我国生猪养殖企业套期保值策略研究

张海峰 谢铿铮 黄支忆 刘 阳 陈哲夫

（湛江科技学院生猪产业研究所，广东湛江 524086）

我国自古就有“猪粮安天下”之说，人们把猪肉的重要程度排在了粮食的前面。根据中国农村统计年鉴最新数据，2018年我国生猪养殖户的总数为3 775万户，而我国2021年上半年的猪肉产量占肉类总产量的比重更是达到了63%[1]，可见生猪产业在我国的农业生产以及国家粮食安全保障上有着举足轻重的作用。

自2018年8月以来，非洲猪瘟疫情的发生导致我国生猪存栏量大幅下降，生猪价格急涨，生猪养殖业上游成本也呈现上升趋势。而2020年下半年开始，由于我国生猪存栏量以及生猪出栏量快速回升，生猪价格回落趋势明显，价格进入下行周期。因此，生猪养殖企业面临着巨大的价格波动风险，从而导致生产经营的不稳定。

早在2004年起，我国的中央一号文件便逐步提升对农产品期货市场发展的重视程度。2009年中共中央、国务院出台的《关于2009年促进农业稳定发展农民持续增收的若干意见》则首次提到了鼓励采取期货交易等方式助力我国生猪产业的稳定发展。而大连商品交易所也于2001年起便开始着手我国生猪期货的研究，并从2005年起组织了4轮约20次的大规模市场调研。历经各方近20年的探索，生猪期货终于在2021年1月8日于大连商品交易所上市交易。我国生猪养殖企业多了一种风险管理工具，可以通过生猪期货交易有效规避其在现货市场上价格波动的风险。本文通过案例分析论证生猪养殖企业套期保值策略。

1 生猪养殖企业套期保值种类

套期保值与企业的日常生产经营紧密相关，各企业的经营方法、策略、风险偏好、资金情况等差异较大，采用的套期保值策略也千差万别，所以企业一定要综合评估自身的实际情况，选择、设计最合适的套期保值策略，不能机械地生搬硬套。由于生猪养殖企业生产连续性的特点，企业经营计划具有极大的确定性，因此针对产销利润进行保值有其合理性。简单而言生猪养殖企业套期保值分类如表1所示。

表1 生猪养殖企业套期保值分类

在实际应用中，根据套期保值对象的不同，对生猪养殖企业套期保值的策略需要进行适应性调整。

2 针对已签订合同的套期保值策略

针对现货合同进行套期保值是最常见的套期保值策略，当企业准备或者已经签订了某一项未来交货的购销合同时，就产生了相应的市场价格风险，一旦合同履约时市场价格朝不利方向波动，会影响企业的利润。因此，提前在期货市场上采取相应的建仓来锁定合同风险，就可以实现相应的套期保值。对企业来讲，最常见的就是针对企业签订的锁价长单合同进行保值。

举例说明，假如某生猪养殖企业在2021年1月份的时间点考虑生猪期货套期保值业务。2021年1月初全国生猪现货均价为32 600元/吨。受疫情影响生猪需求相对下降，加上在政策和资本的双重利好下生猪存栏量快速增长，春节后猪价可能迎来快速下跌。为了回避生猪现货价格下跌的风险，企业计划对2021年10月交货的13.3万头、约合1.6万吨的生猪现货进行卖出套期保值，在大连商品交易所卖出1 000手期货合约（1.6万吨÷16吨/手＝1 000手）。套保方案及建仓结果如表2所示。

表2 生猪期货套保方案及建仓结果

2021年3 月开始，结束了春节需求旺盛的行情之后生猪期现价格均出现大幅下跌，至9月末下跌至18 000元/吨左右，其中大商所生猪期货11月合约跌至16 000元/吨左右，此时生猪不断出栏交付订单，同时平仓相当数量的期货，至9月末现货销售完毕，现货销售加权均价为18 000元/吨，期货头寸全部平仓，全部期货头寸平仓加权均价为16 000元/吨，套期保值结果如表3所示。

表3 生猪期货套期保值结果

由表3可知，现货端1.6万吨生猪由于现货价格下跌盈利减少：（32 600－18 000）×16 000＝23 360万元。如果企业在1月没有实施套期保值业务，那么9月份企业的损失额将是23 360万元。如果企业在1月份实施了套期保值业务，期货盘面卖出套保共1 000手，盘面盈利：（23 500－16 000）×1 000×16＝12 000万元，平仓手续费为：16 000×1 000×16×2/10 000＝5.12万元，因此期货净利润为：12 000－（7.5＋5.12）＝11 987.4万元（7.5万元为期货公司手续费）。期现对冲后，实际盈利减少：23 360－11 987.4＝11 372.6万元，对冲比例：12 000÷23 360×100%＝51.37%。在这个案例中企业通过套期保值使亏损额减少了51%。

