行业经济表现对国际油价影响的相关性研究
2022-01-04阮彤
◎阮彤
一、引言
过往的研究表明，油价变化与实际经济活动之间存在着强烈的负相关关系。在一些发达国家，以及OECD会员国，石油价格变化与经济活动之间存在着不对称关系。研究人员认为，这种不对称可能是由于生产者不愿意随着石油价格的变动而改变价格。这种策略的延误表现，可能由于对增加运营成本的考虑，也可能是由于货币政策反应。事实上，在实证文献中，油价与通货膨胀之间的关系也受到了广泛关注。总体而言，发达国家的证据表明，油价冲击对通胀结果的影响随着时间的推移而下降。另一方面，研究结果显示，油价冲击对通货膨胀有适度的影响。以美国来说，这些影响主要归因于自20世纪70年代中期以来，美国能源价格通胀向核心通胀的传导显著降低。
尽管油价变化对宏观经济的影响可能随着年月推移而变得不明显，它对行业的影响，就依然得到确认。以中国来说，石油长久以来被视为是具有不可再生性和稀缺性的资源。它也是关系着国民经济振兴和国家经济安全的战略性物资。事实上，由于我国对世界经济的影响，我国经济的高速增长导致石油需求量迅速增大。从2003年开始，我国已经成为最大的石油进口国之一。今年，我国更加成为最大的石油进口国。在这情况下，，石油安全问题已经成为急需研究的问题。本报告利用计量经济模型的构建，研究石油价格对不同经济板块的影响。
二、文献综述
于渤等（2002）指出，石油安全的目标，应该考虑到保障国家经济发展目标的实现。因此，国家有需要防止石油价格大幅度变动，以避免这些波动会导致国民经济受到冲击。石油是一种不可再生的稀缺资源。它是关系到国民经济振兴和国家经济安全的战略物资。随着我国经济的快速增长，石油需求迅速增长，国内石油开采增速滞后于需求增速的矛盾日益突出。刘希宋等（2004）指出，近年来，中国对石油进口的依赖程度显著增加。同时，由于石油行业是上游产业，油价对中国的整体国民经济，以及各行各业都有明显的涟漪效应。
在这情况下，石油作为世界上最重要的能源和化工原料，被誉为现代经济的“血液”，价格波动已成为影响宏观经济的重要因素。傅莹。（2015）指出，自2008年全球金融危机爆发后，国际油价经常陷入动荡，其波动性甚至超过以往任何一次石油危机。显然，国际油价波动的机制是复杂的，这是由石油的商品属性、政治属性和金融属性决定的。长期以来，石油和其他能源的过度开发和肆无忌惮的滥用、与实体经济分离的石油市场投机、中东产油国之间的频繁战争和世界各地的自然灾害给国际石油市场带来了许多不稳定因素。因此，我们需要认识和理解国际油价的频繁波动。事实上，随着中国经济的快速发展和石油消费的大幅增加，国际油价的大幅波动将会不断影响中国的宏观经济。
根据侯乃堃等（2009）的分析，油价波动主要由经济需求冲击推动。因此，面对国际油价波动的负面影响，中国有需要采取合适措施来规避由此带来的风险。另外，中国对外国石油的日益依赖，也正正凸显了中国石油安全面临的巨大风险。另一方面，孙薇等（2011）指出，油价上涨对进口价格有显著的正向拉动作用，同期经济需求上涨推动进口价格有较大涨幅。根据上述的文献，我们可以发现，油价变化会对资产价格，企业成本以及企业风险带来明显的影响。
三、研究方法
表一：本研究的数据来源
上表描述了数据来源。在研究的目的是调查油价和选定的宏观经济变量对股市回报的影响的情况下，该研究调查了2005年1月至2021年6月期间石油价格和宏观经济变量对中国股市回报的影响。基本上，每月的数据将基于对过去文献研究方法的评估而使用。来自不同的来源。石油价格和宏观经济变量的数据来自世界银行网站（www.worldbank.org）和国际货币基金组织网站（www.imf.org）。股票市场指数数据来自上海证券交易所网站。
在当前的研究中，二手数据是从相关当局的官方网站上收集的。本研究遵循这一研究方向，测试了国际油价与股市回报之间的关系。该方法已应用于Ali等人（2019年）。在这种情况下，Ali等人（2019年）认识到，通过考虑尼日利亚的二次数据，特别关注石油和天然气相关公司的价格表现。本研究以两种不同的方式扩展了现有文献。首先，据我们所知，该研究首次考察了石油价格冲击对股票市场活动的影响，重点关注在NSE上市的石油和天然气公司的市场回报。之前的研究，如Effiong（2014年）、Asaolu和Ilo（2012年）以及Babatunde等人（2013年），主要关注石油价格波动对NSE的影响，而没有像本研究那样关注股票类型。其次，该实证研究使用每日数据，并假设减少平均偏差，因为它捕获了更多的数据点。此外，Babatunde等人（2013年）和Adaramola（2012年）的开创性研究使用了季度数据，而Effiong（2014年）等最近的研究使用了研究期间的月度数据。Igwebuike（2020）支持这一发现。
