洛阳钼业海外并购刚果TFM的Z-Score财务风险研究

温雅澎 马海潆

【摘 要】海外并购是一个企业打开国际市场、优化资源配置，吸收先进技术，最有用的方式，就是扩大资本规模，现如今处于经济全球化，政府对企业进行狠抓、紧抓“走出去”的国家战略，基于此背景，选择跨国投资的中国企业呈现迅速增長的趋势。但是在学术界，在企业进行海外并购对企业财务风险的影响方面，一直众说纷纭，有人认为海外并购对企业的财务财务风险没有影响，也有人认为海外并购可以增加企业的财务风险，当然还有人认为海外并购可以降低并购企业的财务风险。对此，笔者希望通过对有代表性的目标企业的海外并购案例进行实证研究，分析其海外并购行为对企业财务风险的影响。

【关键词】海外并购;洛阳钼业;Z-Score

一、理论基础

（一）Z-Score模型

z-score破产模型分析是一种多单位变量的用于预测各类企业破产金融风险的统计模型，它不同于常见的单一多变量统计分析，基于各种类型多元化的企业统计数据分析方法，对于企业破产中的企业可以作为一个样本，通过大量企业实验，结合多项重要财务指标数据进行统计分析和综合判断，从而最终得出结论，分析企业破产与否，判断的更为系统。

Z=1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + 0.6X4+0.99X5

X1=营运资本÷总资产=（流动资产-流动负债）÷总资产

X2=留存收益÷总资产=（股东权益合计-股本）÷总资产

X3=息税前利润÷总资产=（税前利润+财务费用）÷总资产

X4=优先股和普通股市值÷总负债=（股票市值*股票总数）÷总负债

X5=销售额÷总资产

模型介绍 判断准则：

·范围在2.7-2.99之间，说明了一个企业应该特别小心地避免这种危机。

本文希望通过Z-Score模型来研究洛阳钼业在并购TFM前后的Z值的变化，根据两者数据的大小对比得出相应的结论，提出相应的政策意见，为其他企业提供参考，使海外并购活动能够顺利的进行，防范企业财务风险。

二、案例分析

（一）企业简介与海外并购进程

洛阳栾川钼业集团股份有限公司，主要从事钼、钨及黄金等稀贵金属的采选、冶炼、深加工、贸易、科研等，拥有上下游一体化的完整产业链条，如钼采矿、选矿、焙烧、钼化工以及钼金属加工。钨钼系列产品的采选、冶炼、深加工;钼系列产品，化工产品的出口;生产所需原辅材料、机械设备、仪器仪表、零配件的进口;还有住宿、饮食。1998年9月16日洛钼有限系经洛阳市人民政府《关于同意组建洛阳栾川钼业集团有限公司暨建立现代企业制度实施方案的批复》（洛政批〔1998〕32号）批准，洛阳栾川钼业公司和栾川县冶金化工公司合并设立成为的有限责任公司。

北京时间2017年04月20日，BHR收购THL子公司，BHR直接持有Lundin壳公司100%股权并间接的持有TFM24%的权利。

截至2016年3月31日，本次收购项目的业务主要财务指标如下：

《目标集团的会计师报告》表明2016年度1月至3月，标的业务的销售收入为3.16671亿美元，税后净利润为3.3298千万美元。

近年来，随着经济全球化的加快，为了增强企业自身实力，开展了大量的活动关于海外并购。尤其是中国受“一带一路”建设、国际产能合作等重大因素的推动，企业纷纷响应国家政策的号召，导致对外直接投资迅速增长，即使在全球资本流动速度降低的情况下，中国企业对外投资也持续保持高增长态势。

