集团企业外汇风险管理研究

关宇

（台山核电合营有限公司，广东 江门 529228）

一、外汇风险管理的内涵

（一）外汇风险管理的含义

外汇风险是由于外币与本币之间的汇率波动，企业持有的以该种外币计价的资产、负债或者已生效的合同协议产生的未来交易现金流或者账面价值波动的风险。一般而言，企业的外汇风险有三种形式。第一，交易风险，指汇率的变化导致企业持有的外币资产、负债或者合同协议项下支付或收取的现金流的变化。第二，折算风险，指汇率的变化导致企业持有的外币资产、负债账面价值的变化。对于集团企业而言，本位币为外币的境外经营子公司在将其财务报表折算、并入母公司报表时，由于期初期末之间的汇率变化也会在会计报表形成相应的利得或损失。第三，经济风险，经济风险是指企业对外投资经营过程中，由于东道国金融环境、政策制度、友好关系等多方面因素的变化导致企业投资经营的盈利水平、现金流状况出现变化。

企业的外汇风险管理就是在一定的风险管理机制下合理安排资产负债结构，运用外部金融市场对冲工具将企业承受的外汇风险影响降至自身可以承受的水平。据有关统计，2017年在审计报告或公告中披露已运用衍生工具对冲外汇风险的上市公司仅有50多家，而2018年以来增长至上百家；这表明企业的外汇风险管理正在得到越来越多的重视。

（二）集团企业外汇风险管理的必要性

根据蒙代尔的不可能三角理论，一个国家或地区在货币的固定汇率、独立货币政策和资本自由流动三个方面最多只能拥有两个，无法拥有三个。我国主要采取了有管理的浮动汇率制度，维持人民币汇率的相对稳定和货币政策的相对独立，不允许资本项下的自由兑换。但随着我国的生产总值排名上升和国际贸易地位的提升，人民币国际化的进程也在逐步推进且争取成为国际储备货币之一。那么我国资本项下的自由兑换将不可避免地放开，为了维持货币主权，人民币汇率将根据市场供求关系自由浮动。我国2015年的“811汇改”进一步完善了人民币对美元中间价形成机制，企业面临的人民币汇率波动风险大幅增加。据有关统计，2015年我国600余家上市公司出现了约500亿元的汇兑损失，合计损失相比上年大幅增长。根据上述分析，随着人民币国际化的推进，未来我国企业面临的外汇风险还将进一步加剧，这对企业的经营形成较大的挑战。

相较一般企业，集团企业的经营范围、涉足的国家和地区往往更为广泛，空间或时间维度上的外汇风险都会大幅增加；集团企业内部单位的外汇风险管理意识往往参差不齐、风险偏好与管理方式各异，容易出现管理短板。而某处出现的汇率风险可能迅速波及集团企业整体，危及融资信用和经营发展。因此，如何加强外汇风险管理将成为集团企业必须面对和解决的问题。虽然MM理论认为风险管理对企业价值的提升并没有帮助，但现实市场中存在信息不对称、交易成本等方面问题，并非该理论假设的完美市场。国内有关研究表明[1]，外汇风险管理对企业绩效水平的提升有明显的帮助，尤其在海外收入占比、外币债务占比较高的企业中；企业通过外汇风险对冲可以显著提升其营运效率和信用融资能力，从而帮助提升企业的绩效水平。

因此，在人民币汇率波动持续扩大背景下，无论从理论还是现实层面，集团企业都应该切实加强外汇风险管理以应对各业务领域、业务单元可能面临的冲击，这将有助于集团企业努力维护融资信用并以此提升经营绩效。

二、集团企业外汇风险管理中存在的问题

（一）外汇风险管理的意识不到位

外汇风险管理意识不到位是国内企业前期存在的普遍问题。2015年“811汇改”之前的十多年，人民币一直处于单边升值的走势，许多企业认为人民币汇率将一直得到政府的管控，走势不会发生太大变化，其外汇风险的防范意识薄弱。据有关统计，从2011到2017年，进行了外汇风险对冲的企业数量占2017年底上市企业总数不到五分之一［2］。

虽然“811汇改”之后，许多企业尤其是集团企业经历阵痛后逐步加强了外汇风险管理，但风险管理的意识还未到位。例如，一些集团企业在编制预算、项目立项过程中不考虑外汇风险的因素，在履约收款或支付过程中不关注汇率波动对现金流的影响。许多集团企业虽然在财务管理层面考虑了外汇风险管理，但对业务部门的考核并没有考虑汇率因素，或者汇率因素对绩效评价的影响很小，这就导致业务部门对外汇风险管理的参与程度和积极性并不高。

