牛年医药板块赛道分化CXO产业链关注平台型和Biotech公司

在国内药审改革、带量采购、医保控费等政策背景下，创新成为药企获得成长和发展的核心驱动力。近年来，中国创新药行业在高端技术领域实现快速发展，行业发生巨变。

从二级市场看，医药行业投资最重要的基本面是人口老龄化带来的无限增长的医药需求和有限增长的医保资金间的矛盾。能够规避医保局控费和降价政策有四个赛道，第一个就是创新药及其相关产业链，也就是CXO、CRO、CDMO。创新药刚上市时是消费者自费的品种，不会用到医保金，所以企业在产品刚上市时是具有自主定价能力的，即便某一天纳入医保目录，采用的进入医保目录的方式也是医保谈判降价，跟大家谈虎色变的带量采购是两个概念。

服务能力和成本优势造就行业繁荣

CXO产业链就是为了开发新药而产生的特殊产业集群，天生带有创新属性，也带着科技属性。中国CXO行业的崛起，主要来自两条逻辑：一方面，国内需求高速增长;另一方面，中国企业凭借优质的服务和成本优势，在全球不断获得更高的份额。

从研发投入角度看，全球创新药研发投入的增长保持稳中有增的趋势，中国创新药研发投入处于高速增长阶段。再细分看，研发投入来自于成熟药企或生物科技。弗若斯特沙利文数据显示全球制药市场2024年有望达到1.64万亿美元，2019至2024年复合增速有望达到4.4%。全球范围内，创新药市场的收入规模超过仿制药市场收入规模，2019至2024年复合增速有望达到5.0%。

中国是全球第二大制药市场，规模仅次于美国。国内制药市场2019年增至2，363亿美元，2024年有望达到3，226亿美元，2019至2024年复合增速有望达到6.4%。

药品研发过程具有复杂、风险大、耗时多且成本高的特点，因而药品研发外包服务需求旺盛。在标的选择中，优先看好龙头企业。究其原因，一级市场投融资往头部biotech集中，综合型药企资金充裕，龙头CRO核心客户无资金压力。随着医改推进，未来2-3年，扎堆型质地较差的Biotech生存压力加大，国内业务为主的四五线CXO预计会开始分化。

2021年创新药板块具备估值性价比

受益于政策层面和资金层面的支持，我国创新药行业目前正处在蓬勃发展期。从政策层面来看，一方面医改政策正向鼓励和支持创新，CDE审评审批效率不断提高，新药上市审批加速，而且医保对创新药的纳入速度加快;另一方面，带量采购等政策的实施大幅压缩仿制药行业利润水平，倒逼国内药企改革创新。从资金层面看，科创板、港股等资本市场允许未盈利的生物制药企业上市，同时一级市场投融资的活跃，这些都使得创新药公司获得更多研发资金来源。

从支付看，创新药以医保支付为主，伴随近些年医保纳入新品种的速度加快，创新药的放量速度也加快。虽然创新药在以医保支付为主的体系下始终存在控费压力，但中国庞大的人口基数和社会老龄化，带来了国内创新药行业巨大的未被满足的需求。

创新药发展的底层逻辑是，通过研发能够满足未被满足临床需求的稀缺创新品种，获得较强的定价能力。因此，创新药行业产品为王。纵观全球，持续创新始终是制药企业的长期发展之路。由于创新药行业以公司内在逻辑为主，而且2020年疫情背景下处方药销售受到影响，所以2020年行情清淡。但2021年，笔者认为创新药板块有估值性价比，有看点及弹性。

从具体投资方向看，可以重点关注两类公司：一是创新药平台型公司，已形成相对完备的创新体系，创新能力也已经得到持续验证，丰富的产品梯队为未来收入持续增长提供驱动力;二是在细分领域已经表现出领先地位的Biotech公司，核心技术驱动，未来有望向平台型创新药企进化。

比如我管理的基金一直持有一家国内临床CRO龙头公司，目前业务内容涵盖临床CRO阶段SMO、CRA、数据统计分析等各个领域。2019年市占率达到8.4%。隨着公司综合服务能力的提升，近年来呈现出较强的龙头公司规模化效应。预计随着国内制药工业升级转型的不断进行，这家公司将持续受益于整体改革进程。

（本文提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）

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