被忽视的“价值洼地”：折价封基的价值发现之旅在路上

张俊鸣

进入2021年，“爆款基金”现象屡屡出现，但比“爆款基金”更爆的则是近期在交易所挂牌的五只创新未来基金，在原本计划参与蚂蚁集团配售因为该公司IPO暂缓落空之后，这五只基金在短短三个多月的时间取得了不错的增长，但比净值增长更吸睛的则是它们上市之后连续涨停的表现，最高溢价率一度超过30%。相比之下，目前在沪深交易所还有不少距离“封转开”不到三年的封闭式基金在交易，折价率在10%以上也并不鲜见。笔者认为，这些折价封基已经是“价值洼地”，其中的优质品种有望成为散户参与牛市“性价比”较高的品种。

从折价到溢价，封基价值逐渐凸显

近期五大创新未来基金的表现堪称疯狂，短短三天时间内的价格上涨给持有人创造的收益，就超过过去三个月基金经理取得的成果。这五只基金的强劲表现，除了成立以来净值表现不错、未来蚂蚁集团整改之后有望重启IPO再度获得配售之外，也和场内规模小有密切关系。尽管其中有明显的炒作成分，但也在相当程度上冲击了“封基=大幅折价”的惯性思维。以往封基出现折价交易，一种可能是持有人看空基金表现或整体市场，认为“封转开”的时候净值比现在要低很多，所以才会不计成本地抛售以求尽快套现;另一种可能则是二级市场的交易过程中，偏重于中短期操作的资金卖出的力道超过了承接资金，短期之内买卖力量对比导致了折价的出现。

目前，导致封基大幅折价的这两大因素正在消失。从投资者预期来看，新基金持续获得抢购，显然市场主流是看好后市表现，而这些折价封基成立以来基本都取得了正收益，甚至不乏净值表现跑赢大盘指数的品种。如果持有人对基金净值的长期增长有强烈的预期，持有到期等待“封转开”可以获得更多收益，为何要在二级市场上折价卖出手中宝贵的筹码？而在市场流动性充沛的情况下，看好基金的承接资金水涨船高，折价封基上市之初快速“挤出”短期资金之后，由中长期资金换手进入，也压缩了折价率进一步扩大的空间。笔者认为，以此次五大创新未来基金大幅溢价为起点，市场各方将重新思考“封基=大幅折价”的逻辑，扭转这一惯性思维的概率越来越大。

牛市中“折价套利”有较高确定性

在牛市中，时间是站在折价封基这一边的。一方面，随着“封转开”的临近，折价率必然趋近于零，如果净值原地不动的话，早期的折价将从防御

性质浓厚的“护城河”逐步转变为持有人账上的盈利;另一方面，牛市中基金普遍表现不会太差，甚至容易取得超越大盘的超额收益，这点在过去多年已经被一再证实，封基也有望取得折价率收敛和净值增长的“双击”收益。过去两年中，已经有部分封基给投资者提前实现“双击”收益，最典型像科创富国（501077），在2019年10月底在上交所挂牌之初，折价率一度达到10%，此后随着基金净值表现抢眼获得投资者认同，折价率不断收敛甚至转为溢价，目前已经为挂牌之初低位买入的投资者创造了超过1.8倍的收益率，远超同期净值增长率。

当然，不是每一只封基都像过去两年的科创富国表现这么亮眼，也可能有一些表现平庸的品种，但相对已经超过7000只的公募基金来说，只有几十只的封基还是属于数目较少的投资品种，有利于投资者“缩小包围圈”，锁定其中具有潜力的优质品种。特别是许多封基在每年一季度将进入分红季，红利部分相当于将净值百分之百返还给投资者，在折价率不变的情况下将有效增厚持有人的实际收益率。比如，一只净值2元的封基以10%的折价率，也就是1.80元在市場交易，每份基金分红1元之后，如果折价率保持10%不变的话，投资者将持有交易价格0.90元的基金份额以及1元的分红，合计1.90元。这一金额比原先1.80元的账面价值增加超过5%。在基金内在价值不变的情况下，这一增值幅度堪称可观，也是封基在牛市中进行“折价套利”具有较高确定性的重要因素之一。

散户也有利器，三指标淘金封基

虽然折价封基有许多优点，但其受市场关注的程度一直不是很高，除了有投资者在成立之初参与认购，后来在场内折价卖出的投资体验不佳之外，主流机构的利益驱动因素不明显也是重要原因。也正是因为如此，封基才会在牛市中还存在一定的折价率，成为被忽视的“价值洼地”。而这样的“价值洼地”，随着时间推移势必会逐渐展开价值发现之旅。

笔者认为，折价封基是当前散户参与市场的利器之一。除了机构投资者话语权提升天然有利于基金表现、折价率提供牛市套利和熊市“护城河”的功能之外，通过证券账户买卖的交易成本比较低也是重要优势。如果“不小心”因为市场炒作让折价变成溢价，那么也可能将原本需要持有到期的收益提前兑现，收获意外之喜。

尽管封基有这么多优点，但也并非躺着就能轻松赚钱，决定封基长期收益多寡，最根本还是净值的表现。如果净值表现不佳甚至大幅落后市场，那么目前看似较高的折价率也无法成为长期收益的保障。笔者建议，淘金折价封基不妨从“高折价率、表现好、管理方强”三方面入手：

一是折价率的高低。一般来说，折价率越高内在价值越大，但折价率的绝对值并非惟一指标，还需要根据距离到期日的时间来观察年化折价率，只有这两个指标同时处于较高水平，才是真正意义上的“高折价率”。

二是净值表现。这一表现不仅有增长率的绝对值，还需要考虑和大盘指数的对应关系。多周期表现都展现出相对大盘的正收益，同时取得可观的绝对收益，才符合“表现好”的标准。

第三则是看所在基金公司的实力。因为头部基金公司的市场份额、投研实力和资金能量有比较优势，因此不妨重点选择大型基金公司旗下的封基品种。

循此思路，笔者针对两类折价封基进行重点观察。科创主题基金的部分，锁定折价率超过8%、年化折价率超过5%，同时成立以来净值表现超过沪深300和创业板指数的品种，如科创投资、科创大成、科创配置;非科创类基金的部分，则锁定年化折价率超过6%，成立以来净值表现超过沪深300的品种，如财通福鑫、南方瑞合、九泰锐益等。

（本文提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）

附图 科创富国交易价格VS基金净值（2019.10-2021.01）