媒体报道对医药制造业绩效的影响研究——研发投入的中介作用

罗 婧,赵 欣,王金祥

(西安理工大学 经济与管理学院,陕西 西安 710054)

企业绩效是衡量管理者经营决策质量的重要指标,是投资者关注的最终结果。企业绩效一直是学术界研究的热点问题,在我国经济进入高质量发展的新阶段,创新驱动发展已成为提升企业绩效的必由之路。2019《政府工作报告》明确指出,要坚持创新引领发展,促进包括生物医药等新兴高科技产业加快发展[1]。学术界对此展开研究,林宇佳等(2014)[2]、曹阳和易其其(2018)[3]、谢修齐(2019)[4]均以中国医药上市公司为对象,考察创新投入与产出间的关系,结果均显示研发投入与企业绩效显著正相关。

基于研发投入对企业绩效有积极影响这一共识,学者们从融资约束、高管激励、政府补助等角度入手,进一步深挖研发投入的前因。魏锐纯等(2018)[5]聚焦于医药制造业上市公司融资约束角度,研究表明融资约束上升会使研发投入降低;Vincent 等(2002)、Wu 和Tu(2007)研究发现,年龄越小、获得高等教育学位、任期时间长、得到期权激励的CEO 会更积极地进行研发活动[6-7];别春晓等(2016)[8]以中国医药制造业上市公司为样本,发现政府资助、行业竞争程度及企业规模与研发投入正相关。

尽管研发投入相关的研究有很多,但学者们鲜有从媒体报道视角考察研发投入及企业绩效的实证研究。信息技术的发展,使媒体对企业的影响逐渐扩大。Lauterbach(2015)[9]、Halil(2016)[10]、Vishal(2018)[11]分别从媒体监督、信息传播、企业声誉角度研究了媒体对企业的影响,认为媒体可以缓解信息不对称,影响利益相关者的行为。媒体报道对企业的影响越来越受到学者的关注。

鉴于此,本文以医药制造业上市公司为研究对象,援引信息不对称、声誉机制、议程设置等理论,考察媒体报道对企业研发投入、企业绩效的影响,实证检验研发投入对媒体报道与企业绩效关系的中介作用。

一、理论分析与研究假设

(一)媒体报道与企业绩效

现行资本市场中,企业内外部之间存在的信息不对称、企业内部治理中的委托代理问题以及政府的监管活动与扶持策略的缺位,都影响着企业的绩效。而随着网络信息技术的飞速进步,媒体作为大众获取信息的主渠道,正在对企业经营产生着重要影响。媒体报道对企业绩效的影响主要有以下三个方面:首先,媒体报道能够有效缓解企业的融资约束,使企业获得充足资金进行经营活动,从而促进绩效提升。Fang 和Peress(2009)[12]、夏楸和郑建明(2015)[13]研究都发现媒体报道缓解了债权人的信息不对称,降低了企业的融资成本。宋婕等(2019)[14]对2008—2015 年中国A 股上市公司数据进行分析,发现媒体报道使本身有融资约束的企业通过获得商业信用的方式缓解了融资困难。其次,媒体报道能够发挥舆论监督作用,有效约束管理者的机会主义行为,从而降低代理成本,提升企业绩效。Dyck 等(2008)[15]以俄罗斯企业为研究对象、Joe 等(2009)[16]以美国企业为样本、Liu 等(2012)[17]以1990—2010 年发生大型收购的企业为对象,均发现媒体报道会约束企业高管行为,改善企业治理,在调整经理和股东利益方面发挥作用。罗进辉(2012)[18]通过对中国A 股上市公司的研究发现媒体报道有效缓解了代理冲突。最后,媒体报道通过议程设置机制,影响着大众舆论与政府决策,政府借助媒体报道可以更好地发挥监管与调控作用,支持企业更好的发展。李培功和沈艺峰(2010)[19]选择了50 家不同程度上违反规定的企业为样本,研究发现媒体对企业的报道可以引起政府关注和介入并发挥作用。政府通过媒体报道及时辨别企业所需,提供精准支持,有助于企业提升绩效。Shin K(2019)[20]基于韩国生物技术公司的数据进行实证分析,结果表明受益于政府研发补贴的企业研发投入会增加,进而提升绩效。

基于此,提出以下假设:

H1:媒体报道与企业绩效显著正相关。

(二)研发投入的中介效应

研发投入是医药制造企业发展的源泉,无论是渐进式创新还是突破式创新,一旦成功就可以提高企业的竞争力,提升企业绩效。Kang(2008)[21]以韩国中小生物技术企业为样本,探讨了创新活动的内外部影响,结果表明研发支出与企业创新绩效呈正相关,Titi(2014)[22]研究了美国制药企业研发支出与市场价值的关系,结果表明研发对股票回报的市场价值有显著的正向影响,Chandan(2012)[23]、Abhishek 等(2018)[24]研究了创新对印度制药企业绩效的影响,结果表明研发支出与市场价值间存在正相关关系,曹晓梅(2016)[25]、华幸(2017)[26]等学者以我国医药企业为样本进行研究,结果表明医药企业的研发投入有助于企业绩效的提升。

