蚂蚁金服资产证券化的风险分析

相小红 王文靖 康翻莲 太原工业学院

引言

最初商业银行为了解决资金短缺问题，决定发行资产证券化产品，它既能提高资产流动性又能降低融资成本，相较于其他融资方式有更大的优势，此后，很多小贷公司开始考虑使用这种融资模式。由于我国资产证券化起步较慢，相关风险控制制度还不够完善，导致市场流通能力低、基础资产质量不齐以及参与方缺乏监管等风险问题。本文通过对蚂蚁金服资产证券化进行过程中出现的风险及其成因进行介绍，针对不足之处提出相应的风险控制措施，为其资产证券化提供有效的建议，进一步推动金融市场的健康发展。

一、资产证券化风险分析的相关理论

（一）资产证券化的操作流程

由图1可见，资产证券化的过程有发起者、投资者、承销商、SPV、信用增级机构、信用评级机构和托管人等参与者。其过程有以下几步：第一，原始权益人汇集基础资产池中的资产；第二，创建SPV之后转化资产，实行风险隔离；第三，完善交易结构，提升信用水平；第四，对证券化产品信用评级；第五，出售产品、筹集资金；第六，向发起人支付产品购买价款；第七，进行后期管理和清偿。

（二）资产证券化的风险类型

1.信用风险

信用风险，即违约风险，它是指由于资产池内相关资产关联方信用主体发生违约所导致的资产池业务损失的风险。所以，在证券化过程中，投资人面临债务人未按合同约定进行贷款偿付所带来的损失。

2.交易结构风险

交易结构风险包括提前偿付风险和破产风险。提前偿付风险指借款人没有按照计划在贷款到期前进行偿付，使未来现金流量出现偏差，投资人利益受损。破产风险是指当资产服务机构丧失偿债能力时，资产池中的资金无法按时转入计划账户而参与破产清算的可能性。

3.参与机构风险

参与机构风险指计划管理人、SPV和监管银行等各个机构未尽职履约，从而导致证券化最终失败的可能性。考虑到投资者自身对证券化的认知能力不足，从而难以针对复杂的交易结构做出精确的判断，因此在投资决策方面需要经常听取专业机构的意见。

4.利率风险

利率风险是指当宏观经济环境发生变化时，市场利率也随之变动，债券的价格可能将会受到反方向的影响。当利率处于下降状态时，债券的价格就会相应上升；否则反之。

5.政策风险

政策风险属于外部风险之一，是指由于小额贷款行业与资产证券化相关的政策变动，影响融资过程中贷款质量或相关产品数量的可能性。

二、蚂蚁金服资产证券化案例分析

如前所述，资产证券化产品的风险因素不容忽视。为促进金融市场更好地持续发展，本文选取蚂蚁金服为案例进行分析介绍，其旗下公司蚂蚁小贷作为该行业的龙头企业之一，在其风险分析和核心风险控制等方面值得我们分析和借鉴。

（一）与基础资产相关的风险分析

1.信用风险

首先，消费者的失信行为会引起信用风险。如果大规模借款人因未及时还本付息而违约，将导致基础资产现金流发生变化。逾期率=逾期余额/总余额。如表1所示，蚂蚁花呗在ABS业务中的逾期率达到33%，说明逾期风险较高，原始债务人的信用风险上升。

表1 蚂蚁花呗ABS业务逾期情况表

其次，基础资产的现金流量也将引发信用风险。如果某项资产未来产生现金流不足，则会影响公司运营并给它带来风险。蚂蚁花呗在2018年发行了6000多亿元人民币的庞大贷款规模，这可能会使资金回收不利，从而增加基础资产的信用风险。

2.破产风险

蚂蚁小贷作为原始权益人，如果由于自身运营不当而面临破产风险，可能会导致专项资产被追偿，资产支持证券投资者遭受损失，专项计划被冻结，甚至会导致整个小额贷款资产证券化体系的崩溃。

从表2可看出，蚂蚁小贷的营业收入逐年上涨，其盈利能力维持在一定的正常水平。且蚂蚁小贷财务状况和资本结构较好，公司的资产负债率与行业几乎持平，短时间内破产风险较低。

表2 蚂蚁小贷公司收益情况表

3.提前偿付风险

小额贷款的债务人可能会提前支付本息，使投资人提前收回本金与收益，预计投资期限远远长于实际时间。从表3的年化早偿率数据中发现，相关产品均存在提前偿还风险。其中，小额贷款的早偿率达到9.49%，处于一个较高的水平。

表3 各类资产证券化的年化早偿率

（二）与重要参与者相关的风险分析

1.关联方信息披露风险

从图2中可以看出，监管银行和蚂蚁小贷为关联关系，而其复杂的关联性和交易结构将会对投资者的利益造成损害。而由于蚂蚁小贷公司提供的证券化产品信息可能有误，从而导致管理人向认购人披露的信息不准确。又由于各个参与机构可能会隐瞒不利信息去保护自身权益，从而不能完整地披露产品信息。

