以“中国石化”为例浅谈金融风险管理的应用

刘凌

摘要：许多中小石化企业的风险管理存在很多问题。比如中小石化企业忽视对未来风险的预测，管理层不能正确地对待风险，其中包括中小石化企业风险管理部门的设置、风险预警机制和人员的培训等。又比如中小石化企业风险管理制度不完善，目前关于风险管理制度的内容主要是以财务风险管理为主，缺乏对产品开发、生产制造、市场营销、售后服务等制度的完善。在操作过程中，某些制度过于原则化，在实际工作中难以执行。另外，员工的素质及其风险意识也是一个制约因素。还有中小石化企业缺少必要的问责制，不能通过各种形式的责任约束，限制和规范内部人员的行为，弱化和模糊责任。

关键词：金融风险管理;价格波动;中国石化

一、中国石化的背景与主营业务

中国石油化工股份有限公司（以下简称“中国石化”）是一家上、中、下游一体化、石油石化主业突出、拥有比较完备销售网络、境内外上市的股份制企业。中国石化是由中国石化集团有限公司依据《中华人民共和国公司法》，以独家发起方式于2000年2月25日设立的股份制企业。中国石化167.8亿股H股股票于2000年10月18、19日分别在香港、纽约、伦敦三地交易所成功上市;2001年8月8日28亿股A股在上海证券交易所成功上市。目前，中国石化总股本近1211亿股，其中A股956亿股，H股255亿股。

中国石化的最大股东——中国石化集团有限公司，是国家在原中国石化总公司的基础上，于1998年重组成立的特大型石油石化企业集团，是国家出资设立的国有公司、国家授权投资的机构和国家控股公司。

公司主营业务范围包括：实业投资及投资管理;石油、天然气的勘探、开采、储运（含管道运输）、销售和综合利用;煤炭生产、销售、储存、运输;石油炼制;成品油储存、运输、批发和零售;石油化工、天然气化工、煤化工及其他化工产品的生产、销售、储存、运输;新能源、地热等能源产品的生产、销售、储存、运输;石油石化工程的勘探、设计、咨询、施工、安装;石油石化设备检修维修;机电设备研发、制造与销售;电力、蒸汽、水务和工业气体的生产销售;技术、电子商务及信息、替代能源产品的研究、开发、应用、咨询服务;自营和代理有关商品和技术的进出口;对外工程承包、招标采购、劳务输出;国际化仓储与物流业务等。

二、中国石化日常运营中面临的主要风险

一是会面临国际原油资源和价格波动的风险。我国国内的原油资源相对不足，这些年来对原油进口的依赖程度逐渐提高，近十年来跨国石油公司持续抢夺世界优质油气资源的控制权，因此国际原油的价格走势受到主要产油国和跨国石油公司的控制，国际形势的变化对于油价也有很大的影响，所以中国石化会时刻面对油价波动的风险。

二是会面临国际资本市场的风险。中国石化股份有限公司在海外上市后，必须时刻遵循国际市场规律与国际通行规则经营，努力追求并平衡公司利润最大化与股东回报最大化，而所有权与经营权的分离可能会导致一定的运营风险。

三是会面临跨国公司超大规模重组的风险。近几年兴起了以跨国公司为主体的大规模兼并联合热潮，重组后的跨国公司有着更为合理的资源配置，占据更大的市场份额，竞争力也在不断提升，这侧面加大了中国石化的营运风险。

四是会面临石油石化产品市场激烈竞争的风险。韩国、日本等地区的石油石化企业生产能力相对过剩，每年向大陆出口大量石油石化产品，而中东石化企业也在逐渐成长，欧美公司与中国石化既有合作，但更多的还是竞争，这都是中国石化的强力竞争对手。

五是会面临行业周期变化的风险。中石化公司大部分营业收入来自于销售成品油和石油石化产品，部分业务及相关产品具有周期性的特点，对宏观经济环境、地区及全球经济的周期性变化、行业政策、生产能力及产量变化、消费者的需求、原料的价格及供应情况、替代产品的价格及供应情况等比较敏感。尽管本公司是一家上、中、下游业务综合一体化公司，但是也只能在一定限度上抵消行业周期性带来的不利影响。

