上市公司市盈率的影响因素研究

陈碧梅

（福建广播电视大学莆田分校，福建莆田，351100）

一、绪论

（一）研究背景

2021年是“十四五”规划开局之年，如何进一步提高上市公司质量，推动企业如何更好地利用资本市场做优做强，是今年两会代表委员们的关注点。当前，上市公司高质量发展的基础和条件正不断形成、巩固，各界对大力发展资本市场的共识十分明确。“十四五”期间，我国资本市场将通过全面深化改革完善基础性制度，构建高质量发展新格局，面对百年未有之大变局，资本市场扬帆起航，引领上市公司高质量发展。

（二）研究目的

本文以上市公司市盈率为例，从公司风险、每股红利等方面出发，探讨了上市公司市盈率的影响因素。通过本文的探讨，可以为研究我国上市公司市盈率提供参考，给相关的投资者一定的建议，同时，也可以丰富、完善我国上市公司市盈率研究的理论知识。因此，本文对上市公司市盈率影响因素的探讨，对其研究发展不仅有着现实意义，也有着理论意义。[1]

二、市盈率理论概述

（一）市盈率概念界定

1934年，学者Benjamin Graham和学者David Dodd在《证券分析》一书中提出了市盈率的概念。上市公司市盈率指的是一支股票的市价和每股的收益之间的比值，又称上市公司的股价收益比率，可以用P/E表示。[2]

（二）市盈率计算方法

在计算上市公司市盈率时，可以采用不同的方法进行计算。在本文中，结合我国上市公司的具体情况，本次上市公司市盈率的计算方法采用了最常用的计算方法，即：P/E=每股市价/上年度每股收益。[3]

三、金融发展背景下上市公司市盈率影响因素分析

（一）我国上市公司的市盈率影响因素

从对我国上市公司的分析来看，我国上市公司的市盈率主要受到以下几个因素的影响：

1.风险性

从上市公司的市盈率来看，相关市盈率的高低会直接受到投资者的报酬率影响。从风险-收益对等理论模型进行分析，一个投资者的相关报酬率为投资者的无风险报酬及风险报酬的总和。[4]从这一模型可以得出，如果一个投资者面临着更高的投资风险时，那么这个投资者会要求更高的风险补偿，因此会直接导致风险溢价的增加。同时，如果一个投资者面临的投资风险减小时，那么这个投资者得到的风险补偿也会降低。因此，上市公司的市盈率会直接受到投资风险的影响。

2.股利与股本之比

股利与股本之比也就是所谓的每股红利。从上市公司的每股红利来看，上市公司的股票价格会受到投资者的收益率以及相关股利的增长率的影响。[5]因此，每股股票的红利会直接影响到上市公司的市盈率。当一个公司的股利与股本之比越高时，那么投资者的期望报酬也会随之升高，从而导致公司股票的定价增高，从而影响到公司的市盈率。

3.成长性

对于一个公司来说，公司的成长性会直接使得投资者改变对公司股票的相关预期。通过一个公司的成长性，可以了解到这个公司的市盈率。因此，为了更好地了解上市公司市盈率的影响因素，本文主要采用了每股收益增长率进行成长性的分析。

4.盈利能力

对于一个公司而言，公司的盈利能力可以直接表现出公司的营业业绩以及利润情况。通过对盈利能力的分析，可以了解衡量相关投资人在进行投资之后得到的回报。

5.利率

在上市公司中，通过每股收益的情况，可以直接了解到对市盈率产生的影响。通过每股收益可以反映出一个公司的股本规模和盈利的水平。因此，在一个公司的盈利水平不改变的条件下，如果这个公司的股本规模大，那么意味着这个公司的每股收益小，从而导致公司的市盈率增大。如果这个公司的股本规模小，会导致公司的每股收益大，从而造成公司的市盈率减小。[6]

6.账面资产负债率

而一个公司的负债资本和权益资本则是成反比。当上市公司的负债率高时，那么公司的权益资本将会减少，从而导致每股收益增大，最终使得市盈率降低。因此，一个公司的资产负债率也会影响公司的市盈率。同时，公司的资产负债率与市盈率呈反比，即公司的负债率较低时，公司的市盈率较高；而公司的负债率较高时，公司的市盈率则会降低。

（二）相关性假设

根据以下对上市公司市盈率影响因素的分析，可以得出相关的假设：

假设1：我国上市公司的市盈率与上市公司的投资风险成反比。

在上市公司经营的过程中，公司所面临的投资风险可以从多个方面表现出来，例如公司的经营风险、公司股票的流动性风险等。为了更好地了解投资风险对上市公司市盈率的影响程度，可以将上市公司的股票预期收益率分为三个部分，分别是无风险利率、β系数以及风险溢价。[7]β系数也称为贝塔系数（Beta coefficient），是一种风险指数，用来衡量个别股票或股票基金相对于整个股市的价格波动情况。对于上市公司的股票来说，公司的无风险利率和风险溢价是相同的。因此，本文在研究上市公司市盈率的过程中，主要选择了β系数为主要的替代指标。在计算上市公司市盈率的过程中，市盈率与投资者要求的收益率成反比的关系，因此可以假设β系数与上市公司市盈率成反比关系。

