香港IPO折价问题研究

摘要：本文研究2006年香港52家新上市公司IPO折价问题。发现IPO折价率约为25.98%。假设IPO折价率与长期回报率，可认购比率，H股类别，认购倍数，发售现有证券比例，行业，保荐人个数，保荐人声誉，和总集资额过10亿港元具有线性关系。H股类别具有显著统计值，表明上市折价率与原有股东结构高度相关。

关键词：上市；折价；代理人问题；H股；信号作用；上市承销

中图分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2017）007-0-01

一、文献综述

Jay Ritter（2003）研究了新上市股票折价问题，认为上市折价是上市公司，投资银行和投资者之间的一场博弈，是种短期现象。由Kahneman（1979）发展的期望理论认为人们重视财富的变化多过财富水平本身。Ljungqvist （2004）将IPO折价定义为IPO价格与IPO后市场成交价格的差的百分比。Ljungqvist（2004）总结出IPO折价的信息不对称，机构因素，控制权因素和行为金融四个模型。Bachmann（2004）认为信息不对称是折价的主因。Loughran and Ritter （2002）从研究IPO折价的代理人问题。Corwin和Schultz（2005）发现账簿管理券商越多和IPO折价成反比Ritter （1996）发现市场可能用错误的公式进行定价。Ritter （1984） 发现风险越高折价越高。Ritter （1991）和Loughran and Ritter （1995）发现长期以来新上市公司表现低于其他公司。

二、资料描述

在香港联交所网内，本文下载了2006年所有52家新上市公司基本资料。2006年这52家上市公司共筹集3320亿港元。为了建立模型，本文选择如下变量：

三、模型建立与分析

假设上市折价率与其他变量是线性关系。本文运用Eview建立如下模型。

Pct_day1 = 7.928 – 0.079 * pct_year5 + 0.2748*pct_sub – 0.055 * pct_sale + 0.0163 * sub_rate + 23.4403 * type_h + 7.7717 * industry – 3.1897 * sponsor_num – 25.1902 * sponsor_num + 23.5091 * fund_1b

Eview统计结果显示，调整后的R2 只有17.33%，这个统计结果在5%的条件下是显著的。我们发现平均上市折价率为25.98%。其中截距项为7.9%。我们如下分析：

1.上市折价率与长期股价呈现负相关：上市公司把将质量不是很好的公司上市。

2.上市折价率与可认购比率呈现正相关：这不符合预期，可认购比率越高，需求相对减少，上市折价率应该越少。

3.上市折价率与认购倍数呈现正相关：认购倍数越大，市场对该股票需求就越大，上市折价率就越高。

4.上市折价率与发售现有证券比例呈现负相关：大股东减少发售现有证券，这具有信号作用，减少上市折价率。

5.上市折价率与H股类别呈现显著正相关：H股是香港特有的股票，H股类别是定性变量，具有（0，1）值，这符合预期。因为H股是中国大陆的国有公司。这些公司的管理层和董事大都来自于政府部门。从显著的统计值看，H股一上市，上市折价率约为31%（8% 加上 23%）。折价上市是成功上市的保证。

6.上市折价率与行业出现正相关：行业也是定性变量，1属于工业。在香港或大陸工业大多属于制造业，多数为家族持有。财富效应和将来以更高的价格配股集资，公司愿意折价发售股票。

7.上市折价率与保荐人个数呈现负相关：保荐人可以增加信息传递，提高透明度。

8.上市折价率与保荐人声誉呈现负相关：保荐人用公司声誉资本担保，会努力增加信息透明度和减少信息不确定性，减少上市折价率。

9.上市折价率与总集资额过10亿港元呈现正相关：集资额越大，公司越愿意以折价发售股票。

四、结语

2006年香港新上市公司存在上市折价现象。上市折价率约为25.98%，相当于IPO公司派送863亿给新股东。H股类别具有显著统计值，表明香港2006年上市折价率与原有股东结构高度相关，代理人问题尤其突出。

参考文献：

[1]Yun Zhu The Relation between IPO Underpricing and Litigation Risk Revisited： Changes between 1990 and 2002 Financial Management Summer 2009 Pages 323-3553.

[2]Richard Carter and Steven Manaster Initial Public Offerings and Underwriter Reputation The Journal of Finance Vol XLV No 4 September 1990.

[3]Jean Tirole The Theory of Corporate Finance 2006 Princeton University Press.

作者简介：王向燊（1973-），男，福建泉州人，学历：上海财经大学博士研究生，主要从事金融学研究。