三、中国石化风险管理情况

2008年，集团公司按照国资委《中央企业全面风险管理指引》规定及有关工作要求，成立了以集团公司总经理为组长的全面风险管理领导小组，以及全面风险管理办公室，不断建立健全风险管理工作机制。各企业相继成立风险管理领导机构及工作机构，按照总部统一要求开展风险管理。形成总部、企业两级风险管理领导和组织机构，为深入开展风险管理奠定良好基础。2010年，通过集团公司总部职能梳理，将风险管理与内部控制统一归口由企业改革管理部管理，实现风险管理与内部控制的一体化管理。2012年，在集团公司董事会建设中，专门设置“审计与风险管理委员会”，作为公司全面风险管理的最高领导机构，为进一步深化全面风险管理提供了新的契机。

公司的风险管理制度体系也在不断完善。根据全面风险管理工作需要，集团公司明确规定了风险分类、分级标准，以及风险发生概率、对目标的影响程度等风险评级标准，统一制定了风险信息数据库模板，为公司规范开展风险管理工作打下良好基础。集团公司总部有关专业管理部门、所属企业，结合专业管理、板块管理实际，针对性地细化制订风险管理制度或办法，建立风险管理矩阵，明确相关风险管理的基本流程及方法，细化专项风险评估标准。针对重大风险，研究制定应急管理制度及应急预案等，规范各类专项风险管理。风险管理制度体系的不断完善，为集团公司风险管理工作向纵深开展提供了保障。

四、如何提高中国石化的风险管理水平

第一，要加强对于原油期货交易的风险管理力度，提高该方面的风险管理水平，加强市场研判，规范开展金融衍生业务，严守套期保值原则，严禁任何投机。

自20世紀70年代以来，国际石油市场风云变幻。作为一种集合了政治、商品和货币属性的大宗货物，原油价格受供求比率和许多其它因素决定，如政治、金融、开采技术、储量以及极端天气等，特别是全球突发性重大事件，会对油价造成重大影响。

为了规避石油现货风险，20世纪80年代国际原油期货这一金融衍生品应运而生。中国原油进口量早在2004年就突破1亿吨，2019年全年进口量超过4.6亿吨。然而拥有如此大进口量的中国，却在国际石油定价上没有太多话语权，原因是中国的原油进口大多通过现货交易或远期合约交易，而国际原油价格却是由期货市场决定。正是在这样的背景下，为降低原油价格波动对经营和业绩的影响，国家批准一些大型国有石油企业在石油上做套期保值。这也是国际石油公司的普遍做法，有助于平抑价格、对冲风险。

第二，要持续落实HSSE管理体系部署，加大HSSE的运行力度，并进一步改进与完善HSSE管理体系的建设过程与实施步骤，避免HSSE管理体系与管理活动之间发生脱节。

第三，要尽量减小中石化公司的生产开支，防止资金链断裂，建立良好规范的财务管理系统，尽早诊断出危机信息，有效防范和化解财务危机。

当前状况下，石化产品需求日益萎缩，许多石化企业倒闭或是停产，虽然中石化距离这一地步相去甚远，但我们仍需警惕这样的财务风险。

而实行这样的风险管理策略的具体步骤有以下几条：①压缩产品库存，通过促销现有产品增大运营现金流，放至现金流紧缺或断裂。②努力降低资金占用量，减少应收账款的数额。③进一步细化改进财政预算管理，严格控制非生产经营性资金支出。④加强生产经营优化工作，努力提高资金使用效率。

五、中国石化股票操作分析

为便于对中国股票进行分析，进行如下情景假设，即假定投资者投资一亿元购买中国石化股票，并对冲这笔投资的风险，现分析两种对冲策略，第一种是利用该商品的衍生品对冲商品价格的风险，第二种是直接通过股指期货或期权来调整投资的风险敞口。

