我国银行衍生产品体系发展的问题与对策研究

包文俊

（南京林业大学经济管理学院，南京 210037）

1 引言

衍生品市场的发展始于布雷顿森林体系的瓦解和金融市场浮动汇率制的形成，在这一背景下，为了使得个体可以较低的资金进行低风险的盈利活动，国外金融市场对于金融衍生产品的创新达到了前所未有的高度，这使得各种金融衍生品不断被创造出来，金融衍生品市场由此蓬勃发展。我国引入金融衍生品概念较晚，在经历数次产品和政策试错之后，我国逐渐形成了以银行为发行主导的金融衍生产品体系。衍生品交易在银行层面上是银行重要的盈利手段；在国家层面上是国家提振经济状态，优化产业模式的重要方式；在投资者层面上，由于其中某些产品的零杠杆制度特点，它也是投资者进行低风险投资的重要途径，但衍生品市场除了可以进行低风险产品的投资，也可以迎合投资者的需要开发高风险的投资产品。而随着衍生产品的不断丰富，一些诸如原油宝事件的恶性金融事件也开始出现，对此专家学者不禁开始思考银行衍生产品体系出现的问题以及未来银行衍生产品市场的发展方向。

罗伊·莱顿（2004）认为中国已成为现代化的“有利于商业运营”的经济体。衍生品行业是需要相互合作的领域，中国近年来在双边贸易中树立的良好形象，培养了中国经营金融衍生品市场的能力[1]。金勇德（2007）从全球金融的发展趋势方面认为，随着金融衍生品的交易量逐渐超过实物衍生品，中国的金融衍生品市场也会在这个过程中走向成熟[2]。黄祎（2016）认为随着国际间资本流动的规模和速度不断增加，衍生品市场迫切需要具有新时代特点的法律工具来匹配当前的发展趋势[3]。

就银行衍生产品体系出现的一些问题而言，周鑫（2020）认为衍生产品体系在投资者结构、交易体系和规范市场秩序等方面存在问题[4]。冯灵芝（2017）认为人才、产品种类和内部风险控制这些因素会为衍生产品体系带来风险危机[5]。Xing Huan 等（2019）通过2006 至2015 年间18 个发达市场的555家银行作为样本，认为银行的风险主要来自于银行出于投机目标的衍生品交易行为或是收益波动较大的会计错配问题[6]。本文将基于我国银行衍生产品体系的发展特点，分析我国衍生产品市场的问题，最后为相关问题提出解决对策并进行总结。

2 银行衍生产品体系的发展现状与问题

2.1 法律规范体系初步建成，但不适应市场变化

从法律规范方面来看，我国法制社会的内核就是要求任何经济活动都要遵循法律依据，受法律约束。金融衍生品是新时代下我国经济的重要组成部分和发展动力，在政府的宏观调控和银行衍生产品市场的积极配合下，我国出台了对于期货等金融衍生品的《期货交易管理条例》，并早在2014 年便将期货等衍生品的立法纳入到全国人大立法工作计划之中。目前，监管机构正加强对于银行衍生品交易市场的内部监管，在明确监管主体的同时，根据不同金融衍生品的特点，制定相关的对策，使得投资者获得信息的渠道更广，内容更细，从而改善了交易双方的信息不对称情况，使交易趋于透明化。由此我国逐渐构建起法制化，规范化的金融衍生品交易体系[7-8]。

但由于衍生品市场投资产品的灵活性，相关政策无法适应衍生产品的更新速度，因而不利于政府对社会资源进行合理分配以及对社会公平的维护。图1 是2018 年政府关于衍生品市场的新规出台后，每月新增初始名义本金的变化趋势，自新规出台后，每月新增名义本金由2018 年初的1 050 亿元持续下降到2018 年7 月的最低点，即449亿元。由此可见，由于衍生品市场的不断变化，新规无法对市场进行有效的政策指导，反而极大的打击了衍生品市场的活跃程度，虽然后期政府积极出台补救政策，使得名义本金回复到876 亿元，但与年初相比仍然存在差距。因此我国虽然逐步构建起了规范化的衍生品交易体系，但相关政策的出台还无法对市场产生完全有效的政策指导，无法适应市场的变化情况。

图1 2018年每月新增衍生品初始名义本金变化图

2.2 风险评估体系接轨国际，但体系存在缺陷

从风险评估体系方面来看，欧美等发达国家由于衍生品行业发展时间较长，行业所处宏观经济条件较为完善且行业结构跨度较大，因此就催生出与实际条件相匹配的风险评估体系，这样的风险评估体系可以处理复杂情况下，衍生产品的风险评估并提出后续的风险规避建议。我国近年来由于信息化，网络化进程加快，使得基于大数据分析方法下的风险评估体系逐渐建立起来。在“一带一路”国际合作项目中，我国积极参与，基于项目的发展状况，与沿路国家合作进行国际风险研究，并以此构成了“一带一路”国际风险评估体系。凭借着该风险评估体系，“一带一路”项目相关部门及时发现并防控项目中存在的金融风险，在此过程中我国的风险评估体系技术也逐渐成熟，接轨国际。

