货币供应量对股市影响的理论分析

黄思粤

摘要：货币供应量是最传统的货币政策工具，在货币政策制定中有着举足轻重的地位。本文在分析了前人对于货币供应量对于股市影响的研究后，分别从利率途径、资产价格途径、通货膨胀途径以及投资者预期途径阐释了货币供应量对于股价影响的传导机制，为央行更加细化的进行货币供应量决策提供了建议。

关键词：货币供应量;股票价格

国内外对货币供应量变化对股票收益率产生影响的传导机制的研究起步较早，发现二者存在正相关关系的研究有：黄蓉（2012）通过ARMA这一种常用时间序列模型发现M2即广义货币与股指具有较强的相关性;沈冰等（2016）也通过VAR模型发现在市场环境较好时M2的增加会进一步促使股价继续上升。此外，发现二者存在负相关关系的研究有：;MacmillanP（2009）研究的是国外市场，他发现日本的货币供应量与该国股价存在较为明显的负向关系。

一、货币供应量对股市影响的传导机制

根据前人的分析，货币供应量的增加对股票收益率的影响是多方面的。但是具体来说，货币供应量对股票市场的传导过程可以分为以下几个方面：

货币供应量通过利率影响股票价格。货币供应量会先影响利率，使利率发生变化。由可贷资金理论可知，利率是由投資、储蓄、流通中的现金以及货币供应量这四部分共同决定，当其他三种因素等不变时，利率将会随货币供应量的变化而变化：当货币供应量增多，可贷资金的数量就会增加，利率将随之下降。其次是利率的变动对股票价格的影响，利率的下降会使得无风险资产收益下降，股票的相对收益上升，投资者更多的购买股票从而拉升股价。其传导机制为：货币供应量增加→可贷资金增加→利率下降→股市的相对收益率提升→股票需求量提升→股价上升。

货币供应量通过资产组合影响股票价格。货币主义的代表人物弗里德曼认为由于人们的收入是是稳定的恒久性收入，不易受其他因素的影响，但货币供应量的变化会导致资产组合中各类资产的相对价格发生变化，从而催使人们对其资产组合进行调整，改变现有资产的相对价格。从凯恩斯的货币理论来看，货币需求行为由交易需求动机、谨慎需求动机以及投机需求动机组成，货币供应量的增加会令人们手中的货币量同时增加，从而增加人们的投机需求，从而带来股票需求的飙升，最终导致股价的上涨。以上各学派的观点都可以用替代效应以及收入效应进行阐释：替代效应是指人们的实际收入不发生变化的情况下其持有的一种资产变化对其替代资产需求量的影响，显然货币作为人们所持有的一种资产，货币持有量增加会使得货币相对于其他资产的收益下调，作为一个完全理性的投资人，投资者会以效用最大化为原则，增加股票等资产的需求量，引发股价上升。传导途径如下：货币供应量增加→货币资产收益率下降→股票需求上升→股价上升。收入效应则是指单一资产相对于其他资产的价格发生变化后引发持有者实际收入发生变化的一种效应，当持有者的名义收入没有出现大幅变化时，货币供应量的增加会在使得货币价格下降，从而引起持有者的实际收入下降，为了减少种现象，持有者会增加股票购入量，最终引起股价发生变化。传导途径如下：货币供应量增加→货币价格发生相对变化→实际收入变化→股票需求量变化→股价波动。

货币供应量通过通货膨胀影响股票价格。当社会产量不发生变化的短期，货币供应量的增加会率先引发货币贬值，进而才对股票价格产生影响。这一影响包括两个方面：名义收益方面。央行增加货币供应量引发通货膨胀，从而引起商品、资产等价格的普遍上升，显然股票价格也会不例外，也会随着通货膨胀的产生而上涨;成本方面。当央行增加货币供应量时，产生通货膨胀，对于企业来说，原材料等销售成本的变化可能会与市场上的产成品售价变化不同从而引起盈利发生不确定性变化，因此货币供应量在通过通货膨胀影响股票价格时可能会使股价上升也可能会导致股价下降，具体要看影响程度大小。传导途径如下：货币供应量增加→货币贬值或通货膨胀→名义收益上升、企业盈利变化→股价波动。

货币供应量通过改变投资者预期影响股票价格。货币供应量的变化会影响投资者对未来经济政策以及经济形势的预期，投资处也会根据预期变化改变投资组合。比如说当央行实行宽松货币政策时会增加货币供应量，投资者就会认为未来经济会向好，从而大力购进股票，使得股价上涨。传导过程如下：货币供应量增加→投资者预期未来经济向好→股市资金供给增加→股票需求量增加→股价上升。除了对未来经济的预期，货币供应量的变化还会通过改变投资者对未来通货膨胀的预期来影响股票价格，当央行增加货币供应量，人们预期未来会发生通货膨胀，此时投资者会购买更多的股票来弥补通货膨胀带来的损失，因此人们对股票的需求增加，从而使得股票价格上涨，传导过程如下：货币供应量增加→投资者预期未来通货膨胀率增加→股票需求量增加→股价上升。

二、结论与建议

根据上述理论分析和学者们的研究结果，我们可以发现在传统意义上货币供应量上升对股票收益率的传导机制有多种：其中利率途径会使股价上升;资产组合途径既可能使股价上升也可能使股价下降;通货膨胀途径同样既可能使股价上升也可能使股价下降;与此同时投资者的预期则会通过影响投资者对未来宏观经济预期以及通货膨胀率预期等方面使得股价上升。因此货币供应量对于股票收益率的影响具有很大的不确定性，央行应该从这些传导机制入手，采取更加细化和稳健的手段控制货币供应量，从而防止资本市场的大幅波动。

参考文献：

[1]沈冰，廖杰，马哲光.货币供应量对股市影响的实证分析[J].东北师大学报（哲学社会科学版），2012（04）：25-30.

[2]黄蓉.自回归模型货币供应量对股票价格指数影响分析[J].统计与决策，2012（12）：150-152.

[3]乔晶.货币政策对股票市场的影响[D].山西财经大学，2018.

[4]章奕.货币政策对股市波动的影响研究[D].江南大学，2020.