“AE眼科+PE”并购基金经营模式与其股价关系的案例分析

蒋玉龙

（河北省安装工程有限公司，河北 石家庄 050000）

一、案例背景介绍

（一）AE眼科概况

AE眼科医院股份公司于2003年成立，经过14年的发展，目前已经在国内外开设了六百余个分支机构。AE眼科在中国大陆每年接待人数一千万以上，该公司于2009年在登上深交所的创业板，上市十余年间，AE眼科在中国大量的市场占有率快速提升，门诊总量也提升了11.6倍之多。从当前的情况下，AE眼科的市值已经增长至2700亿元，相比于2009年增长39倍。

AE眼科的“上市公司+PE”并购基金的三步走战略主要分为以下三个阶段：

1.设立阶段：这一阶段AE眼科主要结合本公司的发展战略，使用公司与投资机构合资的方法，实现产业并购基金综合，AE眼科公司在合资的过程中，以合伙人的状态参与并购基金的管理，其出资比例控制在20%以上。在面向社会开展资本筹集的过程中，使用pe并购的方法处理具体的筹资工作，可以使财务杠杆的作用得到更加有效的开发，提升资本筹集质量。在AE眼科并购标制定过程中，pe机构在金融和财务等工作方面的优势将得到更加充分的显现，相应的尽职调查工作可以为AE眼科有效的规避资金亏损，使相应的并购工作实现障碍因素规避。

2.投资整合阶段：AE眼科实施投资整合的过程中，并购基金的应用比例将会提高，相应的外部融资体系将得到更加成熟的构建，尤其在AE眼科下属机构的基础单元能力得到标准化处置的情况下，相应的管理制度将得到进一步的完善，并购基金收购工作的管理工作也将具备更高的水平的正规性。在投资整合阶段，AE眼科的并购工作理念将得到改进，相应的管理模式和运营手段会实现优化。在股权激励等手段应用的过程中，实现技术骨干人员原始股份占比的优化，可以使AE眼科的员工与股东群体更加团结，并在共同利益的驱使之下，实现管理成本的降低处置。在投资整合阶段，AE眼科的风险因素和利益因素将实现一致化处理，民主决策机制的构建将因此具备更加理想的条件，AE眼科内部的凝聚力将会因此提升，经营目标的实现也会拥有更好的环境基础。

3.收购阶段：AE眼科经过了三到五年的孵育期，应用与医院并购的财务指标可以满足应用需求，结合有利于AE眼科的实际制定二次并购方案，可以使并购失败的风险得到更加有效的应对，并使其投资战略具备更高的稳健性，促进业绩提升。从2017年的AE眼科并购工作实施经验来看，结合恰当的时机进行二次收购工作的规划设计，可以使医院的净利润实现有效提升，确保AE眼科的经济效益得到优化。在AE眼科二次收购工作实施过程中，其平均收益将会达到4.55倍，pe退出渠道的构建也会因此实现收益的提升。

二、“上市公司+PE”并购基金模式对AE眼科股价影响分析

（一）“上市公司+PE”并购基金模式助力AE眼科股价稳定增长

从AE眼科最近几年的经营状况来看，上市公司+PE”并购基金在在提升股价方面发挥着至关重要的作用。AE眼科于2014年设立了并购基金，在此之后，AE眼科实现了市值的快速提升，其股价在国内股市普遍不景气的情况下保持良好的增长态势。在上市公司+PE”并购基金模式构建和应用的过程中，AE眼科的规模将得到有效扩展，品牌影响力将会进一步扩大。AE眼科处理并购性质工作的过程中，资本市场的回应较为积极，其股份在短时间之内实现了上涨，尤其在上市公司+PE”并购基金使用过程中，AE眼科的市值提升幅度较大，其对投资的吸引力进一步加强，资本市场将会在这一过程中构成对并购基金的更大的影响。

（二）“上市公司+PE”并购基金模式提升AE眼科股价的机制

企业的并购工作质量很大程度上影响着经营业绩，上市公司股价的变化也在很大程度上取决于企业的并购水平。在上市公司+PE”并购基金模式运行的过程中，AE眼科的股价始终保持提升状态，公司的整体运营实现了良好的内部协调。