（二）外汇风险管理的目标不合理

企业管理目标的不合理会导致管理行为的扭曲，伤害企业的经营绩效。企业进行外汇风险的目标应该是合理控制业务的风险和成本而不是在金融市场获利。一些集团企业虽然也重视外汇风险管理，但在制定外汇风险管理方案时以获取额外的收益为目标，这往往导致激进的市场操作并带来更大的风险隐患。有的甚至将外汇风险管理工具的损益与风险管理部门的绩效考核挂钩，导致企业的风险管理部门嬗变为创造风险、引进风险的部门，给企业带来重大的损失。

另外，在实施外汇风险管理措施后如果以是否实际盈利来评价外汇风险管理效果，由于外汇市场波动难以预计，这将导致企业管理层选择“明哲保身”，消极接受和放任风险。

（三）外汇风险管理对象“脱实向虚”、管理工具过于复杂

外汇风险管理的对象是企业持有的以外币计价的资产、负债以及合同协议，是实实在在的未来交易现金流。但一些集团企业在利益的驱使下容易出现管理对象“脱实向虚”的情况，买入或者卖出的外币并非对冲真实的交易现金流，这就演变成了金融市场上的投机行为，埋下很大的风险隐患。

著名投资人巴菲特有一个投资原则：不做看不懂的生意。外汇风险管理过程中使用的金融衍生工具可能存在十分复杂的交易设计，一般企业往往看不清其中的利害得失。2008年中信泰富在复杂的外汇期权交易中产生高达155亿港元的巨额亏损。据有关报道，中信泰富相关合约存在一系列复杂的定价和对冲机制，例如“敲出障碍期权”“双外汇选低期权”与“看跌期权”的组合；对这样的产品，一般的企业无法弄清产品的合理估值，难以计算和控制产品的风险，因此很容易以超出估值水平买入并以为风险可控。

（四）外汇风险管理的风险控制不到位

企业的外汇风险管理的风险控制既有风险管理的一般性，又具有金融专业性。首先，企业本身的风险控制体系不完善会导致外汇风险管理的缺失。据有关研究[3]，大多数企业通常在具体的风险管理上投入了许多的时间和精力，使得风险管理片面化而缺乏整体性，在这种情况下容易让企业内部的资源不能得到均衡分配，从而不利于对风险管理的整体实行，达不到预期的管理成效。集团企业的成员单位众多、业务领域广泛，风险管理往往存在“各自为战”的情况；如果缺乏整体的风险控制，则风险管理的标准不一，执行力度各有侧重，容易导致风险事件频发。其次，在实践操作中有些企业仅依托传统的风险管理机制、管理部门来进行外汇风险管理的风险控制。但实际上外汇风险管理专业性决定其风险控制过程需要依托专业的研究、专业的评审和金融市场专有的操作授权机制；对集团企业而言，其应依托具备专业能力的部门或机构进行整体风险控制的设计和监督。

三、集团企业外汇风险管控措施

（一）提高外汇风险管理意识

集团企业对于外汇风险管理应树立风险中性的意识，要避免消极应对，重视客观存在的外汇风险并积极应对。主要可以从四个方面着手：一是将外汇风险管理纳入企业治理框架，例如将外汇风险管理的议题列入企业董事会风险管理委员会的审议事项进行定期审议。二是将外汇风险管理纳入年度管理计划并相应分解至相关的成员企业及其财务部门、业务部门。三是将外汇风险评估纳入企业投资决策、概预算编制、商务采购/销售范围。四是集团的专业部门定期研究和分析外汇市场，定期在集团内发布研究分析报告，定期开展内部的研讨和人员培训。同时也要防范外汇风险管理过程中的激进意识，避免陷入利用汇市“增值”的思维，这可以在集团企业的风险管理手册、风险管理制度以及发布的文件中予以明确。

（二）树立正确的外汇风险管理目标

金融起源于实体经济运作的需要，金融的本源是服务实体经济。同样地，外汇风险管理源于企业投融资、业务经营的需要，外汇风险管理目标应该是服务企业投融资、业务经营，帮助主体业务合理控制风险和成本，而非通过外汇风险管理在金融市场上获取额外的收益。

