德国国际收支的韧性

文/孙树强 王文龙 编辑/孙艳芳

德国是欧洲第一、全球第四大经济体，是全球制造业强国，同时也是一个开放型经济体。受疫情冲击，德国的国际收支形势在短期调整后，很快又恢复到常态化趋势，表明德国的对外贸易及投资较具韧性。本文简单回顾了上世纪70年代以来德国国际收支形势，分析其在疫情前后国际收支的变化及原因，对其未来国际收支走势进行了展望，同时简单阐述了对于我国的启示。

疫情前德国国际收支总体形势

德国国际收支统计主要分为经常账户、资本账户和金融账户三个部分。因为资本账户的规模较小，且主要记录转移资金，与实体经济关系不大，所以本文我们主要分析其经常和金融账户。

1971年以来，德国国际收支形势大致经历了四个阶段：第一阶段为1971年至上世纪80年代中期。此阶段经常账户和金融账户的差额都较小，国际收支基本平衡（德国统计中，将资本净流出记为正数。为了不引起误解，本文将金融账户的数据进行处理，将资本净流出改为负数进行分析）。第二阶段为上世纪80年代中期至90年代初。此阶段经常和金融账户的差额明显扩大。其中经常账户呈顺差状态，金融账户则为逆差状态，国际收支也基本平衡。但在一些月份，因为金融账户逆差超过经常账户顺差，总体上会有一定规模的逆差。第三阶段为上世纪90年代。此阶段德国经常账户出现小规模逆差，金融账户则在多数时间为顺差，总体上国际收支呈顺差状态。第四阶段为21世纪至今。此阶段呈现出经常账户顺差、金融账户多数时期为逆差，且经常账户顺差和金融账户逆差有逐渐扩大趋势。对比来看，经常账户顺差规模要更为稳定，金融账户的逆差规模则波动较大（部分月份金融账户的逆差规模较大，导致德国出现了国际收支逆差）。

疫情下的德国经常账户收支变化

21世纪以来，受货物贸易顺差带动，德国经常账户一直保持顺差，并且有逐渐扩大的趋势。2018年以来各月的顺差额都在200亿欧元左右波动，有2个月顺差额甚至超过了300亿欧元。2020年年初，新冠疫情在全球蔓延，德国疫情也较为严重。德国及主要贸易伙伴国采取措施遏制新冠疫情蔓延，导致经济活动收缩。受此影响，2020年4月德国经常账户盈余大幅下滑，比3月低147亿欧元。其中货物贸易顺差大幅下降144亿欧元至37亿欧元。2020年5月，德国的经常账户顺差继续下滑，主要原因是初次收入顺差因投资收益领域的组合投资股息支付增加而大幅减少89亿欧元，由此转为微幅逆差。但5月份货物贸易顺差比上个月增加了53亿欧元，达到90亿欧元。从2020年6月开始，德国经常账户逐渐恢复正常，货物贸易和初次收入盈余向疫情之前回归。如果全球疫情不出现大的反复，随着各国经济逐渐向常态化回归，受出口带动，德国经常账户将会继续维持较大规模的顺差。

从具体项目看，货物贸易规模最大，也是经常账户顺差的主要来源。其主要反映了德国强大的制造能力，例如德国机械出口多年居世界第一位。服务贸易是经常项下收支规模第二大项目，但服务贸易对经常项目的顺差贡献很小，有的月份甚至出现逆差。初次收入的收支规模虽然小于服务贸易，但顺差规模较大，2020年，月均顺差规模达到80亿欧元；二次收入的收支规模最小，且各月份基本都处于逆差状态。

从德国进出口的具体产品看，2020年，汽车和拖车占出口额的15.5%，是德国的主要出口产品，其与机械设备（14.5%）、化工产品（9.3%）、计算机、电子和光学产品（9.1%）以及基本药物产品和药物制剂（7.3%），分别位列出口前五位；电子和光学产品（11.2%）、汽车和拖车（10.8%）、能源（9.7%）、化工产品（7.8%）和机械设备（7.7%）则是进口的前五位产品。