假设2：我国上市公司的市盈率与上市公司的股利与股本之比成正比。

从上述的分析得知，上市公司的市盈率与每股红利成正相关。从我国上市公司来看，大部分的上市公司的股利支配率较低。大部分的公司并不重视分配现金股利。因此，可以假设我国上市公司的市盈率与上市公司的股利与股本之比成正比。

假设3：我国上市公司的市盈率与上市公司的成长性成正比。

对于一个上市公司而言，公司的股价可以体现出公司的成长性。相对于其他类别的上市公司，我国上市公司的发展潜力大，正处于高速成长的阶段。因此，对于我国的上市公司而言，本文假设上市公司的成长性与自身的市盈率成正比。

假设4：我国上市公司的市盈率与上市公司的盈利能力成反比。

学者Penman曾提出，一个上市公司的市盈率与公司的相关资产收益率存在一定的关系。并且，他通过对美国某些公司的财务数据进行分析，从而得出了一个公司的市盈率不仅仅受到当下净资产收益率的影响，同时还受到了未来净资产收益率的影响。[8]同时，公司的市盈率与当下的净资产收益率成反比，与未来的净资产收益率成正比。本文主要分析上市公司当下的净资产收益率，并假设净资产收益率与市盈率成反比的关系。

假设5：我国上市公司的市盈率与上市公司的利率水平成反比。

对于一个公司而言，可以通过银行的期利率表示公司的折现率，从而对公司的市盈率产生一定的影响。因此，利率的调整会直接对公司的市盈率产生影响。当利率提高时，公司要承担的相关利息会增加，如果其他条件没有发生变化的情况下，会导致公司的利润下降，从而影响到股东的利益。如果这样的情况导致了企业的经营出现问题，从而不能对市盈率产生支持，那么公司的股价会下降。因此，本文在进行利率论证的过程中，主要采用了银行的贷款利率为相关的测算指标。

假设6：我国上市公司的市盈率与上市公司的账面资产负债率成反比。

在公司营业水平没有发生变化的情况下，公司的资产负债率会和资本权益成反比的关系。如果一个公司的资产负债率较高，那么这个公司的权益资产会降低，从而使得每股收益增加，最终使得公司的市盈率较低。因此，本文通过对账面资产负债率的分析，了解它对上市公司市盈率的影响。

（三）变量定义

在进行了相关的理论分析和假设后，本文通过对相关变量的分析，选择了相关的变量，从而了解不同因素对我国上市公司市盈率产生的不同影响。从表1中可以看出，使用β系数为投资风险的变量；使用每股红利为股利与股本之比的变量；使用EPS增长率为成长性的变量；使用净资产收益率为盈利能力的变量；[9]使用一年期贷款利率为利率水平的变量；使用资产负债率为账面资产负债率的变量。

表1 具体变量与预期相关性

四、实证检验与分析

（一）实证研究思路

为了更好地了解我国上市公司市盈率的影响因素，本文首先查阅了国内的相关资料，通过对市盈率影响因素的模型以及我国上市公司的相关特点，选择了相关变量。[10]通过对变量的选择，本文主要通过回归分析的方式，了解我国上市公司市盈率的影响因素。

（二）模型设计与选取

为了更好地进行上市公司市盈率的计算，本文主要选择了一个模型进行分析。经典的市盈率影响因素模型：

（P/E）it=α+β1Betait+β2Profitit+β3Growthi t+β4Leverageit+β5Dividendit+β6IRit+εit[11]

（三）样本选择与数据来源

为了了解我国上市公司市盈率的相关影响因素，本次选择了2010-2020年上市公司的相关变量数据。[12]为了体现本次实证检验的科学性，本文主要对36家上市公司市盈率相关数据进行了查询，并剔除了有数据异常的5家公司，最终对31家相对有代表性的上市公司的相关数据进行了分析。本次实证检验的数据主要来自新浪财经网。

（四）样本的描述性统计

表2为本次统计的各个变量的描述性指标，从表2中的数据进行分析可以得知，每股红利的均值为0.248，这表明我国大部分上市公司往往将公司获得的利润用于公司的内部的投资。造成这种结果主要是因为我国大部分上市公司都处于发展时期，因此公司的发展需要相关的资金。通过上市公司的内部投资，公司可以获得更多利润，从而给相关的投资者带来更多的回报。[13]

表2 相关的描述性统计值

（五）相关分析

表3为上市公司2010-2020年相关系数矩阵。从表3中可以看到，与上市公司市盈率成正比的相关系数有资产负债率；与上市公司市盈率成反比的相关系数有每股红利、β系数、一年期贷款利率、净资产收益率及EPS增长率。