集团企业的外汇风险管理目标与外汇风险管理的意识既密切相关又有所区别。不同的外汇风险管理意识会带来不同的外汇风险管理目标，但外汇风险管理意识是整体性、思想观念层面的，而外汇风险管理的目标具有指向性（合理控制风险和成本），也是具体、可以衡量的。对于不同的项目可以根据金融市场环境、项目的投资收益率要求设定不同的外汇风险管理目标，对于不同的经营年度，也可以根据预算目标与经营考核的要求设定不同的外汇风险管理目标。

（三）坚守套期保值、资产负债配比优先和简单工具的原则

套期保值原则要求外汇风险管理必须以规避外汇风险为出发点，坚持实盘操作，企业进行的各种对冲交易应该以真实的投资现金流、融资现金流、商务合同现金流为基础，符合“品种相关、规模相当、方向相反、期限相近”的原则，禁止任何形式以实现收益为目的的投机性交易。资产负债配比优先原则尤其符合集团企业的特点，要求集团企业持续分析自身的外币资产和负债结构，优先将其两者的结构进行合理搭配来降低外汇风险，包括企业未来预计收回的外币资产与支付的外币负债在时间、金额上合理匹配，同时根据汇率变化动态分析两者波动影响并动态调整两者的搭配。简单工具的原则要求外汇风险管理工具的选择上应优先选择简单金融衍生工具，谨慎使用复杂结构性产品。简单金融衍生工具的判定标准主要包括：符合套期保值会计；风险程度可以认知；定价与市值易于计算、没有类似期权产品中的敲出、封顶等附带条件，交易是单向而非多向的。外汇套期保值工具主要有四种：远期合约、期货合约、掉期（互换）、期权合约。企业最常用的套期保值工具是远期合约，企业通过远期合约可与银行约定在未来某一时间两种货币交换的金额、汇率条件等。此外，随着人民币国际化水平的不断提高，人民币国际清算体系的不断完善，集团企业还可以利用自身的规模优势与海外合作方展开谈判，推进以人民币作为结算货币，减少外汇风险。

（四）建立严格的外汇风险管控机制

为保证外汇风险管理的力度和效果，集团企业应建立风险集中管控的机制，主要包括以下方面。第一，外汇风险管理制度的顶层设计。通过制度的顶层设计，明确全集团的外汇风险管理目标、原则、职责分工、管理要求等。第二，设置专业的管理机构。集团企业可以依托财务部门或者集团财务公司等专业机构统筹开展整体外汇风险管理，明确管理机构的研究、监控、预警、评价等职权范围，保障管理机构权责对等，并建立相应的激励约束机制。集团企业还可以聘请外部金融机构的专家对自身的外汇风险相关问题提供咨询培训服务，为管理决策提供参考，并持续培养自身的外汇风险管理专业队伍。第三，建立和实施严格的授权控制。集团企业对于外汇对冲交易的方案拟定、方案评审、方案审批、方案实施操作等环节应建立和实施统一的授权控制，严控未经周密研究、未经谨慎决策、未经有权审批的违规交易风险。第四，完善外汇风险管理的风控流程。集团企业可以运用风险管理的一般工具，持续完善风险识别、风险评估、风险应对、风险监督的整体流程，以此来不断提升外汇风险管理水平。

需要注意的是，集团企业的外汇风险应对不一定是某项业务实施后进行，在业务实施前识别的风险很可能应提前进行风险应对安排。例如海外投融资实施前需要进行合理的币种选择，在合同中可以为所预测到的风险设置有利条款和相应的风险规避措施[4]，包括约定本币或国际金融市场上可自由兑换的货币作为计价结算货币，或者约定固定结算汇率等。一般进口以汇率走低货币方式为主，出口以收取汇率走高的货币为主。在合同执行的过程中，如果预计外汇汇率将产生剧烈波动的，企业还可以通过协商将应付款项或应收款项进行提前或滞后支付，通过提前或滞后结算的方式来避免外汇风险。集团企业的外汇风险监控应包括已有外汇风险敞口、外汇衍生工具头寸的监控，还包括外汇对冲交易关键环节的实时监控，整体重大风险因素的监控，同时应形成完善的风险报告机制。有条件的情况下，集团企业还应建立统一的信息监控系统进行动态跟踪、及时预警。

四、结束语

在我国坚定不移地扩大对外开放和推进“一带一路”建设的今天，集团企业将获得新一轮高质量的国际投资与经贸合作的机遇。然而风险与机遇并存，国际金融体系正在发生深刻的变化，随着人民币汇率改革与国际化进入深水区，集团企业投融资与贸易面临的外汇风险也将进一步增加。集团企业应持续加强外汇风险管理意识，全方位提升整体外汇风险管理水平，以实现企业的稳健经营和可持续发展。