从德国的对外贸易朋友圈来看，德国联邦统计局数据显示，中国、荷兰、美国、法国、波兰位列德国贸易伙伴的第一至第五位。2020年中德贸易额（进出口）达到2126亿欧元，中国连续第五年成为德国最重要的贸易伙伴。2020年，荷兰、美国、法国、波兰与德国的贸易额分别为1725亿、1715亿、1474亿和1230亿欧元。

图1 德国经常账户和金融账户差额演变趋势（单位：百万欧元）

图2 德国经常项下国际收支变化趋势（单位：百万欧元）

图3 德国资本项下国际收支变化趋势（单位：百万欧元）

疫情下的德国金融账户收支变化

21世纪以来，德国金融账户多数时期呈现逆差状态，且近年来逆差还有扩大趋势。德国金融账户主要受证券投资和其他投资影响，二者的盈余形势决定了金融账户的盈余状态。2018年以来，德国金融账户基本维持逆差形势，但逆差的波动较大。具体来看，证券投资和其他投资的盈余都波动较大，在部分月份会出现大规模逆差，在其他月份则会出现大规模顺差；直接投资和其他项目（包括金融衍生品和员工股票期权以及储备资产）的盈余波动则明显较小。

2020年3月新冠疫情在全球扩散之后，引发了金融市场动荡，各国实施大幅宽松的货币政策，以稳定金融市场、提振经济。国际金融市场于2020年4月开始逐渐恢复。德国金融账户在4月和5月受到影响（各项目变化情况见附表），但很快于6月恢复到疫情前的逆差扩大趋势。

2020年4月和5月德国金融账户变化情况及原因

2020年下半年的几个月中，德国金融账户的证券投资和其他投资出现了较大规模的逆差和顺差，其中8月和9月，证券投资出现顺差，其他投资出现逆差；10月证券投资出现逆差，其他投资出现顺差。这主要是因为彼时疫情持续干扰金融市场，德国金融账户易受全球金融市场形势的影响。其中，对于证券投资来说，投资者将部分德国证券视为安全资产，在金融市场动荡时期，更愿意持有德国安全资产。目前，全球通胀抬头，金融市场密切关注各国央行尤其是美联储的政策走向。如果迫于通胀压力，美联储释放收紧货币政策的信号，必将对全球金融市场和德国金融账户产生较大影响。

未来德国国际收支变化趋势及对我国的启示

21世纪以来，强大制造能力使德国在货物贸易上保持了较大规模的顺差，并有扩大趋势，带动经常账户整体出现顺差。德国金融开放水平较高，金融账户下的跨境资金流动与全球金融市场紧密相关，规模和波动都较大，没有呈现出特定规律。如果全球经济逐渐复苏，外需提高将会扩大德国的出口规模，经常账户将会继续保持较大规模的顺差；金融账户则会受到全球金融市场和主要国家货币政策走向的影响。

对于我国来说，受货物贸易顺差影响，加入WTO以来经常账户也一直保持顺差状态；但疫情之前，服务贸易逆差规模较大，一度使经常账户出现逆差。虽然我国货物贸易顺差规模较大，但我国出口的货物很多是低端的消费品，德国出口则集中于高端的汽车、机械、电子等产品。为了推动我国由制造业大国向强国转变，需要加大创新力度，向高端制造业转型升级。这样既能保持出口的竞争力，也能在关键领域保持供应链的韧性，避免被“卡脖子”。对于金融账户来说，随着我国金融市场逐渐扩大开放，与国际金融市场联系将更加紧密，跨境资金流动规模也会逐渐扩大，既有可能出现顺差，也可能出现逆差。这就需要我国完善跨境资金流动宏观审慎管理框架，降低异常跨境资金流动的冲击，防范金融风险。