发展的产业链新模式，放弃投资回收期长、资金占用量多、市场风险大的业务，保留具有盈利潜力的业务，提高企业产业整体盈利能力，并逐步增强企业核心产业链的市场竞争能力。

（五）完善公司治理结构，加强内部控制及风险管理。完善公司治理结构，实现资源的最优配置，加强内部控制，使各职能部门相互制约，互相制衡，防止企业实际控制人权力过大。提高风险意识，如在治理层中增加资本运作经验丰富的外部投资人员、内部审计人员、风险管理专员等，加强对投资业务的风险管理及收益评估，避免盲目扩张。引入平衡计分卡等绩效管理方法进行风险管理绩效评估，及时发现问题并提出改进建议，同时营造良好的企业内部环境，减少内部环境给企业经营活动带来的不确定性。量身定制建立一整套财务风险管理制度，包括财务风险的定义及范畴、管理原则、管理体制、风险识别、风险评估、风险控制、风险报告、风险内部监督等，及时发现和防范风险，减少因财务风险给企业造成的损失，促进企业长期稳健发展。