3 针对库存的套期保值策略

企业养殖生猪是个连续流程，为保障生产和销售，企业势必要保持一定水平的饲料库存。延续上述案例，假定该养猪企业的饲养规模为13.3万头，并且在2021年1月的时间点考虑对生猪饲料的主要原料玉米和豆粕进行套期保值。由于新冠肺炎疫情对全球粮食安全存在威胁，企业预判玉米2021年难以扭转年度供需紧平衡的状态，担心未来饲料价格暴涨，压缩企业利润。然而现在购入大量现货饲料，又存在库存成本以及库存较高、价格下跌的风险。为应对这一风险，企业计划在3月和7月分别购入饲料原料并在期货市场建立虚拟库存（见表 4）。

表4 玉米/豆粕期货套保方案

假设该企业的生猪出栏体重为120 kg，料肉比为3.0∶1，饲料配方为玉米65%以及豆粕20%。那么13.3万头生猪需要的饲料对应3 120手玉米期货（1.6万吨×3×65%÷10）以及960手豆粕期货（1.6万吨×3×20%÷10）。该企业在1月末进行交易完成建仓，建仓结果如表5所示。

表5 玉米/豆粕期货建仓结果

假定建仓完成后，玉米和豆粕如期继续上涨，于是该企业陆续对所持期货头寸进行平仓（期货头寸是指期货投资者持有的仓位），平仓原则为：购买饲料现货一旦签订合同确定购入价和数量即可将对应比例期货头寸进行平仓，4月1日—9日当3月现货结算价确定后进行第一次平仓，8月2日—6日当7月现货结算价确定后进行第二次平仓，最终5月和9月合约平仓均价如表6所示。

表6 玉米/豆粕期货平仓结果

本案例中玉米/豆粕的现货以及期货价格如表7所示。通过玉米盈亏以及豆粕盈亏可以推算出企业通过套期保值实现期货盘面盈利（80＋210）×10×3 120＋（280＋340）×10×960＝1 500万元（表7）。从现货市场看，1月玉米和豆粕价格分别为2 850元/吨和3 700元/吨，在不考虑期货市场的情况下，3月购入成本增加： （2 900－2 850） ×1 560×10＋ （3 750－3 700）×480×10＝102万元（表 7）；7月购入成本增加：（2 950－2 850） ×1 560×10＋（3 800－3 700） ×480×10＝204万元（表7）；成本共增加：102＋204＋1＝307万元。通过期货交易市场，该企业期现对冲后最终实现了综合收益为1 500－307＝1 193万元。现货市场亏损小于期货市场盈利，企业通过合理基差套保取得了可观的收益，既规避了库存贬值的风险，还通过基差变动取得了额外的收益。

表7 玉米/豆粕期货套期保值结果

4 总结与建议

生猪养殖企业在期货套期保值的策略中，合约月份的选择要合适，在套期保值操作中，期货头寸持有的时间段与现货市场承担风险的时间段应对应起来，但不要求完全一致。现阶段，生猪期货受套期保值头寸的限仓及高保证金制度压制了流动性，难以匹配头部企业需求。合约月份的选择主要受以下3个因素的影响：第一是合约流动性，套期保值量大时一般应选择流动性最好的合约进行交易。第二是合约月份匹配性，尽量选择与现货采购时间点相近月份的合约。第三，不同合约月差结构判断，企业应选择对其最有利的合约进行交易。

企业在参与套期保值之前，需要结合自身情况进行评估，判断是否有套期保值需求以及是否具备实施套期保值操作的能力。因为期货自带杠杆，套期保值之后，存在市场走势与判断不一致的爆仓风险。一方面企业需要有一定资金实力且能忍受时间成本；另一方面企业需要决断何时止损，何时调仓，是否补仓。因此，在套期保值方案制定之前，对后期市场走势要有缜密的分析和推导，把握行情时机。在此基础上，才能更好地决定套期保值做与不做，做多少，何时入场，何时离场，使得套期保值效果达到最佳。

在实际操作过程中，实体企业需要深刻了解套期保值交易的本质是以防范现货经营风险为目的，而不是为了获取高额利润，只有在能够通过套期保值有效规避风险的前提下，通过合理操作获取一定的额外收益。企业高层要明确套期保值不是套利，也不是赌单边行情，核心是风险控制而不是盈利，接受阶段性的盘面浮亏，保持初心。若养殖企业卖出套保后，现货市场因“黑天鹅事件”造成大面积产能损失，企业或出现期现双亏的可能。在评价套期保值效果时，应当综合考虑现货市场和期货市场的盈亏情况，而非期货市场一旦亏损就认为套保失去了效果，只有结合期现两个市场才能合理评价套保效果，为企业的长期经营转移价格风险。此外，企业应该实事求是的对自身可承受的风险能力进行评估，然后依据自身的特点设计相应的套期保值方案，这样才不致出现因市场特殊波动变化使企业无法承受风险而陷入经营困顿的情形。