基于GM（1,1）模型的造纸业上市公司财务研究——以冠豪高新为例

颜 烨，陈 红

（南京林业大学经济管理学院，南京 210037）

互联网背景下诞生的电子发票为低碳社会做出了不少贡献，但与此同时带来的是无碳纸市场的日益萎缩，给传统造纸业带来了较大冲击。面对成本骤升和市场萎缩的双重危机，许多企业选择转移重心、压缩成本以扭转盈亏。对此，本文选择造纸业上市公司为研究对象，通过灰色预测模型进行风险预测，根据风险程度提出建议，为企业加强成本管理、提高财务能力提供参考。

1 文献综述

高速发展的经济和激烈的市场竞争，导致企业面临更高的财务风险，风险预警模型的出现使企业及时预知财务风险成为可能。财务风险预警模型以财务指标为基础，通过挖掘指标间的联系建立合理的预测模型。企业不仅能够预知风险，还能够通过财务指标发现企业潜在的问题，有针对性地加以改进。目前常用的财务风险预警模型及方法有单变量、多变量模型、Z-score 模型、因子分析等。赵瑞、石道金、马珂通过单变量与多变量财务风险预警模型的对比，针对永安林业进行了财务风险预测[1]；宋彩平、何佳祺利用SPSS因子分析，构建了以财务指标为基础的综合风险预警模型[2]；张晓燕借助灰色预测模型对2016年房地产公司进行了财务风险预测，发现该类公司当年处于高风险状态需加以防范[3]。常用的风险预测模型虽然能够较准确地对企业财务风险进行预测，但通常需要大量且真实可靠的财务数据，操作较为繁琐，而灰色预测可以对小样本进行短期、中期甚至长期预测，对数据要求较低，因此本文采用灰色预测模型进行风险预测。

2 模型的选择

2.1 灰色预测简介

灰色预测来源于邓聚龙教授于1982 年提出的灰色系统理论[4]，其最大的特点是对样本的数量要求较低，常用于已知信息较少的小样本预测，如长江水质预测、煤炭价格预测及疫情对各行业的影响等。灰色预测通过将原始数列转化为有一定规律的序列，建立相对应的微分方程，推断出研究对象未来的发展趋势[5]。

2.2 GM（1，1）模型理论概述

3 模型应用

3.1 样本与指标选取

在众多财务指标中，财务杠杆系数能够直接体现出财务风险的大小，财务杠杆系数越大，表明财务风险越高，此时的财务杠杆产生负效应。虽然高系数带来高风险，但合理利用财务杠杆，使企业“适度负债”，能够给企业带来额外的收益。此外，朱琴等人对灰色预测适用于财务风险预测进行了论证并利用财务杠杆系数建立了预测模型，得出了较为准确的结论[6]。综合理论与相关文献，本文选择财务杠杆系数作为财务风险指标，运用GM（1,1）灰色预测模型进行风险预测。

造纸业作为中游制造行业，具有较强的周期性，受生态建设及原材料价格波动影响，造纸业生产成本不断上升，导致亏损企业数量不断增加，随环保排放标准的提高，未来预计有大批中小造纸业面临倒闭危机，但若能加快产业升级，适应市场竞争，不断创新，造纸业也将迈入发展新阶段[7]。本文选取造纸企业冠豪高新为研究对象，利用其近五年财务杠杆系数建立模型并预测未来三年发展趋势，近5年财务杠杆系数如表1所示，数据均来自国泰安数据库。

表1 冠豪高新2015-2019年财务杠杆系数

3.2 模型的建立与检验

利用MATLAB 对样本数据进行处理，计算结果显示发展系数a=0.0635，灰色作用量b=1.7841，后验差比C=0.074，其中-a=-0.0635＜0.3，表示该数据适合用GM（1，1）模型进行中长期预测，且后验差比C满足小于0.35的条件，说明预测模型的精度非常好[8]。根据预测结果，绘制出如图1所示的冠豪高新财务杠杆系数预测折线图。

图1 冠豪高新财务杠杆系数走势图

由图可知，预测值与真实值相差较小，走势大体相同，说明灰色预测结果较为可靠。该公司未来财务杠杆系数呈缓慢下降趋势，即财务风险有下降的可能，该模型精度检验结果如

表2 所示。表中显示相对误差的最大值为6.577%，符合小于1的标准，说明模型拟合效果较好。级比偏差均满足小于0.1时，模型拟合效果优秀，小于0.2 时，说明模型拟合合格，结果显示2017 年级比偏差满足优秀标准，其余均达合格标准，说明拟合效果良好[9]。

表2 模型拟合检验

3.3 结果讨论

灰色预测结果显示，冠豪高新在未来三年内财务杠杆系数呈持续下降趋势，意味着面临的财务风险也在降低。查阅公司年报可知，该企业在2017年由于成本上涨导致利润大幅下降，与图1中较高的财务杠杆系数相吻合，虽然面临销量下降、成本骤升、需求缩小等诸多问题，但该企业及时调整了营销策略加及产品结构，同时升级了生产设备，提高了生产效率及产品水平，有效降低了生产成本，最终顺利扭亏为盈，实现了三年净利润的连续增长，在一定程度上化解了财务危机，所以财务风险呈现下降趋势。

4 造纸业风险防范建议

①升级生产设备，降低产品成本[10]。受环境政策的限制，造纸业应当不断升级生产设备以推动新品的开发，以提高生产效率、节能减排、压缩成本为最终目标。小规模的造纸企业往往因为高成本承受着较高的财务风险，这时控制成本就成为了降低风险的关键。本文中的冠豪高新之所以能够实现利润连年增长，主要得益于成本的有效控制，虽然销量没有明显的上升但营业成本有所下降，企业的盈利能力上升，避免了企业向高风险发展[11][12]。

②迎合市场需求，合理规划发展。电子发票的兴起、无碳纸市场需求日益萎缩都给造纸业带来了较大的冲击，但发展迅猛的快递业也为造纸业带来了商机。造纸业面对变化多端的市场，应合理规划公司业务[13]，拓展新市场，积极向多元化企业发展，避免市场低迷带来企业危机。

③提高管理水平，加强风险预测。经济全球化下的市场环境变化多端，企业竞争日渐激烈，企业破产的数量呈直线式上升，作为林产业主力军的造纸业首当其冲。加上自然环境对造纸业的影响，各造纸企业应当提高自己的管理水平[14]，全面了解企业的生产经营状况，及时发现、解决问题，同时监测企业财务风险动向，积极采取应对措施。