创业板注册制对证券市场参与者的影响

2021-11-23唐世静王清红重庆移通学院淬炼商学院

现代经济信息 2021年14期

唐世静王清红重庆移通学院淬炼商学院

经过十余载的发展，创业板已有941家上市公司，在我国证券市场上占据重要地位。2020年4月27日，《创业板改革并试点注册制总体实施方案》正式出台，由此创业板走上了注册制改革的道路。从原本的核准制到新实行的注册制，对于证券市场的参与者们都有一定的影响，只有将这些影响剖析清楚，才能使得我国证券市场健康良序发展，更好地全面推行注册制。

一、创业板注册制对上市公司的影响

(一)注册制较核准制IPO上市更容易

核准制采取实质管理方式，在发行的源头上禁止质量差公司公开发行证券，要求证券发行要将一切信息和资料充分公开，还要满足证券管理机构指定的实质上市条件，同时获得中介机构和证监会的实质判断才可以公开发行证券，实属不易。

注册制制度下，证券发行申请人只需按照相关要求进行材料公开，制成合法文件，送交主管机构审查，审核机构只对注册文件进行形式审查，核实其是否履行信息披露义务即可。

注册制条件下，在创业板上市的手续相较于以前更加的简洁，省去了之前核准制的一系列繁琐的上市申请过程，减少了上市过程所需要的时间，为公司上市带来了极大的便利。创业板上市至今已有941家创业板上市公司，2020年7月开始在创业板正式以注册制上市的公司共112家，其中2020年8月24日至2020年12月31日注册制已上市的公司63家，2021年注册制已上市公司49家。这样的数据足以显示创业板注册制较核准制上市更容易。

(二)退市制度更严格且退市流程更简化

国外证券市场较成熟，实行注册制更有利于证券市场的发展，而国内证券市场不够成熟，散户化显著。同时，我国注册制在上市审批的时候要求有所放宽，极有可能出现大量散户投资者集中投资经营状况不佳或有重大违规行为的上市公司。为此，我国注册制施行后执行更严格的退市制度，新增36个月内累计收到交易所公开谴责三次即终止上市的规定，新增连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值即终止上市的规定。

2020年创业板实施注册制后有6家上市公司陆续退市，而核准制条件下2016年、2017年各有1家上市公司退市，2018—2019年均无上市公司退市。证券市场极易出现投机行为，为了抑制投机行为，创业板严格执行退市制度，退市条件一旦被触发将坚决、快速退市，且不允许借壳上市。在严格的退市机制下，逐步淘汰质量不佳的上市公司，完全市场化的机制使得优质上市公司长久立足于证券市场。

(三)需要更完善的公司治理制度

注册制使得上市公司股价市场化程度加剧，借壳上市的捷径也被切断，为了能长久立足创业板市场，上市公司不得不保证公司能持续良好地发展下去，为此需要完善公司治理制度。根据公司章程、结合行业环境，合理设置公司的三会一层，使其相互制衡的同时又能相互助力。同时做好公司外部治理，加强利益相关的治理规范，应用互联网手段积极响应网络治理。内部、外部治理协调统一，同频共振，充分发挥公司治理的作用，促使上市公司长久有序的发展壮大，才能避免被退市。

二、创业板注册制对普通投资者的影响

(一)投资风险增加

核准制下的涨跌幅最高上限为10%，注册制下涨跌幅被扩大到20%。如果股价涨停投资者收益更高，但如果股价跌停投资者亏损更多；如果投资者以当日涨停板追着买进且当日股票跌停板收盘，那么投资者当日亏损则高达40%。投资者必须迅速适应全新的交易体系，承受更高的风险。

(二)投资者开户门槛提高

由于风险加剧，出于对投资者的保护，注册制下创业板权限的开通要求大大提高。核准制下开通创业板权限只需要两年及以上的股票交易经验，若不足两年股票交易经验也可以开通，仅仅是可以正常使用的等待时间较长而已。注册制下创业板权限的开通要求个人投资者必须满足前20个交易日日均资产不得低于10万元，且必须具备两年的A股交易经验。这一要求在一定程度上避免刚接触证券市场的投资者冲动投资导致严重亏损的情况。

