商誉价值评估方法理论研究述评及展望

李秉坤 郝雅丽

摘 要：随着企业并购热潮的掀起，实务中对商誉价值评估的需求不断增长。目前评估商誉价值大都使用割差法和超额收益法，但这两种方法都存在各自的利弊，导致评估价值结果不准确。通过研究商誉内涵和影响商誉价值的因素，得出超额收益法比割差法更能有效评估商誉的结论，同时提出展望——用层次分析法弥补超额收益法的缺陷。

关键词：商誉价值评估;割差法;超額收益法;层次分析法

中图分类号：F224      文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2021）09-0004-03

引言

社会主义市场经济体制的建立和产权交易市场的完善使企业并购、产权交易和公司上市等经济活动日趋频繁，然而2019年多家上市公司发布巨额亏损的业绩报告，引起大幅度亏损的重要原因是商誉减值。在2014—2020年的并购热潮中，A股市场累积了巨额商誉，不断膨胀的“商誉泡沫”，给企业和投资人带来了很大风险。这样的大环境背景下，我们必须重视对商誉价值的评估。商誉由于其不可辨认的特点，评估难度较大，目前常用的方法是割差法和超额收益法，但是两种方法都存在局限，因此对此进行深入研究，以期利用层次分析法弥补传统方法的不足。

一、国内外商誉价值理论研究

（一）国外商誉价值理论研究

1.国外商誉内涵界定研究

美国学者蒙泰努·维克多（Munteanu Victor，2012）提出商誉是指不能单独确认的资产所产生的未来经济利益，包括习惯、企业产品声誉、商标、商誉权利等无形要素。由于影响商誉价值的因素各不相同，商誉评估难度较大。罗马尼亚学者拉鲁卡·瓦莱里亚·拉蒂乌（Raluca Valeria Ratiu，2013）商誉的内涵随着时间的推移也在发生着变化，但商誉仍然是一个棘手的问题，尚未就这个问题达成最终共识。美国学者马里尼卡·金布罗（Marinilka B.Kimbro，2016）提出将商誉确认为使用寿命不确定的资产产生的有关公司增长和未来收益提高的资产。瑞典学者理查德·博格曼（Richard Borgman，2017）提出，持续经营、协同效应共同构成了特定业务收购中产生的商誉，从而衡量了每个组成部分的市场属性的价值。罗马尼亚学者紫苏（Sacui Violeta，2018）提出收购公司必须在其资产负债表中单独确认目标公司的所有可辨认有形资产和无形资产，商誉被纳入了不符合认定标准的无形资产。

2.国外商誉影响因素研究。

美国学者布雷目（Bloom，2008）提出，商誉包括协同效应、营销团队和专业知识储备、消费者忠诚度、税收优惠政策掘人才和资源的能力等。考纳斯学者阿尔弗雷达·萨普考斯基（Alfreda Sapkauskien，2014）提出影响商誉的内部因素包括最高层员工和财务因素，高层管理者的声誉会直接影响到商誉价值。美国学者里森（Lison，2018）提出管理能力与商誉价值之间存在明显正相关关系，有证据表明，能力较强的管理者在预防或减少商誉减损中起着重要作用。

3.国外商誉价值评估方法研究

第一，对割差法的研究，这种方法基于“总计价账户论”。美国学者坎宁（Canning，1927）提出“总计价账户论”，认为商誉难以计算主要由于其固有的模糊性，所以商誉价值应该是一个包括这些模糊因素价值的总计价账户。美国学者Miller（1973）表示认可“总计价账户论”，他把这种总计价账户具体化，认为商誉的价值是企业的整体价值减去它可辨认的无形资产的价值和有形资产的价值的总和的差值。

第二，对超额收益法的研究。美国学者沃克（Walker，1951）对超额收益法进行论述。他认为，商誉是对一个企业在未来超额收益的估计，即企业可以赚得的超出正常盈利的收益本金化价值。

第三，对其他商誉评估方法的研究。美国学者Myers（1977）提出了一种思想，即把企业投资机会作为看涨期权，他认为企业商誉类似金融期权，而且他在商誉价值的评估中引进了实物期权法。