大量文献对研发投入的前因进行了研究,本文将其归纳为以下三个方面:第一,企业拥有的资源会影响研发投入。Alvarez 等(2015)[27]使用智利公司的调查数据,研究发现融资约束阻碍了企业的创新。第二,企业高管的决策会影响研发投入。Sheikh(2012)[28]研究了薪酬和创新之间的关系,结果表明高管的薪酬与研发支出投资呈正相关;马瑞光和温军(2019)[29]以中国沪深股市上市公司2005—2017 数据作为样本,发现在一定范围内,研发投入会随着高管持股比例提高而增加。第三,政府活动会影响企业研发投入。夏清华和何丹(2020)[30]以2012—2016 年沪深A 股企业作为研究对象,结果表明政府研发补贴能够促进企业的创新。

本文认为,媒体报道对上述三个方面产生影响,进而影响企业研发投入。具体阐释如下:第一,媒体报道能够提高企业信息的透明度,使资金供给方获取及时准确的信息,缓解企业的融资约束。Bogaerd 等(2015)[31]以英国的上市公司作为样本,发现媒体报道可以缓解企业融资约束程度。融资约束降低可以使企业拥有更多资金,进而能够保证研发投入的持续性。第二,媒体报道可以发挥舆论监督作用,通过声誉机制使高管放弃短期的机会主义决策,作出符合企业长远利益的抉择。郭照蕊和黄俊(2018)[32]研究发现媒体报道能够提升企业高管薪酬。而研究表明,高管薪酬和持股比例的增加会制约了机会主义行为,增进企业研发投入。第三,媒体报道通过议程设置机制,影响大众传播与政府活动,进而影响企业研发投入。1972 年Maxwell McCombs&Donald Shaw 提出了议程设置理论,认为大众传播可以影响人们的想法和行动[33]。当媒体对国家创新战略和企业的相关活动进行报道后,会引起大众的关注,而舆论又进一步影响政府的活动,促使政府对企业的研发与创新工作进行有效的扶持。

综上,媒体报道在一定程度上会增进企业研发投入,而研发投入又是影响企业绩效的重要因素。基于此,提出以下假设:

H2:媒体报道通过提高研发投入水平正向影响企业绩效。

二、研究设计

(一)样本选择与数据来源

本文选取2016—2018 年在沪深交易所上市的所有A 股医药制造业上市公司作为研究对象进行研究,三年共计有效样本618 个。

本文数据有两个来源:(1)媒体报道数据来源于CNKI《中国重要报纸全文数据库》,选取了《经济日报》《证券日报》《21 世纪经济报道》《经济观察报》《中国经营报》和《第一财经日报》六大报纸,随后以公司全称和简称作为检索内容进行检索,最终通过手工分年度汇总样本企业的媒体报道次数。(2)因变量、中介变量以及控制变量数据来源于国泰安CSMAR 数据库。本文的数据处理主要通过SPSS 25.0 进行。

(二)模型建立与变量定义

本文采用两种方法检验中介效应,一种是国内温忠麟等学者(2004)提出的检验流程,另一种方法是Bootstrap 检验。第一种方法中介效应检验简单易行,国内学者大部分都采用这种方法,但这种方法可能会导致有些中介效应无法检验通过,近几年来,国际上的学术期刊已开始使用Bootstrap 检验来验证中介效应的存在,Bootstrap 检验适用范围更广。因此本文也采用了Bootstrap 检验方法来验证中介效应是否存在。

基于以上提出的检验方法,本文建立以下三个模型。其中模型1 检验媒体报道对企业绩效的影响;模型2 检验媒体报道对研发投入的影响;模型3检验研发投入对企业绩效的影响,以及媒体报道对企业绩效影响的变化;利用模型3 做Bootstrap 检验,进一步检验研发投入是否发挥中介作用。

在上述三个模型中,被解释变量TobinQ 表示企业绩效,解释变量Media 采用当年企业报道条数加1 后的自然对数,中介变量R&D 表示研发投入,此外,本文还控制了可能影响企业绩效的部分变量,如表1 所示。

表1 变量定义

三、实证结果

(一)描述性统计分析

全样本下主要变量的描述性统计结果情况为:企业绩效(TobinQ) 均值是2.578 5,中位数是2.070 7,体现了医药制造业行业的企业具有高回报率的特点,但TobinQ 最小值为0.809 1,而最大值为19.220 7,说明不同企业之间市场反应存在较大差异;媒体报道(Media)的标准差是0.917 4,最大值是4.077 5,最小值是0,说明媒体对不同企业的报道数目、关注程度也存在差异;研发投入(R&D)的中位数为0.021 7,均值为0.024 9,与国际上医药企业10%～20%的研发投入强度存在差距,说明我国医药上市企业研发投入仍需加强。此外,企业规模(Size)最小值是18.932 2,最大值是25.035 7,说明样本企业的规模差异不大,而经营活动现金流量(CFO)、融资约束(KZ)等变量的最大值和最小值相差较大,这也进一步说明不同企业在市场中的表现差异较大。