表3 上市公司2010-2020年相关系数矩阵

（六）回归分析

从上述的假设来看，本次实证得出的相关结果与假设存在一定的差异性。因此，为了更好地了解相关因素对上市公司的影响，笔者进行了回归分析（如表4）。[14]

表4 上市公司2010-2020年模型回归结果

通过上市公司2010-2020年模型回归结果，可以得出相关的结果：（P/E）it=-2.68Betait -1.76 Profitit-0.03Growthit+0.21Leverageit-19.435Dividendit-35.15IRit

五、结论

通过对模型的回归结果计算，可以得出以下几个结论：

第一，我国上市公司的市盈率与上市公司的风险呈现成反比。这也就意味着投资者的回报与上市公司的风险大小存在一定的关系。当上市公司风险较高时，投资者的回报也会升高，从而造成上市公司的市盈率降低。在对国内外学者的研究进行分析的过程中，[15-16]笔者了解到大部分的学者认为公司的风险与上市公司的市盈率并没有很大的关系。但是，在本次实证检验中得出的结果表明上市公司的风险与上市公司的市盈率存在着一定的关系，这也意味着我国上市公司存在高风险的特点。

第二，我国上市公司的市盈率与上市公司的成长性呈现成正比。从我国大部分上市公司的经营状况来看，大部分公司的电子商业类业务都呈现出上升的趋势。同时，我国的政策背景、经济背景以及技术背景都为我国上市公司的发展提供了有利的条件。因此，我国上市公司的成长性与市盈率呈现出正比关系。

第三，我国上市公司的市盈率与上市公司的盈利能力呈现成反比。通过上市公司的净资产收益率可以了解到公司当前的盈利能力。当我国上市公司的盈利能力增强时，公司股票的收益也会随之增加，从而导致市盈率降低。一般来说，当我国上市公司处于发展时期时，相关的投资者对上市公司的投资机会加大，从而导致上市公司的股票呈现出上涨的趋势。

第四，我国上市公司的市盈率与上市公司的利率呈现成反比。当上市公司面临的利率提高时，会导致企业的储蓄存款增加，从而使上市公司的资金回到银行。在这样的情况下，上市公司的股价会呈现出下跌的趋势，从而导致上市公司的市盈率下降。同时，当利率降低时，可能会导致上市公司的市盈率呈现出上升的趋势。在进行实证的过程中，除了以上几个结果与假设的内容相符，其他的内容都与假设存在不相符的情况。

第五，我国上市公司的市盈率与上市公司的股本股利之比呈现成反比。这样的结论与假设并不相符。首先，我国上市公司的市盈率会受到股东利益的影响。从目前的现状得知，上市公司少数占股比较高的股东在获取股份的过程中，付出的成本要低于证券市场中购买上市公司股票的小股东。这样的情况会导致大股东在一定程度上影响到小股东的利益。因此，当大股东进行现金分红时，小股东的利益会受到损害，同时也会造成股价的下跌，市盈率降低。其次，我国上市公司的相关投资者开始了解现金分红的现状。如果每股派发的红利超过了每股的收益，那么意味着上市公司需要支持公司以往的留存来进行股息的分派。这样的情况会直接影响到公司的发展，从而造成股票价格的下跌以及市盈率的下降。最后，上市公司的市盈率还会受到个人所得税的影响。如果上市公司的股利很低，那么上市公司的股利在交纳个人所得税后，股利会持续降低。因此，从个人所得税的方面进行考虑，可以得出上市公司的投资者往往不希望上市公司通过派现的方式进行分红。因此，从以上的分析可以了解到，我国上市公司支付的股息越多，会导致上市公司的股价和市盈率下降。

第六，我国上市公司的市盈率与上市公司的账面资产负债率成正比。上市公司的市盈率与公司的资产负债率成正相关。这也就意味着我国大部分上市公司都处于一个发展期。在这样的情况下，上市公司借入的资金从而产生的利润会比借入资金更高。同时，我国大部分上市公司都拥有着高新技术，导致上市公司处于一个高收益与高风险的现状。

总之，对我国上市公司的市盈率产生影响的因素各不相同。一般来说，我国上市公司的市盈率会受到每股红利、β系数、净资产收益率、EPS增长率、资产负债率、一年期贷款利率等方面的影响。在对我国上市公司市盈率产生影响的因素之中，公司的风险、成长性、盈利能力及利率的假设正确，对股本股利之比、账面资产负债率的假设错误。通过建立模型，本文可以得出在股票环境的影响下，我国上市公司市盈率影响因素的特征与公司的环境呈现出一定的相关性。通过此次研究，投资者可以更好地了解我国上市公司的市盈率影响因素，在进行投资的过程中，一定要保持理性，切勿盲目跟从。