（二）国内商誉价值理论研究

1.国内商誉内涵界定研究

我国资产评估相较于国外来说发展较为缓慢，基本是在国外的理论上发展而来。我国会计学家杨汝梅首次提出自己的观点，因此引起了其他学者的关注。此后我国学者对商誉内涵的认识开始多元化，例如好感价值论、超额收益理论、协同效应观、核心能力观等。

第一，基于好感价值论。好感价值论认为商誉来源于良好的商业关系、和谐的企业员工关系以及顾客忠实度。我国会计学家杨汝梅（1926）在《无形资产论》一书提出，“商誉经济性质归纳为：亲善之结果”，并从“工人之友爱，与顾客之爱护，投资家之融洽”等方面分析商誉，开辟我国研究商誉本质新篇章。

第二，基于超额收益论。该理论认为，企业实现超额收益的能力称之为商誉。高级会计师阎红玉（1999）在《商誉会计研究》中提出，纵观国内目前关于商誉的研究，已逐步趋同于超额收益观，将商誉的研究和超额收益紧密联系在一起。

第三，基于核心能力论。我国学者董必武（2008）首次在《商誉本质研究综述》提出商誉的本质是企业的核心能力。由于突出的核心能力，企业才产生了一系列不能单独用投入资产可以计算出的产出“价值”。

第四，基于无形资源论。安徽财经大学廖凌云（2018）在《商誉的含义及两种商誉关系》中指出，“无形资源论”相比于“好感价值论”将罗列出对企业有积极作用的资源，这些资源构成了商誉。

2.国内商誉价值影响因素研究

山东大学王超（2010）在《超额收益的商誉影响因素以及商誉弹性——基于上市公司的行业比较分析》将影响商誉的因素分为杰出的管理团队、有效的广告宣传、筹资能力、营销水平、优越的地理位置、良好的员工素质等。石河子大学张晓燕（2013）《基于层次分析法的企业自创商誉评估》在提出将商誉的影响因素分为行业势能、发展潜能、综合运转效能三个维度，这些维度下又具体细分了指标。河北工业大学张珉（2014）在《商誉的影响因素分析——基于企业领导人员变动视角》中提出，商誉的最本质的影响因素是企业管理者的能力，没有优秀的管理者就没有商誉存在的基础。

3.国内商誉价值评估方法研究

从国内研究来看，商誉评估传统方法主要有两种，一是割差法，二是超额收益法，但是这两种方法各有优缺点，因此在此基础上扩大了商誉评估方法体系，引入层次分析法、模糊数学法以及实物期权法来进行价值评估，弥补了两大基础方法的缺陷。

第一，对割差法的研究。中央财经大学黄桂杰博士（2013）的《试论企业并购中的商誉价值评估》、中华女子学院吴保忠、孙丽娜（2014）的《商誉价值评估方法评析与改进》都提出了割差法和超额收益法这两种方法的多种缺点，包括资产负债评估不全面、不客观，超额收益和折现率的测算不可信等。尽管表面上看超额收益法更能体现商誉本质，但在评估商誉价值时，割差法在技术操作和结果可靠性上更占优势，而超额收益法可作为割差法的补充。

第二，对超额收益法的研究。河北经贸大学李烁华（2013）的《企业商誉评估方法比较分析》、江苏财会职业学院学者马尚（2019）的《超额收益法在商誉价值评估中的应用分析——基于马尔科夫链修正的灰色神经网络模型》均提出，虽然超额收益法实操程序繁杂，其波动和收益年限难以确定，且之后超额收益量化和折现等计较为复杂。但比较两种方法，商誉价值评估使用超额收益法更恰当。

第三，对层次分析法在价值评估中的理论研究。中国海洋大学张琰（2017）在《基于AHP法的商誉价值分割研究》、山西财经大学冯婵（2019）在《商誉价值的评估方法探讨》中提出，由于对影响商誉价值因素的贡献度关注不足，导致企业对商誉管理缺乏指导依据，影响商誉价值的持续提升。从因素上探究其价值形成过程，凸显出来商誉价值驱动因素，将细分的因素进行量化，寻找出促使商誉价值提升的来源。

