重庆市金融发展对产业结构升级的影响研究

肖秋

摘要：重庆直辖二十多年来，借助直辖市和西部大开发的政策优势，近年来经济发展迅速。但从产业方面来看，重庆市的传统产业中，尤其是支柱性产业--汽车笔电，当前正面临着激烈的国外竞争，对重庆的高速发展很难起到持续支撑作用，所以目前重庆正面临着一个关键的转型阵痛阶段。本文利用时间序列数据建立向量自回归模型（VAR），依次进行了协整检验、格兰杰因果检验以及建立了误差修正模型，研究发现在目前主要是银行信贷市场对产业结构转型起到了重要的支持作用，而股票市场的作用还没有明显显现出来。

关键词：重庆市;产业结构;金融发展;VAR模型

一、综述

关于金融发展与产业结构的国外研究最早主要是考察金融发展与经济总量增长之间的关系。Goldsmith（1996）的研究结果发现，作为经济发展中的重要组成部分--金融发展，与产业结构变动之间存在相互促进的作用。Fishman和Love（2007）的研究证明，金融发展在促进某些具有竞争力的产业的发展时，是会有选择性地。国内较早关注金融发展与产业结构关系的研究者有刘世锦（1996），他认为金融是为产业服务的，金融发展的落脚点要放到对产业发展的促进作用上。曾国平（2007）的实证结果显示，我国早期畸形的金融发展对产业结构升级产生了扭曲效应。吕铁（2012）的研究也发现，金融业对战略性产业、新兴产业发展的支持作用很微弱，因此制约了产业结构升级。

近年来，大量学者开始研究金融发展与金融效率在产业结构调整中的导向和调节作用，发现金融发展积极地带动了产业结构调整。现有研究已经充分涵盖了宏观、中观和微观三个不同层面。

宏观层面：钱水土等（2018）则利用跨国数据检验了金融结构对产业结构的影响效果，表明金融发展水平对发展中国家通过技术提升产业结构的作用显著;马微等（2019）从理论和经验证据两方面出发，研究考察了与中国当前产业结构升级需求相匹配的金融结构。

中观层面：李雯、王纯峰（2018）将金融发展分成金融规模和金融效率两个维度，利用2007到2016年间，中国共271个城市的面板数据，分析了金融发展对产业结构的影响。结果发现，金融规模、金融效率对产业结构的影响存在区域差异;此外，刘颜等（2019）在检验金融发展对产业结构升级的影响时，发现金融发展水平的提高有助于促进产业结构升级，并且其促进作用呈现出非对称性。

微观层面：钱水土等（2019）从微观角度比较分析了金融结构促进产业结构升级的两条传导途径，结果表明，金融市场对新兴企业设立的作用更显著，以银行为代表的金融中介对中小企业创建的支持力度非常有限。

二、实证分析

1、指标选取和数据说明

本文使用产值结构系数指标（ISR），即第二产业与第三产业产值增加值之和与GDP的比值来衡量产业结构升级的程度。对于衡量金融发展水平的指标，本文参考张丽阳（2012）的研究，选用中长期贷款融资率（重庆市中长期贷款额/重庆市GDP）、股票融资率（重庆市股票筹资额/重庆市GDP）分别作为衡量间接融资发展（JJRZ）和直接融资发展（ZJRZ）的指标。以上所需数据主要来源于《重庆市经济统计年鉴》、《重庆市金融年鉴（1997-2018）》、重庆市国民经济与社会发展统计公报。

2、重庆市金融发展影响产业结构转变的实证分析

（1）变量的单位根检验。首先检验变量的平稳性，检验发现：变量ISR、JJRZ、ZJRZ在5%显著性水平下均接受存在单位根的原假设，即这些变量序列非平稳;在经过一阶差分处理后，这些变量都变平稳了，所以我们认为上述变量都是一阶单整I（1）的。

（2）Johansen协整检验。第二步是协整检验。首先要构建VAR模型，在VAR的基础上确定最优滞后阶数为2，然后进行协整检验，再对模型进行平稳性检验。检验结果发现，此模型是一个平稳系统。ISR、ZJRZ、JJRZ分别受自身滞后变量和其他变量的滞后变量的影响，下面进一步对这一关系进行验证。

（3）格兰杰因果关系检验。从检验的结果来看，在5%的显著水平下，我们可以得出以下结论：中长期贷款率的变动与产业结构升级之间存在因果关系，中长期贷款率的变动是产业结构变动的格兰杰因，即银行间接融资市场的发展最终将带动產业结构变动，这结论和我们之前的理论分析相一致，但产业结构升级对间接融资市场发展的促进作用还没有明显反映出来;此外，股票市场的发展与产业结构变动之间不存在因果关系，即产业结构调整与股票市场的发展并没有呈现出明显的相互带动作用，这与我们的经验分析存在偏差，一方面很可能是囿于本文选取相关数据的期限较短，以至于相互作用的效果检测不出来，另一方面则可能是目前重庆市证券市场发展时间较短，还处于不完全成熟阶段，这从侧面也反映了在产业结构调整的过程中起到金融支持作用的主要是银行信贷市场，而目前股票市场的作用比较微弱。

