新冠疫情对股市的影响——以制造业为例

池丽旭 韩乃峰（通讯作者）

（沈阳农业大学，辽宁 沈阳 110866）

一、引言

2020年我国工业增长值创造了31.3万亿元人民币的新高，以工业产出规模为依据排列次序，中国在世界第一大制造业国家的位置上已经蝉联了11年。基于此对我国制造业未来发展前景进行预测，中国在将来较长时间势必还会占据世界制造业引领者之位。然而，2020年新冠疫情在世界多个国家和地区迅速蔓延，已经演变成为全球的公共卫生安全危机，全球价值链遭受巨大冲击。随着中国对新冠疫情的全面可控，日本、韩国、欧洲、美国等国家或地区的疫情却日益加剧。全球价值链早已经将世界各国的经济生产活动高度融合。新冠疫情在各个经济体全面蔓延，势必会从产业链的供给和需求端对中国制造业造成严重冲击。新冠疫情对制造业造成的打击而引发的外溢效应从疫情最严重的时期有鲜明的体现[1]。

自从新冠疫情开始，从全球股票市场主要指数的走势可以看出，新冠疫情对股票市场造成的巨大影响。根据同花顺资料显示（见图1），2020年1月中旬至3月结束，美国股票的道琼斯指数最大跌幅达到38.4%，甚至罕见出现10天4次熔断的现象。美国股市熔断引发全球性的股市振动，至此终结了美股自金融危机年以来的短暂繁荣。德国DAX指数最大跌幅达到40.3%。除此之外，意、法、日等许多国家的股市大跌。与此同时，中国上证综指也出现了最大跌幅达18%，出现千股跌停的现象[2-3]。

图1 新冠疫情对全球主要股票价格指数的影响

由于我国政府针对新冠疫情的管控，加之疫情稳定以后的恢复生产和各地区限购政策有所放松，制造行业迎来了复苏良机。不仅如此，由于实体经济和金融是相辅相成的关系，金融行业在此期间也深受打击，实体经济形势严峻会严重影响金融业。新冠疫情期间更需要确保企业资金流动性，防止因为新冠疫情威胁而产生周转资金断裂。面对实体经济的萎靡，政府以金融为突破口提升其支持力度，稳定金融，进而促成金融和实体经济的互帮互助，同步前行[4-5]。新冠疫情对制造业的影响主要分为两个方面。

1.对于企业本身的影响

新冠疫情不同于其他的普通传染性疾病，具有传播性强致死率高等特点。由于此次疫情波及世界范围之广，各个国家对于防控物资都极度缺乏。我国要求企业必须具备有效的防控疫情的条件才可开工。疫情暴发正值过年放假前夕，生产防疫物资企业不能满足全国的需求，加之人口流动的控制，复工复产十分困难。全球性的疫情发展，造成了高失业率和消费需求的大大降低，对于严重依赖海外市场的制造业造成严厉的打击。并且伴随着各地的政策不同开工时间也不同，上下游企业无法紧密协作，会产生原料供应不足和货物积压等问题。

2.对于消费者的影响

我国人口流动的管制造成了消费水平的降低，除去生活必需品和防疫物资的需求，居民对于其他工业产品的需求明显下降。加之一些企业对于新冠疫情这种系统性风险性的抵抗力弱，公司破产失业率增加也会影响居民的消费能力。实体店的关闭、产品生产困难和餐饮旅游业的限制进一步影响了消费者的消费需求。

二、新冠疫情对于制造业影响的实证分析

1.研究内容

采用事件分析法在影响股票市场的众多因素中提炼出新冠疫情的单独影响。同时考虑境新冠肺炎疫情暴发的时间窗口，充分讨论事件发生前后股票市场风险的影响。以制造业股票指数为代表，分析新冠肺炎疫情对于股票走势的影响大小，并且基于投资者、制造业企业、金融监管机构等三个方面提出建议。

2.研究方法

“事件分析”是立足于事件产生之前和之后的统计数据之上，针对事件影响借助特定技术进行分析计量的一种定量分析手段。金融市场充斥着多样化的信息、政策、商品和各类事件，而资产价格会很快的体现各种事件造成的影响。

（1）事件定义：涉及内容包含相关事件的定义和事件窗口的事件跨度，此为事件分析法的重要流程和核心所在。完整的一个事件窗口三个构成部分缺一不可，即评估、事件和事件后三个窗口。

（2）选择标准：经过第一步定义事件以后，需将选择样本的标准加以明确。详细而言是挑选和事件有关的一个样本以更好的对具体问题受到事件的影响进行分析。

（3）正常和异常收益的核算：想要就企业价值受到某事件的具体影响，前提是需将正常和异常收益核算出来。

（4）参数估计（估计流程）：也就是针对正常收益模型以“估计窗口”的数据对其参数值进行估计。常使用的手段是借助估计窗口阶段的样本资料作出预估。通常状况下，该阶段并未涵盖时间窗口，目的是防止正常返回参数预估值受到事件自身状况的影响。