第四，对其他评估方法的研究。湘潭大学王明明（2015）在《浅谈实物期权法在企业并购价值评估中的应用》中提出，依据实物期权法的特点，从动态角度对企业商誉价值进行评估。

二、研究述评

从两大传统方法来看，割差法和超额收益法评估商誉价值都是依据商誉的含义，割差法依据“总计价账户论“，超额收益法依据”超额收益论“。商誉是不可辨认的无形资产，必须依靠企业整体才能存在，所以评估过程中，评估师都需要在计算企业其他资产的基础上，才可得出商誉价值。

从操作难易来看，使用割差法我们可以采取多种方式较为准确计算出企业整体价值与企业有形资产及可辨认无形资产的价值，主观判断较少。只需计算两个指标，所以可操作性强。超额收益法为确认企业的收益是否超过同行以及金额大小，因此需要寻找同行业企业的财务报表以及其他信息，工作量较大。而且在评估时确定资本化率和折现率难度较大。

从评估结果准确性来看，使用割差法首先从企业整体价值出发计算商誉，颠倒了顺序，因为企业整體价值本身包含了商誉，商誉的不确定性必然导致企业整体价值计算出现偏差。其次，由于企业整体价值和单项资产评估时口径不一致，因此评估值是不可比的。依据收益法口径取得企业整体价值，依据成本法或市场法口径取得单项资产价值。最后，割差法忽视了资产间的协同作用，无法体现出影响商誉价值因素的贡献度，因此使用割差法评估准确性较低。而使用超额收益法预测超额收益额、折现率和资本化率等指标都依赖于评估人员的主观判断，我国目前公众之所以对商誉评估结果不信任，主要由于我国尚未建立统一的商誉评估使用参数标准，选取参数主观随意性大，因此超额收益法评估的准确性也有待提升。

目前，我国商誉价值评估采用最多的是超额收益法，因为这种方法与商誉的内涵更贴近。而且从商誉动态的角度看，随着时间的推进，商誉值也会随之改变。如果导致企业超额盈利的因素已经成为该行业企业在市场上普遍的盈利条件，那么企业的商誉便会消失。超额收益法是一种动态的方法，它不仅关注企业在评估时的状况，而且关注企业未来的现金流。通过对未来超额收益的计算，并与行业进行比较，得出更能体现企业经济资源动态性的结论，因此使用超额收益法比割差法更有效评估商誉价值。

三、未来展望

传统方法共同的缺点，都未考虑影响商誉价值的因素对其的贡献度，同时也忽视了同行业之间的比较。那么我们将在超额收益法的基础上，为弥补前者提到的缺陷引进新的方法进行商誉价值分割—层次分析法进行修正。

层次分析法的基本原理是通过简化复杂问题，将每个复杂问题分解为一个小问题，用树形图来分析每个问题之间的关系，并采用抽样调查的方法。评估人员需要综合分析问题，设置调查问卷，统一回收结果。最后，运用数学方法计算不同因素的相应权重。在评估过程中我们先运用传统超额收益法初步得出结论，后利用层次分析法进行计算分析后得出修正系数，最后得出较为准确的评估结果。

通过分析商誉价值影响因素，从而建立商誉价值影响因素层次体系，借助因素彼此重要性比较确定哪种商誉因素对商誉整体价值影响的权重大小，通过专家打分法模糊比较企业与整个行业，最终求得商誉度。通过商誉度调整超额收益法，最终商誉值不单考虑到企业超额收益，体现商誉内涵，也实现了被评估企业与整个行业的模糊比较，使评估结果更准确。

参考文献：

[1]  Sacui Violeta，Sala Diana.Purchased Goodwill and Types of Synergies in Businesses Combinations.Microsoft-LinkedIn Transaction[J].Elsevier Ltd，2018，（238）.

[2]  Raluca Valeria Ratiu，Adriana Tiron Tudor.The Theoretical Foundation of Goodwill—A Chronological Overview[J].Elsevier Ltd，2013，（92）.

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[4]  刘灿灿，岳修奎，武志平，徐明瑜.层次分析法在资产评估中的应用——一项技术类无形资产评估案例研究[J].中国资产评估，2019，（2）：49-55.

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[6]  廖凌云.商誉的含义及两种商誉关系[J].财会学习，2018，（17）：102+104.