奈雪的茶首日“破发”

董文博 吴晓薇

6月30日，奈雪的茶开盘跌4.75%，报价18.86港元击穿发行价，全天维持低位，截至收盘大跌13.54%报价17.12港元。

奈雪的茶终于将“新式茶饮第一股”的title攥在了自己手里。

6月30日，奈雪的茶在港交所正式挂牌。记者发现，为庆祝上市，奈雪的茶还在小程序上线了“奈雪上市福利心意送”，支付100元可获得面值150元的“上市好友心意卡”。不过，二级市场亮相首日，奈雪的茶破发了，相关话题登上微博热搜。

偶然中的必然

6月29日，奈雪的茶公告称，IPO发售价厘定为每股19.80港元。本次IPO净筹资48.4亿港元，摩根大通、招银国际、华泰国际担任联席保荐人。

当天下午，奈雪的茶在暗盘开始交易，盘初大涨11%，此后未能延续涨势，截至收盘仅上涨1.77%（富途证券数据），报价20.15港元。

这一平淡的表现似乎给了上市首日即破发一个预示。

6月30日，奈雪的茶开盘跌4.75%，报价18.86港元击穿发行价，全天维持低位，截至收盘大跌13.54%报价17.12港元，总市值294亿港元（约合人民币244亿元），相较于初始估值跌去46亿港元（约合人民币38亿元）。

记者注意到，奈雪的茶小程序中当季限定饮料均价30元。也就是说，奈雪的茶上市首日跌没约1亿杯茶。

按收盘价计算，奈雪的茶中签者一手（500股）倒亏1340港元（约合人民币1114元）。

有网友表示，“抽了新股，亏死了”;还有网友表示，“你别让我中啊，我中了还破发了”。

中国食品行业分析师朱丹蓬接受记者采访时直言：“奈雪的茶股价破发早在我的预料之中。”

朱丹蓬称，通过对奈雪的茶长期观察、研究、门店走访，得出的结论是“一直都不看好”。（投资者）评判的标准也有严谨的思维，虽说新中式奶茶这个赛道比较火，但是一个连续亏损、食品安全事故频发的品牌，资本端是不可能追捧的。所以，在投资者看不到发展前景时，怎么可能会买它的股票。

中央财经大学副教授刘春生对此表示，奈雪的茶虽说是新式茶饮里的龙头企业，但盈利状况不是特别理想。它的开店模式固然有一定的商业逻辑，但近年来开店成本越来越高，营运成本居高不下，而且企业做大之后会遇到很多管理上的挑战。

赔本赚吆喝

2015年11月，奈雪的茶第一间茶饮店在深圳开业。今年2月11日，奈雪的茶开启港股IPO，一纸招股书也揭示了其如何“卖着最贵的茶，做着赔本的生意”。

6月6日，奈雪的茶通过港交所上市聆讯，并披露更新版招股书。其在招股书中称，奈雪的茶茶饮店是高端现制茶饮连锁店，“期望为追求更新鲜、更好喝及更便捷茶饮的人士重塑茶飲体验”。

“高端”一词意味着售价不会低。招股书披露，2020年，奈雪的茶每笔订单平均销售价值为43元。对比新餐饮大数据研究与测评机构NCBD（餐宝典）的统计，2020年头部直营模式的茶饮企业平均客单价为24.37元，加盟模式的为13.07元。另据中泰证券报告，中国前5大高端现制茶饮品牌中，奈雪的茶整体客单价以均价43元位居第一，喜茶、乐乐茶以均价40元并列第二。

从财务数据看，2018年至2020年，奈雪的茶实现收益10.87亿元、25.02亿元、30.57亿元，营收增速分别为130.17%和22.18%，出现大幅下滑。国际财务报告准则下，2018年、2019年奈雪的茶净亏损分别为6973万元、3968万元，2020年净亏损额大增逾400%至2.03亿元。

对于亏损，奈雪的茶称，主要原因是公司不断迅速扩大业务规模及扩展茶饮店网络;2020年净亏损进一步扩大，归因于确认以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债公允价值变动1.33亿元。奈雪的茶甚至还提示风险称：“我们过去曾产生净亏损，日后可能会继续产生重大净亏损。”

在更新版招股书中，奈雪的茶2020年经调整后的净利润为1664.3万元，扭亏为盈。不过，可以看到的是，奈雪的茶实现盈利，是在非国际财务报告准则计量下，剔除了期权激励、利息、税收等，从而改变了账面数值。

招股书还显示，2018年至2020年，奈雪的茶茶饮店新开数量分别为111间、173间、172间。截至2020年年末，奈雪的茶茶饮店数量达491间;截至2021年5月31日，这一数量增至556间。

在极速扩张的同时，奈雪的茶各项成本一路攀升。其中，2018年至2020年，奈雪的茶材料成本分别为3.84亿元、9.15亿元、11.59亿元，占总收益的比例分别为35.3%、36.6%、37.9%;配送服务费收益占比从2018年的1.1%涨至5.5%，物流及仓储费由1.1%涨至1.9%。

卖奶茶不挣钱

对此，甬兴证券首席经济学家许维鸿表示，互联网模式就是先赔钱圈地，有点像钓鱼“打围子”，投入巨资跑马圈地，形成品牌和市场占有率优势，再在未来实现收割盈利。奶茶市场也在发生类似的故事，至于成败如何，我个人觉得对于消费者和饮料市场，只要竞争行为不违法，都是一件好事。

在朱丹蓬看来，中国奶茶已经形成了一个精准细分、多层次的消费带，不同的品牌匹配不同的市场、不同的消费者，说明整个新中式奶茶已经进入了一个全面、充分、高节奏的竞争节点。

刘春生认为，奶茶已经火爆了几年，涌入了很多玩家，包括一些咖啡和传统饮料品牌也都纷纷涉足，市场渐趋饱和，未来大家都是在存量的赛道上争夺市场。从消费者角度看，买一杯奶茶花好几十块钱，已经不算便宜，我认为资本对茶饮市场应该会越来越谨慎，会投入到更能带来价值的赛道上。