我国货币政策信贷传导机制研究<br/>——基于VAR模型

我国货币政策信贷传导机制研究
——基于VAR模型

2021-06-10张宛婷

全国流通经济 2021年8期

张宛婷

（东北财经大学金融学院，辽宁大连 116000）

一、引言

所谓货币政策传导机制，就是一种我国央行利用货币政策工具，对中介指标起到影响的作用，以此充分地实现设定的政策目标。因此，对于这种央行所实时的货币政策，其可实施性在一定程度上是依靠着货币政策传导机制的顺畅程度所实现的。因此，这样的货币政策是否可以利用传导机制，对其经济主体造成直接的影响，可以很好地利用投资、消费、进出口等方面，以此很好地提升产出。

二、货币政策信贷传导机制的理论分析

为了保障在研究的过程中，能够更加客观和具体，就要事先充分地了解货币政策信贷传导机制的理论基础。例如，如何有效地利用货币政策信贷传导机制的渠道、货币政策信贷传导机制以及信贷传导机制的整体运行框架，进行详细的分析。下图1为货币传导机制流程。

图1 货币传导机制流程

1.货币政策信贷传导机制

这种机制的形成，是一种我国央行利用货币政策工具，对金融机构的超额准备金，或者对于金融市场当中的融资条件，起到有效调整的重要机制。利用这种调控方式，可以很好地影响到社会当中的货币供应量，以此让企业与普通用户，可以对自身的经济行为进行调整，有效地实现国民经济的均衡。当下制定的货币政策信贷传导机制，主要分为两种不同的渠道，分别为银行贷款以及资产负债表。

2.货币政策信贷传导机制理论

对于当下货币政策信贷传导机制基础理论内容，主要是一种信贷的可得性理论，以及一些信贷配给理论。在传统的利率当中，为了实现利率影响效果方面研究，就要积极地从资金的需求者视角，进行详细的分析。但是对于这种研究理论而言，十分缺乏利率对于资金供给者的重要影响。但是从信贷的可得性角度进行分析后，就可以有效地弥补这样的问题，着重强调了利率对于贷款者造成的影响。在当下商业银行十分重视利率，这是由于在利率的研究中，其利率水平一定程度上，直接影响到银行的流动性。但是，在中央银行对其利率进行调整之后，会一定程度上对商业银行的贷款意愿，造成直接的影响，甚至对信用扩张，以及信用的紧缩目的产生不良的影响。为此，中央银行为了进一步的降低市场的利率，就会在公开市场当中，其买入证券的时候一旦货币供应量发生提升，就会使得银行超额准备金的增加，推动流动性。对于银行方面而言，也实现了资产结构的调整，以此满足信贷供给的需求。相反的情况下，就会导致总产出的降低。

在当下的信贷配给理论当中，主要是一种贷款人，对于利率之外的一些其他信用条件的分析，例如，对于贷款人的财务状况、经营能力等方面进行详细的评估，以此形成的一种信用评估方式。在信贷配给的过程中，出于道德风险以及逆向选择的存在，就会使得有更多用户会提供出更高的利率，但是却始终无法得到银行方面的贷款。

为此，基于这种信贷可得性的理论，以及信贷配给方面的理论，就发现当下货币政策信贷传导机制的运用，可以无须依赖利率机制，以此就能够对信贷市场当中的信贷供给，产生一定的影响。

3.信贷传导机制框架

在货币政策信贷传导机制当中，主要分为两个渠道来开展。其中银行贷款渠道的使用，是央行利用货币政策工具，有效地对金融中介机构的贷款规模实现结构性的调整，以此影响到投资、消费以及产出的变化。另外，在资产负债表渠道当中，由于信息存在着不对称的情况，以此就造就了借款人与银行家之间的博弈。在货币政策中，首先就会对当下的借款人的现金流造成明显的影响，之后，就会对借款人的信用状况产生一定的影响。为此，就需要银行基于信用的实际情况，设计出合理的放款规模，以此影响到具体的投资以及产出量。

其次，在银行贷款渠道当中，主要是由央行进行操作，进而对市场当中的贷款供给起到一定的影响。但是对于资产负债表渠道而言，则是一种十分重视货币政策的方式，并利用借款人的实际财务水平，以此提升企业外源融资的规模。在当下的商业银行信贷供给的过程中，一旦与需求实现一定的均衡，就会进一步地影响到总需求以及总产出。

三、货币政策信贷传导机制的实例分析

1.变量选择与数据

模型与变量，在本文的分析中，主要基于K阶向量自回归模型进行分析，以此基于以下公式：Yt=A1Yt-1+……+AkYt-k+t

式中：Y=（lnC，lnI，lnIND，lnLOAN，lnM2）

C为当月社会消费品零售总额，I为当月固定资产投资完成额，IND为当月规模以上工业增加值，LOAN为金融机构人民币贷款月末余额，M2为广义货币供应量。

2.数据说明

在本文的分析中，模型当中的样本数据都是月度数据，其样本的周期为2008年～2017年这十年。这段时间内全球爆发金融危机，为了充分研究金融危机，对于货币信贷传导机制的效率，这样的样本数据可以起到重要的研究价值。在当下对于数据的计算分析中，采用的是Eciews 8.0的计算软件。

在经过仔细的观察后发现，这段时间社会消费品的零售总额、固定资产投资完成额，以及工业增加值，都伴随着季节呈现出较为明显的波动，以此可以采用模型分析的方式，对其造成的影响进行详细的分析。图2为2008年～2017年融资结构图。