这项研究将涵盖代表在上海证券交易所主要市场上市的活跃石油和天然气公司的所有指数。此外，2014年1月2日至2021年8月1日期间的布伦特原油价格。研究的行业范围包括银行、房地产、石油和天然气生产商、石油设备和服务公司。这些数据包括石油和天然气公司的每日收益率，即上海所有股票指数。
另外，研究人员从国外网站收集了五年的每日指数价格以及美元与人民币之间的汇率和布伦特原油价格：从2004年到2008年。根据以下公式计算了百分比变化：
在股票市场和商品市场的交易日数完全不同的情况下，因为它们在不同的地方进行交易，有自己的一套工作日，时间序列数据中会出现缺失值。在这方面，缺失值将在统计上处理。
在目前的研究中，采用了“线性插值”的方法。人们认识到，在线性插值法中，缺失值将是缺失数据之前的最后一个完整观测值和缺失值之后的第一个完整观测值的插补。在这种情况下，丢失的数据将由计算结果替换。如果集合中缺少第一个和最后一个观测值，则不能输入任何值来代替缺少的值。
四、研究结果
表二：Ri=∝+β 1Rm+ε模型的回归分析
上表描述了市场模型中的系数值。在贝塔2可以被视为CAPM模型中系统风险的良好估计的情况下，可以观察到，信息技术和制造业将被视为风险水平最高的部门，其次是能源和房地产部门。另一方面，按照风险等级的升序排列，银行部门的风险等级最低，其次是公用事业和金融部门。在这方面，可以观察到，中国金融和银行部门的风险低于其他部门，这是从通过市场指数上的回归分项指数计算的系统风险判断的。
此外，可以观察到，在大多数情况下，市场模型将占子指数回报变化的60%以上。此外，在0.5%的置信水平下，规范中β2等于零的大多数无效假设将被拒绝。尽管如此，beta 1等于零的无效假设只能在消费者广告财产部分的10%置信水平下被拒绝。在这种情况下，市场模型的规范可能在当前评估中有效。
表三：Ri=∝+β 1Rm+β 2Oil Price+ε模型的回归分析（油价经汇率调整）
上表描述了与规范相关的结果，包括市场指数的回报以及通过汇率调整的布伦特原油价格。可以看出，该系数的值与布伦特原油价格未随汇率调整的模型基本相似。在把beta 2视为CAPM模型中系统风险的良好估计的情况下，尽管信息技术和制造业仍然被视为风险水平最高的细分市场，但系数的值显著低于原始市场模型，其次是能源和房地产板块。另一方面，按照风险等级的升序排列，银行部门的风险等级最低，其次是公用事业和金融部门。在这方面，可以观察到，中国金融和银行部门的风险低于其他部门，这是从通过市场指数上的回归分项指数计算的系统风险判断的。
鉴于布伦特原油价格回报的系数，可以看出，在制造业、公用事业和消费品部门可以确定负系数。另一方面，beta3等于零的零假设可能会在能源领域被拒绝，而置信水平为10%的公共事业部门也会被拒绝。
表四：Ri=∝+β 1Rm+β 2Oil Price+ε模型的相关分析
上表描述了不同模型中指定变量的格兰杰因果检验结果。在2天的时滞下，可以看出，在能源、上证指数、房地产、制造业等板块，股价变动会导致油价变动，信心水平为10%。另一方面，对于所有被考虑的行业，在10%的信心水平下，油价变化不会导致股价变化的零假设不会被拒绝。
五、结论
基本上，根据统计结果，可以从分析数据中得出若干推论。首先，在中国是跨国石油主要进口国的情况下，石油价格的变化会对不同行业产生不同的影响。在这种情况下，石油价格变化和股票价格变化之间的负相关性将在公用事业和制造业部门得到承认。在这些领域，油价上涨将导致这些领域的生产成本上升。可是，在房地产开发和信息技术等其他经济领域，股票价格影响国际石油价格的弱正相关性却得到确认。这种情况可能是因为油价上涨可能反映了经济繁荣的存在。因此，制造业和公用事业以外的部门可能会从油价上涨所反映的经济繁荣中获益。
其次，汇率变动对多因素模型系数的影响没有显著差异。这将是因为人民币和美元之间的汇率没有自由浮动。因此，外币流动的影响不会对在上海证券交易所上市的商业实体的运营产生重大影响。
第三，可以观察到，中国的股票价格变化会导致全球市场某些经济领域的石油价格变化。例如，制造业股票的表现明显影响全球石油价格的变化。此外，市场指数的表现将对全球油价走势产生重大影响。这种情况可以用中国是全球石油市场的主要进口国这一事实来解释。因此，由于中国消耗大部分国际石油产量，中国国内市场的经济活动水平会影响全球石油价格变化。
基于上述确认，我们可以看出，石油价格的变化可能不会导致股票价格的变化。基本上，石油价格和股票价格之间的关联在行业性质方面是不同的。另外，基于计量经济学分析，石油价格的变动不会引起股票价格的变动。在这方面，可以推断全球石油价格变动不会对中国的经济表现产生重大影响。然而，中国的经济表现将对油价走势产生影响。根据上海证券交易所市场指数与布伦特原油价格收益率之间的相关性，中国经济活动水平的提高将导致油价上涨。
