基于SWOT-PEST模型的G公司投融资策略研究

刘 威

（中核国际有限公司，广东 深圳 518000）

G公司2003年在中国香港联合交易所上市，2008年由中核集团买壳并变更名称。G公司作为境外投融资平台，以铀资源开发为主业。由于受2011年“福岛事故”影响，G公司投资难以获得收益，并自此连年亏损。G公司自2017年起，调整投融资模式的策略，尝试境内外贸易及投资并举，以核产业相关产业为投资方向，使用金融机构间接融资杠杆。通过两年努力，G公司经济效益及财务指标明显好转。本文主要对G公司利用“SWOT—PEST”模型进行投融资模式转型发展的因素进行了分析并总结其成效，以期为同行业公司提供参考。

一、G公司转型前投融资管理存在的问题及其成因分析

（一）G公司转型前的投资模式

G公司2017年转型前的投资，从决策程序上来说，都是由中核集团及中核国际股东会、董事会决策。投资方向是主要境外铀资源矿权，投资模式主要为公司直接投资。G公司并购海外铀资源资产不久，2011年3月日本发生福岛事故，导致中国在内的国际核电产业发展受阻。G公司的境外铀资源投资短期内受成本影响，不能开采，难以获得效益。

（二）G公司转型前的融资模式

G公司为实现上述境外投资，募集资金的方式是直接融资，已经实施的直接融资有两种模式，分别为：（1）配售（即增发）。2009年7月20日实施配售，配售价格为港币8.78元，配售股数为5000万股，募集资金主要用于业务拓展及营运资金。（2）可转债。2010年3月，公司以发行可转债的形式向中核海外铀业有限公司收购尼日尔项目。可转债期限三年，年息2%，总金额为港币4.14亿元，后该债券并未转股。

（三）G公司转型前投融资模式存在的问题

（1）投资方向不够明确

G公司海外铀矿权开发未取得成效后，在海外市场再无并购业绩，在铀价低迷的情况下，是否进行逆市场行情并购，是否进行其他核相关产业并购，是否采用控股和参股进行投资，是否利用境外低成本资金进行境内并购等，G公司都没有决策和导向出台，导致投资方向和行动不明确。

（2）资本融资功能丧失

2017年，G公司资产5.35亿元，营业收入5.45亿元，利润23万元。在涉及的资产、盈利、收入、代价及股本指标中，公司资产、利润及收入指标都极易触发反收购条款。公司股票在二级市场成交量不足，已基本失去二级市场融资能力。

（3）未能有效利用境外低成本资金

G公司在项目投资未取得成效的情况下，天然铀贸易经营规模偏小，自有资金能够满足经营需要。未尝试使用间接融资，也未尝试利用跨境融资。

二、基于“SWOT—PEST”模型的G公司投融资模式转型发展因素分析

“SWOT—PEST”模型，即SWOT战略模型与PEST战略模型的结合体，在现代企业中广泛被应用于各类理论研究及实践分析中。SWOT模型分析主要是从研究主体自身内部出发分析，包括T（Threats，威胁），W（Weakness，劣势），O（Opportunity，机会），S（Strength，优势）。PEST则更注重从宏观角度分析，更多地关注行业背景分析，包括P（Politics，政治环境），T（Technology，技术环境），S（Society，社会环境），E（Economic，经济环境）。“SWOT—PEST”模型从政治、经济、社会、技术四个层面分别分析研究对象的优势、劣势、机遇和威胁并建立分析矩阵，进行两两排列组合，见表1。

表1 SWOT—PEST矩阵表

（一）基于“SWOT—PEST”模型的优势分析

（1）政治优势（PS）

中核集团作为我国唯一具有核工业完整产业链的央企，党和国家非常重视其发展。香港作为国际金融贸易中心，拥有高度国际化、法治化的营商环境以及遍布全球的商业网络，比如无外汇管制、低税率和高端金融人才多等，为G公司大力发展贸易和投融资业务及建设好国际投融资平台提供了助力。