图2 2008年～2017年融资结构

四、提升货币政策信贷传导效率的建议

1.调整货币中介目标

在当下的金融市场当中，其货币政策传导过程中，由于具备着一定的时滞性，以此央行为了进一步的提升货币政策信贷传导的整体效率，就需要在日常的工作当中，积极筛选出对于货币政策传导效果起到影响效果的中介目标。对于中介目标的选择，需要基于与宏观经济情况产生较为紧密联系的目标，并结合起当下的金融市场的实际变化，进行相应的调整，但是也不是一种随时都会发生变化的一种目标类型。在我国2011年的时候，央行就制定出了社会融资总量的指标。这种指标相比较传统的货币供应量而言，其在比较之后社会融资的总量有着众多的优点。例如，首先有着更加广泛的统计范围，这样即可以将整个金融体系，都当做统计的对象。并且，这样的指标与经济指标有着较为紧密的联系。以此，最后就可以很好地作用于实体经济，但是也有着十分严重的缺点。这是由于对于监控对象而言，可以很好地基于商业银行的角度，以及从居民的层面进行转移，使得可控性较差。因此，在未来的工作当中，央行不断地提升货币供应量的统计水平，以此充分地提升指标的覆盖程度。在这样的模式下，便可以有效的利用货币供应量层的调整，以及对于统计范围方面的调整，充分地顺应当下的金融创新发展。

采用这样的处理方式之后，在短期内就可以让市场业务具有着较强的灵活性，同时金融市场当中的流动性也会得到有效的调节。而从长远发展的角度进行分析，伴随着市场的全面改革发展，使得当下资本市场的发展更加快速。以此，货币政策中介目标的设定，就可以很好地从原本的货币供应量数量型呈现，充分地转变成利率的这种价格型。同时，在实际的调整过程中，央行也需要重点发挥出自身调节作用，例如基于利率渠道的方式。但是由于货币供应量的比较过程中，对其利率方面的调整，针对金融市场当中的不同行业在业务定价的时候，可以很好地呈现出市场化。

2.主动投放基础货币

在当下的发展过程中，由于外汇占款总数在不断的下降当中，而基础货币也呈现出增幅下降的发展趋势，以此这样就可以很好地成为基础货币当中的缺口补充。为此，在未来的央行调整中，就要积极地利用主动投放基础货币的方式，例如可以开展中期常备借贷便利、SLF、PSL等方式，充分地利用货币政策当中的内容，实现充足的供给。同时，也可以对市场当中的一些操作实现公开，更加主动地向着市场投放流动性。在当下的中央银行的发展中，需要对MLF的资金用途有着更高的要求，以此就需要让金融机构可以很好地将信贷资金投入到一些中小微企业当中。而对于使用的SLF以及MLF而言，这样的方式更加适用于一些短期、中期的货币供应量当中。同时，央行在未来的发展中，还可以不断地降低法定的存款准备金。这样也可以很好地处理在对冲外汇占款的过程中，降低基础货币的缺口问题。

3.缩小商业银行的存贷差额

在商业银行当中，由于吸收了大量的存款发放贷款，这样就会造成其在发展背景下，不断地提升银行存贷差，从而使得银行在资金的使用上，无法提升资金的利用效率。这样的情况出现，主要是由于在商业银行的发展中，经常出现一些“惜贷”的情况。在贷款的过程中，仅仅愿意向一些经济实力较强的企业进行贷款，并没有对一些中小企业进行大规模的贷款。为此，对于这种情况而言，商业银行在未来的发展中，需要对其贷款行为进行全面的创新和调整。

在具体的工作当中，要重新调整和设计对中小企业的信用评估体系，并提升信贷审核人员的综合素质，利用较高水平的信贷监管工作，避免在信贷过程中出现经济风险。而对于中小企业而言，则需要在未来的经营中，需要提升自身的信用意识，避免一些不良行为的出现，对自身信用造成严重的影响。当下商业银行在对企业开展的贷款工作当中，主要就是建立在信用制度的基础上实现的。为此，一旦企业缺乏一个良好的信用，就会在贷款的过程中，使用一些其他物品的抵押和担保。但是中小企业由于规模有限，本身就缺乏这两方面的基础条件。为此，中小企业就需要进一步的提升自身的经营能力，以此在市场环境当中，进一步地提升自身的经济实力。另外，还要提升自身的信用文化素养，以此有着一个较高的信用等级，这样在向银行进行贷款的时候，才不会出现较为严重的挪用资金的问题。最后，从政府的角度进行分析，需要在金融市场环境当中，由政府部门参股，以此形成一种市场化运营而定信用担保体系。政府对于中小企业，还要建立出信用担保体系，这样就可以很好地提升商业银行对于中小企业贷款通过的可能性。

4.影子银行的监督

在当下所建立起来的信贷传导机制，在效率出现下降的时候，主要是受到金融创新发展的影响。在金融创新发展的过程中推动了影子银行的发展。以此，为了保障信贷传导机制的整体效率性，就要重视起影子银行的监管工作。在日常监管工作当中，首先要提升影子银行系统的信息披露程度，这样就可以加快信息的整体披露程度，以此形成监管机构的统一化发展。并基于特定的时间，进行市场数据信息的分析以及发布，这样就可以让投资者在完全了解信息的情况下，降低市场当中风险问题出现的可能性。同时，还要采用动态监测的方式。相比较传统的商业银行的监管工作而言，这种动态类型的监管工作，可以很好地在影子银行资本较为充足的基本要求下，充分地规范银行业务的信息披露程度，以此让影子银行的运营有着较高的透明度，进而形成较为规范的管理工作。