运用杜邦分析法对舍得酒业财务管理分析及其应用

刘静妍

从2020年3月至今白酒股强势大涨180%，不断创下新高。而舍得酒业在2020年则被ST。本文运用杜邦分析法对相关财务指标进行横向和纵向的比较分析，对舍得酒业的发展提出建议，以供企业管理层参考，从而提升舍得酒业在行业中的竞争力。

舍得酒业（A 股代码：600702）坐落在有上千年历史的酿酒古城——四川射洪县，位于四川盆地中部，属于川酒产业群，当地的亚热带温润气候适宜优质白酒的酿造，造就了其是我国白酒酿造的核心地带之一。

一、我国白酒行业发展

我国白酒在2016年后产量逐年下降，但是白酒行业并没有进入颓势。相反，在2020年受疫情影响经济不景气的大环境下，中证白酒指数从2020年3月至今强势大涨180%，不断创下新高。究其原因，一是受我国文化传统的影响，重要场合一般都离不开白酒。白酒无疑在其中扮演着社交货币的角色，为彼此之间陌生的状态拉近关系。因而，不管从产品本身还是文化背景来说，白酒在我国都很难被取代。二是我国日益增长的生活水平使人们对精致生活的需求也拓展至了白酒行业。少喝酒、喝好酒成为人们新的生活态度。因而中高端白酒就有了用武之地。三是中高端酒的主要买家是一些高净值人群以及企业，其相当多一部分在疫情期间所受到的冲击也不大。四是受疫情影响，宏觀经济整体态势不好，政府发挥“看的见的手”的宏观调控功能来救市以保障经济平稳运行，使得有不少钱流入股市，造成今年A股主要指数全线大涨创下新高，行情不错。

二、舍得酒业财务分析

1.纵向分析。本文通过查阅舍得酒业披露的相关财务报表，计算舍得酒业2015-2019年的净资产收益率、销售净利率、资产周转率以及权益乘数。在影响净资产收益率的指标中，舍得酒业2015年-2019年销售净利率分别为0.61%、5.49%、8.67%、16.86%、20.32%，净资产收益率分别为0.32%、3.45%、5.35%、13.74%、16.61%。2015-2019年销售净利润的增长趋势与净资产收益率的增长趋势相似。2015-2019年资产周转率分别为0.31、0.37、0.35、0.56、0.58，资产周转率在2015-2017年相对较为平稳，在2017年后有提高，2018年相对于2017年提升幅度高达60%。2015-2019年权益乘数分别为1.67、1.70、1.77、1.78、1.40。权益乘数在2015年-2018这四年间增长幅度趋于平稳，说明在此期间舍得酒业的资本结构较为稳定，但在2019年相较于2018年同比下降21.35%。因而，我们需对舍得酒业的资本结构保持关注。这一点在舍得酒业被爆出间接控股股东资金占用一事中也得到印证。总体来说，我们可以得到舍得酒业净资产收益率的提高主要是得益于其销售净利率的大幅提升。

另外，可以看出舍得酒业2015 年的净资产收益率只有 0.32%，原因是，一方面，白酒行业受宏观经济环境影响较大，正值白酒行业调整期。从前文中对白酒行业的发展分析可知，白酒相较于其他消费品对人们具有的满足基本生活的物质需求而言，白酒具有较强的社交货币作用。在当时我国相继颁布的限制三公消费的政策以限制政务性消费时，高档白酒正是在政府明令限制消费的名单中。因而，政府颁布的政策对于当时的白酒行业整体态势有着不小的影响，尤其是以舍得酒业为代表的这种中高端白酒品牌。另一方面，当时整体经济增速呈疲软态势。使得消费者的可支配收入受到约束，减少了购买意愿，再加之当时白酒安全质量问题频发，以及企业自身也面临经营不善的问题，因而使得白酒销量一落千丈，造成产能过剩，使得舍得酒业当年的净利润仅仅只有712.81 万元，远不及之后几年的净利润状况，最终使得净资产收益率呈现出一种低水平状态。但是从2016年我国白酒行业开始进入复苏回暖期，舍得酒业也在这一年进行了股权改制。并不断深入推进合时宜的竞争战略，从2016年财务报表中可以看到其当年的各项财务指标均实现大幅度增长。可以说，舍得酒业在2016年的发展既离不开行业整体回暖的背景，也离不开企业本身的改革优势和管理优势。

而2016年-2019年白酒行业迎来调整期后新一轮景气周期，舍得酒业也因此受益。其营收和净利润均实现较好增长。但是由于2020年新冠疫情的影响、市场产量的下滑以及间接控股股东及其关联方资金占用40余亿，导致舍得酒业市值连连下跌。由于目前舍得酒业还未披露2020年的财务报表，因此本文仅就舍得酒业2015年-2019年的财务报表相关数据进行了分析。

2.横向分析。本文以五粮液、泸州老窖、水井坊、酒鬼酒作为对比企业，计算2015年-2019年相关数据并进行比较分析。

从销售利润率上来看，舍得酒业2015年-2019年销售利润率分别为0.61%、5.49%、8.67%、16.86%、20.32%，五粮液2015-2019年销售利润率分别为 25.60%、28.75%、33.41%、35.07%、36.37%，泸州老窖2015-2019年销售利润率分别为22.47%、22.94%、25.03%、26.89%、29.35%，水井坊2015-2019年销售利润率分别为10.29%、19.11%、16.38%、20.55%、23.35%，酒鬼酒2015年-2019年销售利润率分别为12.35%、14.82%、19.83%、18.76%、19.81%。这五家企业的销售净利率均保持不断增长的趋势。其中泸州老窖、五粮液及酒鬼酒增长幅度分别为30.62%、42.07%、60.40%。相对来说，舍得酒业与水井坊的增长幅度较大，均超过100%。其中舍得酒业更是高达约32倍。但是水井坊的销售净利率从2015年-2019年一直高于舍得酒业。且同为六朵金花的五粮液和泸州老窖的销售利润率也一直高于舍得酒业。由此可以得出，舍得酒业的盈利水平相较于对比企业仍处于较低的水平。