(三)投资者教育需要加强

注册制使得上市条件相对放宽，上市的公司数量陡然增加，证券市场规模相应增加。注册制下涨跌幅增加，风险加大，投资者盲目投资的获利概率减小。首先，投资者需要加强风险意识。其次，投资者需要明确注册制不再适合投机操作，完全市场化的创业板交易更规范，法律法规的严要求下没有蓄意操纵股价的情况发生，投资者需要学习投资。最后，除了证券基础知识以外，还有加强投资技巧的学习。可以选择忠于基本面，也可以选择忠于技术面，甚至可以努力将基本面与技术面有机结合，尝试探究股市的规则和潜在的运行规律，以期获得收益的情况下极大地降低风险。

三、创业板注册制对券商保荐机构的影响

一家符合上市条件的企业，一般情况无法进行自我推荐IPO，更多是通过具有法定资格的券商保荐机构进行推荐和上市辅导，且通过证券公司进行上市工作的开展。注册制IPO流程简化，但对于券商保荐机构的要求更高，注册制也对券商保荐机构产生一定影响。

(一)券商保荐机构责任多元化

核准制下，保荐机构需要推荐发行人证券发行上市，持续督导发行人履行相关义务，做好证券发行的承销事宜，依法对公开发行所需的募集文件进行核查，向我国的证监会出具保荐意见。保荐机构还需要保证文件的真实、准确、完整。如果是IPO，保荐机构应当在推荐前对发行人至少再辅导六个月。注册制下，保荐机构不仅要保证上市公司的信息披露质量，解决信息不对称的问题；保荐机构还要成为独立对发行作实质判断的主体；保荐机构还要承担发行监管层面的实质性审核工作。

(二)券商保荐机构业务量迅速增长

注册制改革对证券公司、保荐人等中介机构而言，机遇与挑战并存。随着上市条件的降低、上市流程的简化，保荐机构可以收到更多的IPO业务申请，业务量迅速增长。

创业板实行注册制以来，在创业板进行首次公开募股的公司数量达到了近年以来最高峰，更多的企业进入创业板市场。更为宽松的准入条件为上市公司主体的发展提供了较好的环境，为券商保荐机构在保荐业务上的业绩有着显著的提高，业务量的增长也对保荐机构的责任有更明确的要求。

四、创业板注册制对证券监管机构的影响

(一)从实质审核转为形式审核

核准制下监管部门需要确定IPO公司的股价、时间、发行的股本数量等，并且承担实质性审核的监管职责。注册制下，监管部门从以往以监管者的需求为导向转变为以投资者的需求为导向，让企业充分披露影响投资决策的信息。由于注册制下中国证监会只对发行监管进行形式审核，所以不再关注信息披露的真实、准确和全面，而将重点放在核查招股说明书的齐备性、一致性和可理解性。

(二)实行宽进严管加强事后监管

注册制实行宽进严出的制度，将监管重点主要放在上市后的监管，而不是上市前的事前审计。“宽进”后未来确保“严管”，2020年3月颁布的新《证券法》对金融欺诈的处罚限额已从60万提高到1 000万。加大证券市场违规违法行为的惩处力度，对于上市公司退市制度严格化，都体现出监管部门重点抓上市后的监管。

五、我国全面推行注册制的建议

(一)加强核准制板块上市公司的审计

由于注册制引导完全市场化，为了避免全面推行注册制时过多质量不佳的上市公司迅速被退市，推行注册制之前应该加强核准制板块上市公司的审计，逐步剔除质量不佳的上市公司。

(二)完善公司治理制度

现代公司制企业经营不善，极有可能是管理层管理不当或者董事会不作为甚至是监事会没有尽到监督的义务，最终影响公司业绩，导致股价大幅波动，而股价的涨跌又反作用于公司经营业绩。为此，有必要加强公司治理，内部治理与外部治理相结合，提高公司业绩，使得该公司不在注册制条件下被淘汰。

(三)建立分行业的信息披露审核制度

上市公司披露的信息有限，且没有进行信息整合，投资者对于行业信息的了解程度过低，可以从行业出发，公开更多足以影响投资者决策的相关信息，从而更确切地从中观、微观层面揭示该公司投资价值。实施信息披露分行业审核制度，增强信息披露的有效性和针对性。在分行业监管模式下，将同一行业的企业进行汇总，并按行业的不同安排工作人员，可以比较同类公司在经营财务等方面的异同，深化信息披露的精度和深度。