（4）协整关系检验。最终结果显示ISR、JJRZ、ZJRZ三个变量之间有一个协整关系。接着对误差修正项进行单位根检验。结果表明：从长期看，间接融资、直接融资和产业升级之间保持着长期的均衡关系。该协整关系可写成如下数学表达式：

ISR=0.043678JJRZ+0.942056ZJRZ                 （2-1）

从长远来看，在间接融资、直接融资与产业结构升级之间有一个长期均衡关系。中长期贷款融资利率变化一个单位，会引起产业结构相同方向变化0.043678个单位，间接融资利率变化一个单位，产业结构会相同方向变化0.942056个单位。这表明，从长远来看，直接融资促进产业结构升级的作用超过间接融资。这一结果与经济理论相吻合，主要原因可能是许多属于第三产业的服务型、科技型中小企业能够通过股票市场筹集资金，推动了第三产业的发展，从而优化了产业结构。

（5）建立误差修正模型。结果发现，△JJRZ系数估计值0.0792所对应的p值接近于0，表明△JJRZ对△ISR具有显著影响，该值系数为正，说明二者变化方向相同，说明在其他条件不变时，△JJRZ每变动1个单位，△ISR同向变动0.0792个单位;同理，△ZJRZ系数估计值0.03872表示，在其他条件不变时，△ZJRZ每变动1个单位，△ISR同向变动0.03872个单位。此处误差修正项系数为-0.605839，符号为负，符合负向修正机制。当产生短期波动使变量偏离长期均衡时，误差修正项将以-60.58%的调整力度将非均衡状态拉回到均衡状态。

三、结论与建议

本文从定性和定量两个维度来考察重庆的产业结构升级和金融发展之间的长期动态均衡关系。通过实证分析，我们得出以下结论：间接融资显著地影响了产业结构的变化，间接融资发展方向和产业结构调整的方向是一样的。但结果显示，直接融资不是产业结构升级的格兰杰原因。但仍然能够说明在产业结构调整的过程中起到金融支持作用的主要是银行信贷市场，目前股票市场的作用比较微弱。另外，通过E-G两步法协整检验得知，产业结构优化ISR序列和直接融资ZJRZ序列、间接融资ZJRZ序列具有协整关系。从长期来看，直接融资对产业结构升级的促进作用要比间接融资对产业结构升级的促进作用更大，原因可能是推出创业板市场之后，属于第三产业的许多服务型、科技型中小企业开始能够通过股票市场筹集到资金，因此较大地推动了第三产业的发展，从而促进了产业结构的优化。

当前，重庆的金融行业整体发展水平不高，证券市场发展滞后，结构性矛盾也是显而易见的，所以金融行业对产业结构升级的促进作用并没有得到充分发挥，并且前文的实证结果也发现，重庆市金融发展对产业结构升级的支持力度还亟待加强。本文就此提出了一些相關建议：

（1）发挥信贷市场支持产业结构升级的功能

通过实证分析，我们发现重庆市中长期贷款对于促进产业结构升级的效果显著，但中小企业仍然存在融资难的问题，而国有大中型企业在现金充裕的情况下也可以相对容易获得贷款，这严重影响了重庆产业结构升级的进展。要解决这一问题，第一，解决信息不对称问题，需要加强银行与企业之间的信用体系建设;第二，为中小企业提供贷款担保服务，需要加快中小企业融资担保机构的发展。

（2）加大直接融资比例，充分发挥金融市场助推产业结构升级的重要作用

在中小企业中，新兴产业和战略产业往往孕育出更大的不确定性风险，这些公司因此往往难以获得资金支持，而直接融资渠道，如债券、股权投资等，可以为中小企业提供风险分担和利益分享机制，促进其发展。因此，当经济发展进入上行阶段时，直接融资的边际贡献比较大，间接融资支持中小企业和高技术产业更强。从而加大发展直接融资渠道，为战略性产业、新兴产业提供资金支持，能有效地促进产业结构升级。

参考文献

[1]Goldsmith， R. W. Financial Structure and Development [M]. New Haven， Yale University Press， 1996： 55.

[2]Fishman R J.and Love I. Financial Dependence and Growth Revisited[J]. Journal of the European Economic Associtation， 2007， （23）： 470-479.

[3]刘世锦.为产业升级和发展创造有利的金融环境[J].上海金融，1996， （04）：3-4.

[4]曾国平，王燕飞.中国金融发展与产业结构变迁[J].财贸经济，2007，（08）： 12-19+128.

[5]吕铁，余剑.金融支持战略性新兴产业发展的问题及对策[J].中国党政干部论坛，2012，（09）：30-32.

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[7]马微，惠宁.创新驱动发展下的金融结构与产业结构升级——基于30个省份动态面板数据的实证分析[J].经济问题，2019，（04）：1-9.

[8]李雯，王纯峰.中国金融发展对产业结构的影响——基于271个城市面板数据的实证分析[J].工业技术经济，2018，37（07）：93-99.

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