（5）检验流程设计和确定异常收益并进行检查，也就是设计初始和备选假设，同时以所选样本多少和整体标准差已知与否挑选恰当的检验统计量。

3.数据的选取

（1）数据来源：根据新冠疫情的信息披露和发展情况，选择2020年1月20日作为事件日，即钟南山院士接受央视采访作为事件日。在数据准备方面，将个股收益指标定为将现金红利进行再投资的日个股收益率，而市场收益指标选为对现金红利再投资加以考虑的日市场收益率。

（2）窗口的确定：在参数选取方面，选择[-15，15]作为事件窗口，即计算事件发生前后半个月的影响。估计窗口则是选择[-100，-16]作为估计窗口。距离事件发生越近，数据的解释力越高，新数据的解释力一般强于旧数据，因此选择了事件发生前100天作为估计期的开始。由于该事件发生与春节假期重叠，而节假日股票市场停止交易，因此样本的缺失较多，属于正常情况。

4.变量的设置

采用事件研究法作为本研究的主要分析方法，主要通过计算事件日前后的累积超额收益（CAR）进行分析。此方法独特性是细分收益率为两种，即正常和异常收益率。将上文定义的时间窗口期里全部异常收益率计算出来，基于此再把累积超额收益率计算出来。事件分析法具有诸多模型，普遍使用的包括市场模型、平均计算模型和市场调整模型，而本文计算所选的就是广泛被运用的市场模型。

个股和市场两方面的收益数据是市场模型运用的数据基础，这两份数据主要用于计算预期收益和异常收益。而在参数设置方面，主要是估计期和事件期的设置，也叫估计窗口和事件窗口。估计期是用来计算预期收益的样本的时间范围，事件期则是计算CAR的时间范围。（此文所有数据均来自同花顺网站）

5.数据分析计算

表1 事件研究法实证结果

6.显著性检验

本文使用单样本T检验，来检验其作用是否具有显著作用：

H0：该事件的CAR=0，即事件的发生对该企业的收益无显著影响。

H1：该事件的CAR＞＜0，即事件的发生对该企业的收益有显著影响。

表2 显著性检验结果

从T检验的结果来看，该事件对制造业股票399130的个股收益造成了负向影响，在事件期内的CAR为-0.02743，但是t检验的结果并不显著，这说明该事件的负向影响比较有限。结合当时的事件发展，疫情正值过年期间，制造业产能并没有完全达到最大，并且伴随消费能力减弱和中央对于疫情的有效管控，制造行业并无多大影响。

三、研究结论及建议

图2 超额收益与累积超额收益趋势

从超额收益（AR）和累积超额收益（CAR）趋势来看，在事件发生前负向收益的天数就已大于正向收益的天数，这是由于本事件并非独立的事件，在此之前新冠肺炎的发展逐步严重，相关消息不断被披露。1月份先后经历了交通管控、武汉封城、全国驰援武汉等事件，因此本事件的影响虽然确实造成了一定负向影响，但是由于之前事件的铺垫，其影响已经被稀释，而且本行业并非交通、旅游等直接受到影响的行业，因此影响并不显著。总体来看，其AR以负向为主，在时间发生的第14天，其负值达到最大，但是在第15天AR变为正值。说明该事件的影响开始消散，其作用维持在15天内。

在后新冠疫情时代背景下，为了降低紧急突发事件给我国制造产业及其股票行业带来的冲击影响，本文基于此内容，对不同主体提出相关建议。

1.投资者

对于投资者而言，面对系统性风险的时候，首先，应做到关注最近相关的新闻和重大事件决策，提前注意到事件风险的前兆。其次，为抵抗风险，要做好合理的投资组合对冲风险，合理评估自身风险喜好和风险的承担能力，保持理性的投资策略。

2.制造业企业

对于制造业来说，要进行突发事件的预防，对于事件的影响程度进行客观分析，可以适当进行方案调整，例如在有的企业率先进行口罩机器的设计制造，不仅满足自己公司复工复产的需求，也为国家疫情防控作出贡献，树立了良好的企业品牌形象。另外，国家对于制造行业应大力发展高精尖的技术上游链，抢占市场，能够增加整体制造行业的稳定性，形成国际、国内双循环系统的健康发展模式。

3.金融监管机构

对于金融监管机构而言，应当准确及时地发布突发事件的消息，保证公众的知情权。为应对相应影响，与相关专家制定有效措施，并且可以通过网络电视平台来大力宣传，提高大众对我国金融市场的信心。此外，为快速减缓新冠疫情对我国宏观经济的不利影响，适当运用财政政策与货币政策，刺激居民投资消费，加快复工复产的速度。