资本结构和企业价值关系实证研究

2021-08-27刘可欣

商业文化 2021年21期

刘可欣

本文以2020年互聯网背景下以及新冠肺炎疫情契机下迅速发展的计算机应用行业的89家企业为研究对象，探究该行业资本结构与企业价值的关系。结果显示，该行业两者之间的关系符合MM定理，当资产负债水平小于39.93%时，企业价值随资产负债水平的增加而增大，当资产负债水平大于39.93%，两者呈负相关关系。现阶段，企业应适当提高资产负债率，减少对股权融资的依赖，持续增强盈利能力，不断优化资本结构，努力提升自身价值。

在互联网、大数据、物联网发展迅速的背景下，新冠肺炎疫情的爆发为产业数字化应用场景爆发、计算机产业迅速崛起提供了良好契机，进一步加速了产业链的深度融合。计算机产业具有增长快、附加值高、渗透力强的特点，通过提高其他产业产品的科技附加值，能够促使传统产业有效转型升级，从而提高整个经济系统的生产效率（王新红，2007）。可见，在信息化时代计算机应用技术举足轻重，计算机产业对与国民经济的推动作用也愈发凸显。本文从微观的角度出发，以计算机应用行业上市为研究对象，分析其资本结构与公司价值的关系，深化企业对融资效率的认识，探求有助于企业提升自身价值，增强核心竞争力的有效路径。

融资结构理论在企业融资行为中具有重要的理论指导作用。在满足有效市场理论、经纪人假设以及增长最大化假说的前提下，即在完全竞争的完善的资本市场下，早期的MM理论（无公司税的MM理论）认为，资本结构对企业价值没有影响；作为MM定理的延续和发展，权衡模型理论对原本的MM定理进行了修正，认为在考虑了税收（公司赋税和个人所得税）、权益代理成本和财务困境成本的条件下，加权资本成本会随债务的增加而减小，因此存在最优的资本结构，使得企业价值最大化。目前，对于资本结构与企业价值关系的研究颇多。当所得税率为33%时，其负债比例保持在低于60%较为适宜（胡援成，2002）。一般来说，上市公司的资产负债率近似服从均值为42%、标准差为18%的正态分布（吕长江、韩慧博，2001）。同时，资本结构与企业价值受影响的因素不同呈现出不同的相关关系。由于现金持有水平的不同，在低现金持有企业两者呈负相关，在高现金持有企业两者负相关程度显著减弱（陈静、潘海英，2017）。对于创业板上市公司而言，资本结构与企业价值呈现显著的负相关关系（丘启航、张丽、郑天翔，2018）。熊检、孟庆军（2019）以中小板制造业企业为样本，受股权激励的水平的影响，当股权激励处于较低水平时两者呈正相关关系，当股权激励处于较高水平时两者呈负相关关系。

本文与以往文献相比，有以下创新点：一方面，本文选用当下最具前沿、备受资本青睐的计算机应用行业作为研究对象，具有较强的针对性，且采用2020年的最新数据，具有一定时效性。另一方面，在信息化时代背景下，本文提出企业应科学地控制融资比例，提高融资效率对计算机产业企业在未来把握产业新机遇，激发高质量新活力具有实践意义。

研究设计

样本选取与数据来源

本文选取2020年计算机应用行业深沪两市A股上市公司年度数据作为研究样本。样本数据来自于深证信数据服务平台、深圳国泰安CSMAR系列数据库及万得数据库。为保证研究的有效性，对原始数据做以下处理：（1）剔除2020年12月31日之后上市的公司；（2）剔除ST和ST*的上市公司；（3）剔除亏损严重的上市公司；（4）剔除数据不全、没有披露研发费的上市公司。最终得到89家计算机应用行业上市公司。利用SPSS软件对上述样本企业2020年的截面数据进行线性回归分析。

变量确定

1.被解释变量

本文选择托宾Q作为被解释变量，用来衡量公司所处产业的成长能力。一般来说，当Q大于1时，公司市场价值大于资本重置成本，企业会选择通过投资建厂来扩大公司规模，从而增加投资的需求；当Q小于1时，公司市场价值小于资本重置成本，企业会选择通过股票收购其他企业来扩大公司规模，从而减少投资的需求。具体计算公式为：