1.规模扩张效应

从AE眼科的规模变化情况可知，在实施并购之后，其并购基金的成立对于并购规模有着十分重要的影响。在2013年以前的阶段，AE眼科使用并购和新建两种方式实现规模扩张。在2009年至2013年间，医院数量以每年以五到八个速度增长。在这一过程中，AE眼科面临着一定的经营风险，财务绩效的实际效果不够理想。因此，在AE眼科的经营业绩受到不利影响的情况下，其扩张速度势必受到影响。在2014年之后，AE眼科使用新建和并购基金相结合的方式进行规模扩展，使得其规避在短时间之内实现了提高。上市公司+PE”型并购基金模式应用的过程中，体外医院在一定程度上满足了战略储备的相关需求，二次收购等举措的实施对于体外医院的属性构成了较大程度的影响，尤其在2019年的上市体系调整过程中，共计249个眼科医疗机构进入了上市体系之内，并购基金也在一定程度上影响着新增网点。2017年和2018年，AE眼科使用并购的方式实现了上市公司体内医院的有效收纳，产业并购基金在这一过程中发挥了十分重要的作用，使得AE眼科的医疗机构总数突破四百个。

在AE眼科实施并购的第一阶段，并购所带来的产业规模拓展可以直接提升公司的业绩，但是，这一提升公司业绩的方式却有着较为突出的弊端，首先，并购实现规模拓展的速度很慢，难以实现对眼科医疗市场的全面覆盖，如果医院单纯的凭借自有资金实现规模的扩展，很有可能出现资金链锻炼的风险。其次，在AE眼科的总体规模不断提升的情况下，新增设的医疗机构会在市场的影响下降低增速，无法长时间发挥提升业绩的作用，也使得规模扩展的速度及成本支出难以得到有效管控。在AE眼科实现了并购基金设立的情况下，其规模的拓展速度和成本将实现有效的管控，医院各类资源的储备方案将具备更高的合理性，财务工作也可以按照平滑统筹的方式完成处理。在双轮驱动模式启动的情况下，AE眼科所具有的各类资源可以实现更加有效的培育，盈利水平也会受到收购模式因素的较大影响，规模的变化会在很大程度上影响到盈利稳定性。

从2014年开始，AE眼科在国内进行了超过八个分支机构的设立，在这一过程中，自有资金的使用数额超过47.2亿元，使得AE眼科的资金使用渠道得到了很大程度的延展。在pe并购资金得到引进和应用的情况下，资金杠杆的作用很大程度上凸显出来，AE眼科在这一过程中实现了并购能力的强化。在AE眼科实现了医疗资源快速整合的情况下，实现目标医院的并购具备很高的价值，尤其在AE眼科具备国内市场更高水平影响力的情况下，各领域合伙人的介入可以使并购风险得到更加有效的管控。

2.业绩提升效应

上市公司+PE”型并购基金模式的构建使得AE眼科实现了业绩的高水平增长，尤其在AE眼科的净利润相比于整体利润实现高水平提升的情况下，合并报表的净利润增长水平很大程度上凸显出来，并直接影响了2017年的全年利润。在并购工作实施过程中，AE眼科首先使用体外培育的方式出来内部资源整合工作，在医院的运营体系更趋成熟的情况下，可以使用募资收购的方式满足上市体系构建需求，使AE眼科的盈利负担得到更加有效的管控。成立于东莞和滨州的AE眼科均于2014年兴建，其在接受深圳前海东方公司并购持股之后，成为首席医疗机构代表，并使用体外培育的方式满足了医院的规模控制需要。在2017年，医院的营业收入实现了很大程度的提升，其净利率也始终保持在较高水平的状态之下。在2019年，AE眼科的营业收入保持在31%的增长状态，在并购工作的影响之下，AE眼科的公司体量快速提升，并购所带来的新机构对业绩具备较为突出的贡献，AE眼科可以在这一基础上实现增量的内化处置。

3.管理协同效应

在并购基金模式创新应用之后，AE眼科实现了管理协同机制的有效构建，使得人力资源和物质资源的配置具备了更高的合理性。自2015年收购三十余家企业之后，股权激励手段的应用使得AE眼科的员工积极性大幅度提升。AE眼科还通过制定合作计划的方式实现高管人才和精英医生的聘请，使股权激励的作用得到更加有效的开发。在AE眼科实现了医院股份回收的情况下，医院和医生的基本利益将得到更加有效的维护，医生对工作的忠诚度会进一步提高。

三、结束语

从AE眼科的经验来看，唯有实现pe公司与上市公司的优质资源互补，并按照求到大同存小异的思维制定工作目标，才可以充分满足上市公司的战略意图，并且保证pe机构的预期经营目标得到实现。在资本的收益和退出机制具备可预期特征的基础上，实现上市公司+PE”并购基金模式的创新推广，可以为金融和财务工作的创新提供较为完整的支持，并保证前期并购风险得到更加有效地控制。AE眼科还可以使资金募集和退出的难度得到控制，确保上市公司和并购基金可以在合作过程中实现双赢，从而更好地提升上市公司的股价。