(二)相关性分析

本文对主要变量进行了皮尔逊相关性分析,结果如表2 所示。媒体报道(Media)与企业绩效(TobinQ)的相关系数是0.127,在1%水平上显著,说明媒体报道与企业绩效呈正相关关系,初步验证了假设1;媒体报道(Media)与研发投入(R&D)的相关系数是0.088,在5%水平上显著,研发投入(R&D)与企业绩效(TobinQ)的相关系数0.119,在1%水平上显著,说明解释变量与中介变量、中介变量与被解释变量之间存在相关关系,有利于进一步的回归。从表2 中看出所有变量间的相关系数均较小,不存在严重共线性,适合进行回归分析。

表2 变量间的Pearson 相关系数

(三)回归分析结果

采用温忠麟提出的中介效应检验流程,依次对模型进行回归。

表3 列示了回归结果。由模型1 的回归结果可以发现,媒体报道(Media)与企业绩效(TobinQ)的系数为0.207,并且在0.1%水平上显著,说明媒体对企业的报道能够促进企业绩效,假设1 得到了验证。模型2 验证了媒体报道(Media)与研发投入(R&D)之间的关系,Media 与R&D 在0.1%水平上显著为正,说明媒体报道能提升研发投入。最后当研发投入(R&D)加入模型1 后,在模型3 的回归结果中,Media 和R&D 分别在0.1%和1%水平上显著为正,并且Media 的系数由模型1 中的0.207 降低到模型3 中的0.192,说明研发投入在媒体报道对企业绩效的影响中发挥了部分中介作用,假设2 得到了验证。以上回归结果表明,媒体报道一方面直接影响企业的绩效,另一方面也通过影响研发投入间接影响企业绩效。此外,控制变量中的因素与企业绩效之间的关系,与已有研究结果相同。

表3 媒体报道、研发强度和企业绩效之间关系的回归分析

(四)Bootstrap 检验

利用Bootstrap 检验法进一步验证中介效应,Bootstrap 检验结果如表4 所示。

表4 R&D 中介效应的bootstrap 检验

表4 中路径①检验的是媒体报道对企业绩效的直接效应,结果显示Effect 值为0.207,区间(LLCI=0.077 8,ULCI=0.390 6)不包含0,说明媒体报道与企业绩效之间存在直接的正相关关系,假设1 得到了验证。路径②检验的是研发投入的中介效应,结果显示Effect 值为0.019 2,即研发投入的中介效应大小为0.019 2,区间(BootLLCI=0.000 2,BootULCI=0.062 3)不包含0,说明研发投入在媒体报道对企业绩效的影响关系中承担部分中介作用,假设2 得到了验证。

(五)稳健性检验

为保证研究的有效性,本文运用了逐步回归分析法和Bootstrap 检验法两种方法检验中介效应,结果均显示中介效应显著,说明本文的结果具有稳健性。此外,本文将研发投入的衡量指标替换为研发投入金额/营业收入,进行回归分析和Bootstrap 检验,发现中介效应均通过了验证,与前述研究结果一致,说明本研究构建的实证模型具有较高的稳健性,研究结论可靠。

四、结论

本文以2016—2018 年医药制造业上市公司为样本,探讨媒体报道对医药制造企业绩效的影响机理,研究结果显示:(1)媒体关于企业的报道对企业绩效有正向促进作用;(2)研发投入强度在媒体报道与医药制造企业绩效的正向关系中起部分中介作用,即媒体报道对企业绩效的正向影响有相当部分是通过研发投入这个中介来实现的。以上结论在改变中介检验方法和替换变量的稳健性检验后仍然成立。

依据研究结果,本文提出如下两方面建议:(1)企业应该积极利用外部媒体,一方面,发挥媒体的信息传播功能,将企业信息及时向利益相关方,即投资者、债权人、政府、大众等报道,消除市场参与者之间的信息壁垒,降低了外部利益相关者获取信息的成本,最大限度地获取外部支持。另一方面,发挥媒体的舆论监督作用,利用舆论和声誉产生的影响对企业的管理层进行约束,影响企业管理层的相关治理决策,促使管理层规范短期行为,从企业长远发展角度做出决策。(2)医药制造企业应重视研发投入对企业绩效的影响、重视媒体报道对研发投入的积极作用。企业可以通过媒体报道向公众、投资者、债权人和政府释放信息,使自身获得更多的外部资金,保证研发活动的持续稳定进行;通过媒体报道对高管层施加有效制约,使管理层为企业的长远发展考虑,充分考虑研发项目的风险和收益,做出有效抉择,坚持走科技创新之路提升企业绩效。