图2 监管银行与原始权益人关系图

2.参与机构失职风险

在资产支持证券专项计划的日常管理中，涉及计划管理人、托管人和原始权益人等参与机构，由于各个机构之间的利益关系，可能会出现未履行职责、故意或无意的工作失误等一系列违规行为，引发参与机构失职风险。

（三）与资产证券化相关的外部风险分析

1.利率风险

利率将影响小额信贷资产证券化产品的风险。由于核心资产的未来现金流量是由行业利率水平决定的，所以如果利率较高，ABS小额信贷产品的价格便会下降，资产支持证券产品的本金现金流入和利息也将受到影响。

从图3可看出，蚂蚁小贷ABS利率波动幅度较大，2017年利率相比于2015年上升了大约77.11%，2018年又下降了30%左右。所以，利率的大幅度变动增加了企业资产证券化风险。

图3 互联网消费金融ABS利率图

2.政策风险

我国对金融行业的监管刚起步，相关政策尚不完备。一方面，蚂蚁小贷的证券化产品作为一种创新产品，资产证券化的相关政策仍在不停修改，同时，客户对象逐渐年轻化，受到监管变严的可能性较高，政策风险也越来越大。另一方面，小额贷款本身及转让需要具有合法性，要求符合贷款没有债务问题，第三方无权追偿等一系列条件。当且仅当满足所有条件之后，证券化业务才具有合法性。

（四）蚂蚁金服资产证券化风险的产生原因

1.资产证券化法律法规的缺失

由于证券化行业的监管法律法规相对不足，风险性事件极大地损害了投资者的利益。同时，自2008年金融危机以来，监管机构在审核和批准资产支持证券业务时相对谨慎，使ABS金融业务主要集中于阿里巴巴、宜人贷、京东金融等大型互联网金融企业。

2.市场监管力度不够

由于缺少专门的监管部门及相对制度，这会增加参与主体的信息不对称程度，加剧信用风险，还可能导致欺诈等道德行为的发生。另外，某些消费金融工具利用政策漏洞获取暴利，将会给整个证券化行业的发展造成极大危害。

3.资产证券化信息披露机制不健全

由于基础资产的信息不对称，证券化过程中所需的全部资料和数据均来自蚂蚁小贷，其相关风险控制制度也依赖于蚂蚁小贷的风险管理制度，蚂蚁小贷的信息优势将会导致道德风险的增加。并且，不完善的信息披露机制还会导致逆向选择风险，扭曲市场定价机制，造成市场失灵。

三、蚂蚁金服资产证券化风险控制的对策建议

（一）推动资产证券化法律体系和监管制度建设

健全的法律环境是金融业可持续和长期发展的基础，因此，首先，必须要加快立法步伐，完善相关的法律法规，使证券化过程做到有法可依。其次，尽管有银监会和中国证券业协会作为监管主体进行监督和管理，但具体细则尚未明确，政府必须建立有效的监管制度，完善监管体系，正确引导各参与主体的行为，避免出现套利现象。

（二）注重风险隔离效果，建立多层次的风险控制体系

首先，要严格执行风险隔离制度，实现资产的真实出售。由SPV机构将权益人的自身资产与基础资产实行隔离，从而在公司发生经营风险时及时保护投资者的利益。其次，积极寻求与第三方平台的合作，共享数据，综合分析和测算客户的违约风险，使结果具有客观性和准确性，尽可能地降低损失。

（三）提高基础资产入池标准，引入第三方信用评级

针对不同地区根据其经济发展水平及工资水平设置不同的额度，降低部分借款人因盲目冲动借款而导致的违约行为。另外避免仅靠芝麻信用来分析消费者的信用情况，要加强同第三方信用评级机构的合作，例如与央行征信系统对接数据，构建征信体系，从而提高客户信用评估的准确性。

结语

我国互联网资产证券化业务正处于初级阶段，未来还有很长的路要走，蚂蚁金服作为该行业中的领先企业，风险防控能力较为完善，但仍然存在着大量的风险。本文以蚂蚁小贷为例，主要针对与基础资产、重要参与者相关的风险及外部风险三方面进行分析，进而得出法律法规的缺失、市场监管力度不够和资产证券化信息披露机制不健全是导致资产证券化风险的主要原因。进而提出了推动资产证券化法律体系和监管制度建设、建立多层次的风险控制体系及提高基础资产入池标准等风险控制措施。期望为同类企业提供参考，完善我国互联网消费金融领域资产证券化项目的风险管理制度，控制金融资产证券化业务的风险。