（2）经济优势（ES）

G公司在深圳及香港均设有独立公司及办公场所。香港和深圳是粤港澳大湾区两大中心城市，而粤港澳大湾区地处我国沿海开放前沿，在“一带一路”建设中具有重要地位。香港作为全球金融中心，金融服务业高度发达，其金融机构相比我国内地资金成本低一个百分点左右，能够有效降低公司的融资成本。深圳作为我国改革开放前沿的城市，具备良好的制度体系和市场经济。深港地区拥有不可替代的天然区位优势，公司能充分利用国际投融资平台功能加速发展、服务集团“走出去”战略。

（3）社会优势（SS）

G公司依托央企中核集团良好的品牌信誉，发掘中核集团内外的资源，在积极开展铀资源开发和铀贸易等业务的过程中，履行合约责任并获得了良好的商业声誉。公司还努力致力于社区公益事业，每年通过捐款、捐赠、慰问等方式支持被投资地区人群，取得了较好的社会影响力。

（4）技术优势（TS）

G公司利用自身地理优势和人才优势，大力开拓国际市场，培养了独立、高效的铀贸易团队，建立了稳定、良好的客户关系。公司员工45%具备硕士以上学历，持有注册会计师、律师、注册金融师等相关资质。大部分员工具备英文工作能力。2019年，公司与中核产业基金公司达成战略合作意向，实现中核产业基金公司与上市平台的合作共赢。

（二）基于“SWOT—PEST”模型的劣势分析

（1）政治劣势（PW）

G公司铀资源分布的部分国家，经济、社会形势存在不确定性，市场化程度不高；核相关产业的高科技企业又集中在美、德、法等国，行业存在高度敏感，海外核相关产业并购、发展受多种因素制约。

（2）经济劣势（EW）

G公司核心主业不突出，受天然铀价格低迷影响，在手矿权难以进行开发，不持有实体运行的主业资产，持续多年未获得盈利。现有铀贸易为账簿式交易，盈利能力弱，对主业发展的贡献度不大，市场规模有限。

（3）社会劣势（SW）

“福岛事件”以来，部分国家和地区民众对核相关产业高度敏感，导致政府弃核。天然铀价格低迷，资本市场对天然铀的前景持观望态度。香港投资者以机构为主，偏好受众多的互联网、医药、消费品题材，矿业上市公司股价估值相对偏低，不利于直接融资。香港受当前局势影响，虽然国际金融中心的地位难以撼动，但短期内对投资者信心有所冲击。

（4）技术劣势（TW）

G公司缺乏具有国际视野的具备天然铀产供销储专业知识以及国际贸易的专门人才队伍。天然铀从勘探、采矿、冶炼以及提纯到核电企业换料等过程中，涉及多个领域的专业知识，需要从业人员多年的经验积累和专业学习，人才的培养难以一蹴而就。

（三）基于“SWOT—PEST”模型的机遇分析

（1）政治机遇（PO）

在国家政策支持下，“十三五”期间，全国核电投产约1 900万千瓦、开工760万千瓦以上，2020年装机达到5000万千瓦。

（2）经济机遇（EO）

G公司要践行中核集团新时代国际化经营发展战略，将香港、全球资本市场与中核集团核产业发展有效连接，服务中核集团产业发展，成为中核集团的以天然铀为主的海外投融资平台和销售平台。天然铀价格虽处于价格底部，铀矿山因成本因素停产或关闭较多，但天然铀行情已出现回升苗头。

（3）社会机遇（SO）

2020年初，中核集团公司再次明确，将G公司打造成为以天然铀为主的综合矿业海外投资平台，为公司的发展指明了方向。香港资本市场充分认可G公司回归“以核为主”的发展战略。

（4）技术机遇（TO）

G公司作为投融资海外平台将开展国内外天然铀为主的综合矿业投资，包含地质矿业的延伸产业；依托中国铀业科研院所改革、核技术成果转化以及天然铀的专业人才队伍，发挥好公司现有资本运作以及商务运作人才的能力。

（四）基于“SWOT—PEST”模型的威胁分析

（1）政治威胁（PT）

日本“福岛核事故”以来，全球核电发展总体审慎、缓慢。自人类开发核电技术以来，已发生了三次重大核事故。G公司以事故为教训，不断完善核安全文化，研发新的核技术，树立新的核安全理念，促进核电固有安全性不断提高

