企业并购中业绩对赌的研究

李明星

由于时代的变迁，我国的产业结构飞速的发展，许许多多的上市公司开始进行并购模式来完成企业资本扩张。在进行企业并购中，估值的问题不断产生，业绩对赌的现象便由此而生。业绩对赌通过一些协议激励确实能够将业绩提升，运用了业绩对赌的企业和没有运用业绩对赌的企业，两者相比前者發展的比后者要更快更好。所以业绩对赌对企业的业绩产生了激励积极的作用。所以在企业并购的过程中，越来越流行使用业绩对赌这种协议工具，但是它有利有弊，有许许多多的风险和争议。本文针对企业并购中业绩对赌的概念，业绩对赌对企业并购所产生的影响，业绩对赌的相关制度如何完善，企业并购中业绩对赌的建议等进行了论述。

一、企业并购中业绩对赌的概念

企业并购中的业绩对赌在我国也叫作‘对赌协议，主要因为这种业绩对赌具有非常高的风险性，它的基本概念是在购方和出让并购方，两方在确定业绩对赌的时候，给之后不一定的可能做出许诺。在此协议中，假如两方许诺达成一致了，出让并购的一方如果完成了许诺条件的话，那么另一方就要按照许诺实现协议中的条件对融资方做出赔偿，与此相反的，假如出让并购方没有没有完成了许诺的条件，就要对另一方按照许诺的约定做出赔偿。业绩对赌的条件通常都很严格，要求是非常高的。

业绩对赌在企业并购中是一种资本市场的常用工具，因为企业并购并不是件简单容易的事情，所以在企业并购时，要做到非常仔细地研究评估考察。并购出让方在约定和并购方业绩对赌的时候，要清楚自己企业的能力和整体的形式，仔细的制定好业绩战略，合理的对业绩对赌进行选择，因为业绩对赌具备两面性，如果不能认真对待的话，就会发生巨大的损失风险。企业并购中业绩对赌的理论在国外发展的很前卫，通过研究学家的总结，得出下列几种主要的理论：

（一）信息不对称理论

这个理论是在外国的几位经济研究学家总结出的。他们都觉得，在市场中并购两方所拥有的信息存在着差距甚大的现象，如果有一方拥有大量可信的消息，那么另一方会想方设法的得到这些可靠信息，那么拥有更多信息的一方就会有很大的有利形势，整体基本都在自身的控制之中，做出阻碍对方的举动，但是也有获取到错误的信息然后得出了不正确的断定，做出对自身不利的事情。

由于并购双方信息不对称情况的出现，因此被并购企业具体的偿债能力、营运能力、市场地位以及未来发展方向等方面，被并购方在对本企业的了解方面处于优势方，比并购方相比要掌握更多的信息，这就会导致并购方产生道德风险或造成较为严重的扭曲交易定价，导致损害交易双方利益。这就需要政府部门严加管控，将其调节作用体现出来。所以在市场企业并购中如果利用了业绩对赌约定的话，能够对并购两方的信息不对等进行改变，降低了并购两方的信息不对等风险，使两方在企业并购之前得到客观的企业信息，如果利用好业绩对赌这种工具，会减少许多风险，能够实现两方合作共赢，互利互惠。

（二）委托代理理论

这个理论主要表明了一些委托代理的问题，一些企业委托相关人员对企业进行相关的服务，对其付委托代理费用，因为企业具有分工管理层，和企业所有人产生利益区别，形成代理问题，所以产生了委托代理人员。企业并购中业绩对赌可以对并购出让方设置一些标准，使并购出让方的管理层利益和并购方的结合，这样并购出让方才能够减少阻碍委托代理人的收益。所以业绩对赌在这种形势下产生。

二、业绩对赌对企业并购所产生的影响

（一）业绩对赌对企业并购的有利影响

对赌协议对于企业并购具备监督防范的功能，提高了两方进行并购时的客观真实性，在双方进行并购时，通过约定好的业绩对赌条约，可以减少双方的风险，降低不必要的利益损失，业绩对赌对于并购方来说，并购出让方做出了业绩补偿的许诺， 对并购方有很大的保障作用，业绩对赌对于出让方来说具备很大的激发鼓励作用，这个约定让并购出让方对未来的业绩做出了许诺，无形中产生出一种责任感，那么就一定会努力去实现这个目标业绩。一般情况来说，业绩对赌对管理层带来了巨大的激发鼓励，给并购方带来了良好的风险把握和经济收益。

（二）业绩对赌对企业并购的不利影响

1.造成企业破产现象

如果业绩对赌约定的条款中过于苛刻，那么就会造成不能够达成的现象。并

购方会从利益出发，给并购出让方提出超高的业绩条件，并购出让方处在劣势，只能盲目的答应这些条件，约定业绩对赌。并购出让方如果答应了这超高目标的业绩，管理层就要接受巨大的负担。在企业管理中全身心的投入在业绩对赌的目标达成任务中，忽视了企业其他方面的发展，对企业的管理结构和风险把控都置之不理，对企业的发展产生了巨大的折损。最后企业内部瓦解，没有达成业绩对赌的高标准任务，最后面临的就是企业破产的现象，这种现象比比皆是。

2.股权稀释现象

还有的企业要求未达成业绩标准就要股权赔偿，这也是很常见的一种对赌补偿方式，但是当并购出让方没完成标准时，这种方式就让企业的股权被分割开了，原有的企业可能就会受到并购方的控制和阻碍，这样到最后，原有的企业渐渐地开始不受企业管理层的掌控了。对于并购方来说，只要签订了业绩对赌协议，那么就能最大的减少损失了，然后对并购出让方没有展开仔细的考察，导致出现投资风险的现象，这些都是企业并购过程中业绩对赌的不利影响，对企业造成非常严重的后果。

三、企业并购中业绩对赌中的应对建议

在企业并购的过程中，越来越流行使用业绩对赌这种协议工具了，但是它具有很大的双面性，它有利有弊，有许许多多的风险和争议，针对业绩对赌对企业并购的不利影响，总结出来下面几种建议：

（一）谨慎运用业绩对赌

在企业并购的过程中，并购的两方要想清楚用不用这个业绩对赌约定。要想清楚自身的企业是否有能力完成对赌的条约，认清业绩对赌条约的本质情况，企业最重要的便是控制权，所以要谨慎运用业绩对赌，阻止企业的控制权被分割。