針对这一问题，笔者找到了近五年中国石化股票价格日涨幅数据，以及近五年中小板指日涨幅数据，并计算了两组数据的均值与方差，绘制了涨幅波动折线图。

第一种策略是用主营商品的衍生品来对冲商品价格波动的风险，而中石化的主营商品是石油化工产品，因此可以用原油期货对冲风险，这里我选择了2020年一整年的中国石化股票收盘价与同一天对应的上期所原油期货sc2103合约的结算价共243组数据进行分析。

首先绘制出以中国石化股价为纵坐标、原油期货sc2103的结算价为横坐标的散点图（如图1所示），然后再以中国石化股价为自变量、原油期货sc2103的结算价为因变量做回归分析。

通过观察散点图的图形趋势与回归分析（详见表1）的结果比如相关系数与t检验的结果可以看出，中国石化股票的股价与原油期货合约的结算价有着较为明显的正相关关系。因此我们可以构建如下的对冲策略，即用1亿元买入中国石化的股票，然后卖空同等价值的原油期货合约。

优点：因为商品期货对应的是企业的主营商品的国内行情与国际行情，也就是原油期货合约的价格与中国石化公司的主营业务息息相关，因此原油期货的价格会直接反映出中国石化的盈利情况与股价走势，当股价的波动主要受公司主营商品的价格变化影响时，利用原油期货对冲股票风险会比较有效。

缺点：利用商品期货或是期权来对冲风险只能减小商品价格变化带来的影响，而股票市场上的其他因素诸如政治、社会、经济环境的变化等产生的影响大、涉及面广的风险，利用这样的策略收效较小。

有效性：当原油价格或是中国石化公司其他主营商品的价格波动较大，且这样的现象不是因系统性因素引起时，采取这样的策略会更有效果。

第二种策略是直接利用股指期货来调整投资风险敞口。当市场的系统性风险发生时，整个股票市场的价格都会受到影响，因此其中的中国石化股票也会受到影响，因此我们可以直接利用股指期货对冲风险。这里我选择了2020一整年的中国石化股票收盘价与同一天对应的沪深300指数共243组数据进行分析。

首先绘制出以中国石化股价为纵坐标、沪深300指数为横坐标的散点（图2），然后再以中国石化股价为自变量、沪深300指数为因变量做回归分析（表2）。

通过观察散点图的图形趋势与回归分析的结果比如相关系数与t检验的结果可以看出，中国石化股票的股价与沪深300指数有着较为明显的正相关关系。正常来讲这一组回归的相关系数应该比第一种策略的相关系数小，也就是说中石化的股价与原油期货价格的关联应该大于与股指期货价格的关联，但可能是受去年疫情的缘故，股价下跌严重，因此这组数据也显示了较强的相关性。我们可以构建与上种情形相似的对冲策略。

六、中国石化面临的主要问题

目前国内该行业，也就是石油化工行业对于原油期货交易的风险管理还不够科学、完善。有的石化企业没有规范开展金融衍生业务，没有严守套期保值原则，甚至出现了一些投机行为。由于对于原油期货交易的风险管理不佳，中石化等很多企业都遭受过严重的损失，比如08年金融危机产生的油价暴跌导致很多公司在原油期货与期权交易上遭受巨额亏损，18年末中石化因原油期货操作不当产生巨额亏损跌幅达6%等。

许多中小石化企业的风险管理也存在很多问题。比如中小石化企业忽视对未来风险的预测，管理层不能正确地对待风险，疏忽了对风险预测，其中包括中小石化企业风险管理部门的设置、风险预警机制和人员的培训等。又比如中小石化企业风险管理制度不完善，目前关于风险管理制度的内容主要是以财务风险管理为主，缺乏对产品开发、生产制造、市场营销、售后服务等制度的完善;在操作过程中，某些制度过于原则化，在实际工作中难以执行。另外，员工的素质及其风险意识也是一个制约因素。还有中小石化企业缺少必要的问责制，不能通过各种形式的责任约束，限制和规范内部人员的行为，弱化和模糊责任，恶化中小石化企业管理。