（2）经济威胁（EW）

海外矿业的开发是一个漫长的过程，经济效益也存在着较大的不确定性。供应链业务作为一个阶段性业务终将结束，公司新的利润增长点尚未成熟。

（3）社会威胁（ST）

境内核相关产业如涉及放射性、军工保密方面的企业，部分属于外商投资负面清单。行业的局限性导致公司难以并购实体产业，有必要开拓和延展视野。香港受当前局势影响，虽然国际金融中心的地位难以撼动，但短期内对投资者信心有所冲击。

（4）技术威胁（TT）

G公司不能较好使用中国铀业人才及所属科研院所的优势，不能吸收整合好现有海外铀矿的先进经验技术，主业长期不能实体化，导致专业人才难以引入，现有人才产生流失。

三、基于“SWOT—PEST”模型的公司投融资转型策略

2018年，G公司管理层在董事会支持下，调整了经营思路，立足于粤港澳大湾区建设，在深圳设立运营总部。阶段性地开展非铀的贸易业务，服务本地市场，获取利润。通过贸易业务打通银行融资渠道，与金融机构建立合作关系；通过贸易业务盘活公司资金，壮大公司资产、利润、收入规模，避免公司在资本运作中触及反收购条款。G公司借助中国铀业矿业的科技能力，着重形成上市公司的核心业务，以控股为主，用3-5年时间完成上市公司的实体产业转化。公司采取的具体投融资策略如下：

（一）明确投资方向

投资方向继续得到中核集团和中国铀业的支持，以天然铀、综合矿业、矿业延伸产业为重心，寻求公司的实体产业布局。在有经济可行性项目的前提下，进一步通过配售、供股、可转债等多种模式开展二级市场融资，做大公司市值规模。

（二）开展银行融资业务

根据贸易业务和投资业务的需求，先期开展银行融资工作，疏通香港金融机构的融资渠道。尝试贸易、股权投资等业务的在港贷款模式，了解香港银行的融资偏好、规则、收费以及涉及的保证要求（比如维好协议、担保等）。必要时，可由香港银行对境内进行跨境融资，引进低成本资金，支持公司境内并购业务。

（三）开展供股（配股）业务

在二级市场运作停滞多年后，应该开展一轮供股，中核集团按股比出资参与，或者包销，既壮大了公司净资产，减低债务风险，又给予市场信心，为后期市场资本运作打下基础。做大做强现有业务，提升资产、利润、收入、市值规模，降低公司并购中触及反收购条款的可能性。

（四）设立并购基金

在投资决策效率不高的情况下，可以考虑设立并购基金。设立基金首先也是一种融资方式，香港设立需要依托有牌照的公司，境内会有金融机构和地方政府可积极参与产业基金的设立；对于不能或暂时不能控股的企业，利用基金投资，灵活性更大。

（五）尝试发债及银团贷款

如有境内外大型项目并购，项目所需资金至少在2亿美金以上的，可以考虑尝试银团贷款或发债，发债在香港实际操作犹如永续债，一般是借新还旧。无论是银团贷款还是发债，都有利于拓展公司在金融机构的声誉，打通各类融资渠道。

（六）建立境外财资中心

香港对于央企在港设立财资中心给予了税收优惠（所得税减半征收），鼓励央企将境外资金管理中心设在香港。中核集团也可尝试以香港上市的G公司附属公司设立财资中心，中核集团可与金融机构签署维好协议予以增信，以获得境外银行授信额度，用以支持中核集团在境外的核产业投资及贸易项目等。

四、结语

通过投融资经营策略的调整，G公司获得了继续发展的机会，投融资功能初步恢复，实现在港新增融资额度约7亿港元，在深融资额度1.1亿人民币。2018年G公司实现盈利，完成了对中核融资租赁有限公司的投资3.7亿元，持有股权18.45%，G公司预计获得投资分红2，365万元，投融资模式优化策略初见成效。随着中国铀业加大支持力度、G公司自身报表指标的改善，团队经营能力提高，将有可能利用更多融资工具，适时降低资产负债率，注入优质的海外资产，形成实体主业，并进一步实施主业相关资源的并购，发挥出上市公司投融资并购的优势。