IPO审核趋严科创板拒绝“伪创新”

刘杰　王宗耀

自2019年7月，科创板第一只股票的发行至今已经两年有余，随着不断有新公司的加入，科创板上市公司数量扩容至345家，其中不乏表现优秀的公司，给资本市场增加了活性，给投资者更多的选择。不过，其中也有一些“浑水摸鱼”的公司，上市前经过粉饰包装后，公司显得十分“高大上”，科创“成色”十足，但上市后业绩迅速“变脸”，大股东纷纷减持套现，导致股价持续下滑，股民损失惨重。

或是为了应对类似情况的发生，近来，监管机构明显收紧了对科创板IPO“科创属性”的审查，9月份，科创板被否企业数量迎来峰值，吉凯基因、海和药物、天地环保3家公司接连被否决，上市委问询的核心问题均包含“科创属性”、“技术先进性”。由此可见，科创板对拟上市IPO企业科创“成色”的考察正在加强。

事实上，早在今年4月16日，证监会对《科创属性评价指引（试行）》（以下简称《指引》）制度进一步修订，新增“研发人员占当年员工总数的比例不低于10%”的指标，并进一步明晰了科创板行业领域界定。制度修订后，“科创属性”成为上交所对科创板IPO公司重点问询的问题。

对此，武汉科技大学证券研究所所长董登新向记者表示，“科创板吸取了原来创业板的教训，创业板推出时初衷为专注科创类企业上市，但后续科创属性门槛要求逐渐放低，科创板显然在此方面想做得更好，通过IPO环节的把关，对科创属性严格筛选，体现了科创板对其市场定位高度重视。”

不过，在科创板IPO排队企业中，仍然有在科创属性上打“擦边球”的情形，比如，企业研发人数虽过线，但整体实力不足;研发投入占比奇高，但实际金额甚微;在定性指标认定上模糊概念等。然而，在相关部门的高度重视下，监管不断加强，这对于那些“浑水摸鱼”的公司显然不是什么好消息，科创“成色”不足的公司，想要登陆科创板恐将更加不易。即便侥幸上市，业绩也很难持续增长，为投资者埋下隐患。

江苏北人股价“跳水”科创“成色”不足或是元凶

江苏北人作为科创板首批受理的公司，其IPO时，公司全称曾为：江苏北人机器人系统股份有限公司，名称中虽然含有“机器人”，但实际上其仅是从国外购买一些工业机器人、电机、电气元器件、气动元器件等原材料，进行集成组装，因此，早在IPO之时就因“科创属性”问题而被媒体广为诟病。

《红周刊》也曾在《失色的科创名单》一文中，对其研发不足问题进行过质疑，不过该公司成功登陆科创板后，将公司名称变为：江苏北人智能制造科技股份有限公司。而今，已经上市一年多时间，这家曾因“科创属性”问题饱受质疑的公司如今情况怎么样呢？实际上从该公司的股价走势情况，就能看出市场对其的态度。

2019年12月11日是江苏北人新股上市发行的首个交易日，作为科创板首批获得受理的公司，很多投资者以为按照惯例其也会连续来几个涨停，然而出人意料的是，江苏北人当日40元的开盘价也成了其历史最高价，开盘后当日股价大幅跳水，如果按照开盘价为初始价算，则其当日跌幅将近20%。此后，其股价一路下滑，到今年三季度末，跌到14.21元的新低，相比其當初40元的开盘价，跌幅高达64.48%，诸多股民“踩雷”。

不但股价如此，江苏北人经营质量也不佳。从其披露的数据来看，2020年其营业收入“原地踏步”，净利润则同比大幅下滑了47.68%。今年中报，其营收虽然同比有所增长，但这是建立在2020年上半年收入因疫情严重下滑的基础之上，而今年上半年的净利润则仍旧出现了29.13%的大幅下滑，实现金额仅为658万元。要知道，早在上市之前的2017年和2018年，其招股净利润增长率分别高达39.07%和48.09%。

其一上市业绩就“变脸”，其中虽然说与疫情因素的影响以及下游行业需求影响有关，但是如果其“科创属性”足，研发创新能力强，产品能独树一帜，也不至于一上市，便出现净利润持续下滑的情况。

前文我们曾提到，江苏北人IPO时，被多家媒体质疑其“科创含量”不足，而公司董事长、创始人朱振友曾回应称：“江苏北人或许不是首批科创板选手中最优质的那个，但机器人系统集成行业同样具有很高的技术含量。”但有意思的是2020年12月江苏北人的股票刚刚解禁，公司大股东们便纷纷开始着手减持套现，根据其发布的公告，其董监高此次计划减持合计达1370万股，减持比例高达11.68%，其中股东上海道铭更是不惜违规也要继续减持。

而根据Wind统计数据来看，从2020年12月以来，其公司股东通过二级市场减持次数就高达20次。其公司屡屡发布减持公告，这似乎也在一定程度上说明，公司股东们并不看好公司未来的发展，否则也没有必要一路减持公司股票了。

换句话说，如果公司科创能力很强，大股东们又有什么理由不愿意与公司共同成长，而要在股票大幅下跌的情况下纷纷减持公司股票呢？从这个角度来看，这恐怕与江苏北人“科创含量”不高息息相关。

具体来看，上市之前的2016年、2017年和2018年，其研发费用分别为873.63万元、1083.02万元和1266.82万元，占营业收入的比重分别为4.78%、4.32%和3.07%，下滑趋势明显。2019年上市当年，其进一步提高研发投入到1861.36万元，然而刚刚成功上市发行，到了2020年，其研发投入金额就不再增加，仅为1812.88万元，比2019年的投入还有所减少。

另外值得一提的是，其研发费用中，职工薪酬占比最高，2016年、2017年、2018年及2019年1～6月研发费用中人力成本占比分别为61.42%、69.98%、73.53%和82.15%，江苏北人曾在招股书中表示，其研发活动主要包括工作站或生产线规划、设计，设备和工艺测试和验证，系统集成过程标准模块开发和软件开发等工作。也就是说，其研发费用主要用于研发人员的人工成本，生产资料方面耗用很少。

而同周期内，其同行业公司瑞松科技研发人员薪酬占研发费用的比例则分别为50.59%、58.55%、55.19%及58.62%。两相对比，虽然两家公司研发费用中人工成本都相对较高，但瑞松科技人工成本则相对稳定，而江苏北人职工薪酬占比则在不断大幅提高，而且比例远超瑞松科技。