目前，国内海外并购基本呈现两种新趋势。第一，海外并购交易、规模及速度呈现大幅度增长趋势，从近几年的交易数额来看，连年呈现增长趋势，尤其是 2016 年并购总额达到了 5230 多亿美元，从这个发展现状来看，其并购成交额会出现快速增长趋势。第二，海外并购活动呈现多元化活动，涉及行业逐渐增多，除了制造业、批发零售业等国民几大产业，其高新技术行业、IT 行业和医疗行业等也参与到海外并购的浪潮中;有色金属企业也“走出去”总之，国内海外并购呈现出一幅持续向好的趋势。

在刚果民主共和国（DRC），政府于2018年颁布并实施了新的采矿法，涉及到财政和税收政策的重大变化。面对差异，洛阳钼业积极应对。在刚果（金），公司控制的TFM项目2017年贡献了2.57亿美元，2018年贡献了5.72亿美元，自2006年项目启动以来贡献了25.2亿美元，刚果（金）政府对此高度评价。政府作为DRC的重要投资者和合作伙伴，愿意听取洛阳钼业的诉求，洛阳钼业将继续积极推动与政府就重大问题进行讨论和磋商。

像大多数矿业公司一样，该公司面临在矿山资源质量、更复杂的开采条件，如业务挑战的成本上升，洛阳已经提前布局挑战，在生产技术和其他管理方面有许多方面需要改进。物流和后勤管理的成本降低空间巨大，必须进行改革。洛阳钼业制定了降本增效三年行动计划，对各矿区提出了明确要求。目前，该计划正在有序推进。

（二）洛阳钼业Z-Score模型分析并购TFM的详情

本文将通过洛阳钼业在并购TFM之前的Z值与并购之后的Z值进行比对，得出洛阳钼业在并购前后的财务风险，来反映出此次并购的可行性。本文计划通过巨潮资讯网中洛阳钼业2015年的年度报表中的数据计算出2015年未并购之前的Z-Score值与2017年年度报表中的数据计算出2017年并购之后的Z-Score值进行对比分析，研究其海外并购行为对其财务分析的影响。

在巨潮资讯网中，我通过洛阳钼业的定期报告，（2015年的年报告和2017年年报告）中找出了需要计算俩年Z值的16个数据，先计算出2015年计算Z值数据的基础数据X1，X2，X3，X4，X5，又计算出2017年计算Z值数据的基础数据X1，X2，X3，X4，X5，然后根据Z值的计算方法给X分别乘以相应的系数，最后通过相加得出俩年Z值的数据变化，根据变化反映出此次并购的可行性，并对企业进行海外并购提出一些意见。

（三）Z-Score模型分析

z-score破产模型分析是一种多单位变量的用于预测各类企业破产金融风险的统计模型，它不同于常见的单一多变量统计分析，基于各种类型多元化的企业统计数据分析方法，对于企业破产中的企业可以作为一个样本，通过大量企业实验，结合多项重要财务指标数据进行统计分析和综合判断，从而最终得出结论，分析企业破产与否，判断的更为系统。

Z=1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + 0.6X4+0.99X5

X1=营运资本÷总资产=（流动资产-流动负债）÷总资产

X2=留存收益÷总资产=（未分配利润+盈余公积）÷总资产

X3=息税前利润÷总资产=（税前利润+利息费用）÷总资产

X4=优先股和普通股市值÷总负债=（每股市价*股本总数）÷总负债

X5=主营业务收入÷资产总额

模型介绍 判断准则：

范圍在2.7-2.99之间，说明了一个企业应该特别小心地避免这种危机。

三、结论

通过我的研究实证，洛阳钼业在2015年的Z值是3.35464，在2017年的Z值是5.31953，通过数据对比我们可以看出洛阳钼业的海外并购并没有使洛阳钼业的财务风险加大，在正确的政策和科学战略下反而增加了抗风险能力，因此海外并购的风险不会增大企业的是财务和风险，只要自己能够对海外的并购进行做好自我的评估，建立科学的并购战略实现全面的尽职调查，了解国家政策，建立科学的并购战略进行全面的专业尽职调研，以充分认识到目标客户对于企业财务报表可能带来的不确定性。这种海外并购也将提高海外并购企业抵御风险的能力。

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