关于新时期企业并购重组财务决策的几点思考

2021-11-24赵雁

经营者 2021年1期

赵雁

（云南白药集团股份有限公司，云南昆明 650100）

当前，我国经济一直呈现出中高速增长的态势，各类企业在这样的大背景下如雨后春笋般涌现出来。近些年来，随着经济结构的转型升级，新时期企业并购已经成为企业合作共赢、提升市场竞争力的重要方式。而企业要想做好并购重组工作，就必须依赖科学的、正确的财务决策，制定好财务决策成为当下企业需要重视的工作。

一、新时期并购重组财务决策内容

（一）财务决策的作用

第一，企业的财务决策是相关的财务人员依据企业的经营活动所产生的各类信息，经过全面的分析和综合判断才形成的。企业并购重组的管理者和领导层可以依据财务决策，更加清晰地梳理全盘的并购计划，无论是对并购重组流程、项目还是进程都有更加深入的了解。财务决策能够使企业并购重组工作更具计划性，避免盲目决策、错误决策、失误决策，在一定程度上化解企业并购重组带来的风险。

第二，财务决策是在企业实际经营活动的基础上产生的，是对企业经营活动的归纳总结，对之后的经营活动有一定的参考意义。企业的经营目的是盈利，财务决策的最终目的是通过科学合理的分析方法，发现和解决企业经营活动中的问题，最终提高企业经营效益。

第三，企业并购重组往往涉及的项目众多、资金庞大，不可避免地会出现一些影响企业经营管理的财务问题。例如，被并购企业的财务标准与财务能力是否相互符合是在企业并购重组过程中存在的主要财务风险［1］。而财务决策的系统性、科学性、前瞻性可以有效地帮助企业化解并购风险，在具体和整体的进程中起到参考和依据作用。

第四，企业在并购重组过程中，被并购企业的一部分如机器、设备等实物以及管理理念等价值观念都要融入并购企业。对于并购企业而言，要依据并购之后新企业的生产基础和管理理念来制定出科学有效的财务决策。因此，在新条件下想要财务决策发挥应有的作用，其流程和制度需要从根本上进行相应的调整。

（二）财务决策的原则

一是最优化原则。企业并购重组中的财务决策要综合考虑国家法律法规、社会、道德以及政治方面的影响因素，只有制定出正确的财务决策才能压缩成本，从而获得最高的经济利益。

二是量力而行原则。企业切忌在并购重组过程中出现“扮猪吃老虎”的情况，要在企业的综合能力范围内进行并购重组，在可承受的基础上制定出具体的经济计划。

三是弹性原则。企业制定财务决策时，要留有余地，以应对错综复杂的市场变化，切忌财务决策的制定过高或者过低，不符合企业自身的实际情况。

二、新时期企业并购重组的目的

（一）促成规模经济

促成规模经济是企业并购的目的之一。促成经济规模有一个前提是没有进行重复建设，最终要体现在运营效率、创新能力、经营效益等方面的提升上，而在组织机构、人员规模、审批环节等成本方面有限提升或者不提升。只有两方面互补，才能最终促成规模经济。以云南白药反向吸并其母公司白药控股超过510亿元为例，本次交易完成后，云南白药的资产总额、净资产、营业收入、净利润等关键财务指标均有所提高，资产质量和盈利能力得到进一步提升。同时也使云南白药公司本身的经济实力、经营实力、管理水平等方面通过量的提升实现了质的飞越，形成了规模经济，企业在市场竞争中占据了更加有利的位置。

（二）选择经营“赛道”，延长生命周期

企业要充分利用好并购重组，选择发展趋势较好的“赛道”，延长企业的生命周期。在并购重组企业与其他企业进行重整的过程中，有效地将企业生命周期的时间差合理组合，为整合后的企业注入新的活力。比如，保利来收购新联铁，保利来原有主营业务为高端酒店的经营管理，新联铁属于我国轨道交通运营安全、维护领域领先的系统化解决方案和综合数据提供商。

（三）优化企业财务结构

企业的财务结构可以分成以下三类：第一类是企业的财务结构相对来说存在比较优势，其营业杠杆以及财务杠杆都应用得比较好；第二类是由财务结构中长短资金决定的，此时企业的经营成本与其支出不能成正比；第三类是财务结构中资本结构存在相当问题，其中主要是存在负债过多或者股权资本率较高的情况［2］。企业并购重组是后两种财务结构的有效优化方式。如果企业在发展过程中存在现金流问题，但是有明确的发展前景，这时就能够根据互补的原则，结合经营过程存在问题但资金相对稳定的企业开展并购重组。

三、新时期企业并购重组的财务决策

（一）实施企业财务计划，以并购动机为依据

实施企业财务计划是并购重组财务决策的一种重要方式，其依据是企业的并购动机。新时期企业并购重组从本质上而言，内容就是企业通过运用足够的资金、证券或者其他形式的资金，购买被并购企业的产权，使被并购企业得到融合，且其管理者失去独立法人的资格，然后参与到被并购企业的经营、管理、决策等活动中。那么，并购动机主要包括通过经营业务的整合，减少不必要的成本，增加企业利润；不同企业之间实现优势互补，提高企业竞争力；同类型行业协同发展，减少行业竞争，增加市场占有率等。依据这样的动机所实施的财务计划，要压缩资本成本、提高企业整体偿还能力、在资源配置优化上提供依据［3］。

（二）明确并购方式，合理制定决策

并购企业和被并购企业存在诸多的差异性和实际经营上的问题，并购方式不尽相同。财务决策要根据实际情况进行相应的调整。例如，如果被并购方发展前景好但是资金不足，那么一般情况下都采用债务承担的方式来完成企业并购重组；如果被并购企业负债较多，那么并购公司可以提供技术上以及管理上的优势为被并购企业偿还一定的债务，这时并购企业可以选择股份交易的方式来完成并购活动。在明确了并购方式之后，要制定合理的财务决策，还要考虑到被并购企业存在的潜在风险和并购活动本身存在的风险。

在并购方式中，创新型的并购方式可以帮助企业在并购过程中节约巨额的并购成本。以云南白药并购案为例，此次要约收购远高于近3年A股市场要约收购17亿元的平均规模。通过与监管部门汇报沟通，并协调多家大型银行支持，公司在最短时间内完成了近400亿元的银行保函开具，成为A股市场首例以银行保函作为履约保证的要约收购案例。若公司采用市场普遍的缴付20%保证金的方式，须支付近80亿元保证金，合计将产生要约成本超过1亿元，公司创新性地以履约保函的形式大幅降低了要约成本，进而降低了整体并购成本。

（三）按照企业财务实际状况，分析其市场价值

财务决策存在严谨的客观性，新时期企业在开展并购重组活动时要依据财务实际状况制定财务决策。在并购之初，要对并购的成本进行定量、客观、综合的分析，考虑企业自身的并购能力和被并购企业的市场价值等因素。具体做法为，分析清楚被并购企业实现收益、资产价值以及现金流等方面的财务信息［4］。在并购重组中，市场是在变化的，还有很多隐藏的问题在并购重组的过程中没有暴露出来，因此财务分析和决策会和实际情况存在一定的差异。为了尽可能减少这种可能出现的问题，制定财务决策时要重视关注企业的财务实际情况。