从资产周转率上来看，舍得酒业2015年-2019年资产周转率分别为0.31、0.37、0.35、0.56、0.58，五粮液2015年-2019年资产周转率分别为0.41、0.39、0.43、0.46、0.47，泸州老窖2015年-2019年资产周转率分别为0.52、0.62、0.53、0.58、0.55，水井坊2015-2019年资产周转率分别为0.50、0.59、0.82、0.94、0.90，酒鬼酒2015年-2019年资产周转率分别为0.27、0.28、0.36、0.44、0.47。舍得酒业的资产周转率从2015年-2017年均低于对比企业。自2018年开始与泸州老窖基本持平，低于水井坊，但高于酒鬼酒和五粮液，处于中等水平。但结合2018年以前的表现，其与酒鬼酒处于末端。综合来看，舍得酒业的资产周转率属于中等偏下水平。相较而言，泸州老窖的资产周转率基本保持稳定。舍得酒业、水井坊、酒鬼酒的资产周转率2019年较2015年分别增长87.1%、 80%、74%，但舍得酒业仍与水井坊存在较大差距，因此，舍得酒业在营运能力方面仍然需要加强。

从权益乘数上看，舍得酒业2015年-2019年权益乘数分别为1.67、1.70、1.77、1.78、1.40，五粮液2015-2019年权益乘数分别为1.18、1.29、1.30、1.32、1.40，泸州老窖2015-2019年权益乘数分别为1.27、1.26、1.29、1.32、1.48，水井坊2015-2019年权益乘数分别为1.39、1.49、1.75、1.71、1.87，酒鬼酒2015-2019年权益乘数分别为1.29、1.26、1.26、1.31、1.33。酒鬼酒的权益乘数最为稳定，水井坊增长幅度相对较高。舍得酒业的权益乘数除2019年外一直高于其他企业。而2019年的权益乘数相较于2018年降低幅度为21.34%，降幅较大，也应保持对财务风险的关注。

从净资产收益率上看，舍得酒业2015年-2019年净资产收益率分别为0.32%、3.45%、5.35%、13.74%、16.61%，五粮液2015年-2019年净资产收益率分别为14.46%、14.64%、18.45%、21.56%、23.95%，泸州老窖2015年-2019年净资产收益率分别为14.96%、17.82%、16.70%、20.50%、23.74%，水井坊2015年-2019年净资产收益率分别为7.15%、16.80%、23.51%、33.03%、39.12%，酒鬼酒2015年-2019年净资产收益率分别为4.30%、5.23%、8.99%、10.81%、12.32%。舍得酒业的净资产收益率虽然自2015年来持续不断增长，但在 2015年-2017年期间一直落后于其他白酒企业，且相较于其他企业差距较大。在 2018 年时才仅仅超过酒鬼酒，并在之后一直领先于酒鬼酒，但依然低于其他对比白酒企业。其他对比企业的净资产收益率也一直处于逐年上涨，同为六朵金花的五粮液和泸州老窖增长幅度相近，分别为58.69%，65.63%，但增长幅度均不如舍得酒业。

通过以上数据的分析可以得出，舍得酒业的各项能力相较于其他企业存在一定的差距。但是目前呈现较好的成长态势，优势渐显，值得看好。

三、建议

1.舍得酒業应该控制成本规模。一方面，白酒的酿制的原材料需求量大，一旦农户手中农产品价格上涨会使得白酒的生产成本也随之上涨。另一方面，随着现如今可持续发展理念深入人心，构建绿色中国以及民众日渐觉醒的环保意识，会使得白酒的包装成本上升;受疫情影响，人工成本也在上涨，这都会促使生产成本上涨，影响舍得酒业盈利。

2.舍得酒业应完善内部控制，注重自身品牌形象。自舍得酒业被爆出被关联方资金占用事件后，舍得酒业在白酒股一路走上的态势下，市值却一直下跌，成为ST舍得。这无疑对舍得酒业的发展是一次不小的打击，使得舍得酒业多年建立的品牌形象严重受损。因而，建议舍得酒业完善内部控制，并加强对广告宣传费的投入。在我国当前白酒产业布局相对稳定的情况下，品牌塑造已很难通过广告来达到立竿见影的效果。品牌建设是需要持之以恒不断坚持。唯有拥有历史的沉淀，作为中高端白酒的消费者才会对舍得品牌更加青睐。舍得酒业应坚持老酒战略，根据战略规划及时调整产品结构、组织结构、运行机制等，实行市场精耕细作，加大步伐强化消费者对品牌认知。当品牌力越强，消费者愿意支付的价格才会越高，最终才能提高成交价格，实现经济效益的提升。

3.舍得酒业应积极开拓海外版图。白酒属于我国在历史进程中衍生出的特有的一种粮食酒，随着世界各地经济联系的不断紧密以及我国在国际地位上越来越有话语权，使得越来越多的海外友人喜欢中国文化，喜欢中国白酒文化。现如今白酒行业在海外还算仍属于蓝海市场，一旦培育起来，则具有可观的发展潜力。因此，舍得酒业作为ITI有史以来唯一一个获得三星奖章的中国白酒企业，身负中国文化传承，极具中国特色，可以积极培育开发境外白酒市场，实现“走出去”。

（作者单位：西北政法大学管理学院）