预计明年二季度生猪价格或转势

生猪价格从年初的30 元/千克， 一路跌至10 月的10 元/千克， 截至11 月19 日本周全国生猪价格反弹至17 元/千克。通过生猪基本面数据梳理， 认为明年4～5 月生猪出栏量环比或将减少，建议重点关注明年二季度的生猪行情。

根据农业农村部数据预估，10 月全国能繁母猪存栏环比下降2.5%，降幅环比继续扩大。按照农业农村部公布的数据，9 月能繁母猪存栏4459 万头， 简单推算10 月能繁母猪存栏为4347 万头，相当于正常保有量的106%，产能依旧处于相对高位。

参考农业农村部能繁数据， 今年6 月能繁数据历史最高，根据合理推测，在不考虑压栏和提前出栏情况下， 估计明年4～5 月商品猪出栏量将会持续减少。 结合相关数据，10 月能繁母猪存栏环比下降2.44%， 连续5 个月环比下降。 我们认为，随着集团性企业能繁母猪的持续优化， 后续集团性企业能繁母猪会相对稳定。 在当前养殖利润情形下，后续能繁母猪去化速度会放缓。

根据农业农村部数据预估，10 月规模猪场新生仔猪数环比下降幅度5%～6%，约为3536 万头，降幅较大。 2020 年12 月规模猪场新生健仔数约为3200 万左右，2021 年2 月新生健仔数约为2850万头，2021 年9 月新生健仔数约为3742 万头，为历史最高水平。

根据仔猪出生到商品猪育肥出栏时间5 个月计算， 我们预估从今年10 月到明年2 月，育肥猪出栏量将达到历史峰值。 通过仔猪出生量推算育肥猪出栏量这一口径， 也可侧面验证明年一季度生猪出栏压力较大。 根据10 月规模猪场新生仔猪数下降， 也可说明明年二季度商品猪出栏量环比下降。

养殖利润是我们关注生猪产能去化的重要指标，其中养殖成本尤为关键。 由于仔猪售价大幅下降，从年初的1800 元/头下降至目前的300元/头，在考虑饲料和仔猪成本分项时，可简单测算出商品猪育肥成本由年初的26 元/千克下降至目前的12.8 元/千克。

我们用7 月份仔猪价格计算，认为12 月全行业外购仔猪育肥成本会明显下降。 按照当前商品猪价，散养户亏损会显著下降，生产成绩好的企业利润明显增加。 部分集团性企业由于养殖效率、产能利用率偏低成本依然偏高，依旧会处于亏损。

就养殖企业而言， 大型企业中除了牧原由于管理效率和产能利用率提升， 使得养殖成本低于猪价， 其他中大型生猪养殖企业成本依旧较高。 因此，我们认为，在母猪数量下降和人员流失情形下， 大中型企业在下波猪周期复产动力和能力都较弱。

供需方面， 无论是根据能繁母猪存栏还是仔猪出生量，在不考虑压栏和提前淘汰情况下，都可推算出明年4～5 月生猪出栏或将减少。 考虑到冬季仔猪流行性腹泻叠加非瘟疫情可能加速去化， 明年二季度猪周期反弹确定性在逐步提高，建议重点关注2022 年5 月以后的生猪投资机会。