虽然我国的风险评估体系技术得到了国际的认可，体系也帮助期货等衍生品市场的交易活动制定了严格的交易细则，提供了定价策略，如下表中在风险评估体系的帮助下，我国的交易机制不断完善，保证金比例不断下降，交易数量标准和平仓手续费也在不断放宽。但我国风险评估体系仍存在缺陷，在一些国际衍生品市场中，我国对于预测价格的获取和风险评估需要依靠国外风险评估机构的帮助，同时我国风险评估体系对已有的风险信息共享不足，这和国外完善的风险信息披露机制存在差距[9-10]。

表1 2015—2018年上证50期货交易细则

2.3 衍生品市场发展迅猛，但不能自主定价

从整个衍生品产业来看，衍生品市场发展迅猛，期权衍生品作为衍生品行业的核心产品，基于较为完善的风险评估体系、广大的投资群体和开放透明的监管政策，在近年来发展迅猛。以下图2016-2019年上证50ETF期权市场交易份数与交易总额为例，交易份数与交易总额都处在波动上升的过程中，且随着时间推移，每年年初总额逐步递增，最大涨幅出现在2018 年4 月至8 月，为94.6%，可以预见随着衍生品市场的不断发展，经过2019 年的政策调整和市场稳定，2020 年的期权衍生品交易市场的交易份额和总额将再创新高，由此可见衍生品市场发展迅猛。

图2 2016-2019 年上证50ETF 期权市场交易份数与交易总额变化图

但一直以来国内金融衍生品市场依赖于国外交易所，这不仅是因为国外交易所可以有效的将复杂的金融衍生品拆分成简易而又有利可图的投资产品，还是因为国外交易所可以对衍生产品进行产品定价。在这个过程中，我国金融衍生品交易市场要参考其定价数据和产品构成方式来进行市场交易，从而便出现了我国受制于国外定价标准的问题，同时如果出现新型的衍生品类型，我国衍生品市场将始终落后于国外市场。最后，衍生品交易还存在第三方外资银行介入的问题，我国衍生品市场在对外交易中缺少自主交易能力，导致我国衍生品市场在与国外竞争过程中缺乏竞争力，为此我国迫切的希望挣脱定价标准束缚，制定自己的金融市场定价标准。

2.4 衍生品市场需求扩大，但缺乏专业人才

随着衍生品种类开始由金融类向商品类不断过渡，衍生品的种类也在不断丰富，目前衍生品市场涵盖了股指、利率、能源、农产品、贵金属等近三千多种衍生品种类。这些不同的衍生产品吸引着不同领域，不同需求的投资者，根据美国期货业协会标注的数据显示，2019 年全球的期权与期货衍生品交易量超过340 亿手，同比2018 年增长13%，从而可知随着衍生品种类的不断丰富，人们的投资条件得到满足，衍生品市场的产品需求正在以前所未有的速度扩大。图3 是2012-2018年全球衍生品市场持仓额变化情况，与2012 年相比，2018 年的持仓额增长了近一倍，而衍生品种类也正是在这段时间内不断被设计与完善，从而引起了衍生品市场需求扩大的状况。

图3 2012-2018年全球衍生品市场持仓额变化图

我国的衍生品市场也顺应了这样的国际趋势，2019 年交易量同比2018 年增长了28.3%，且随着我国的优质期货被不断发掘，大连商品交易所的豆粕期货、郑州商品交易所的白糖期货在全球衍生品成交量中排行前列。但我国缺少设计衍生产品的优秀人才，当下我国可以凭借农产品、金属类等商品类衍生品在世界衍生品市场上占有一席之地，但在金融类衍生品方面，我国的衍生品设计人才还有所欠缺[11-13]。

3 银行衍生产品体系发展问题的解决对策

3.1 增强自身素质，加强规范弹性

金融衍生品市场是以投资者为中心的交易市场，为了适应将来随着市场变化而变化的政策制度，投资者需要增强自身对于投资环境的观察能力、对于政策制度的适应能力、对于市场利率的判断能力和对于市场风险的评估能力等。通过这样的方式，投资者才能保证自身理性的投资行为，从而可以在政策失灵的情况下，自主判断期货的价格变化形势和风险状况，并最终做出自己的决策。同时相关部门也要加强政策规范的变化弹性，面对市场的形势变化，相关政策需要制定好合理的价格区间，避免产生“原油宝”这样的负价格恶性事件。相关部门需要持续关注衍生品市场，准备多套风险预防方案，在原有政策失灵的情况下，快速跟进以此弥补市场损失。

3.2 建立信息明确，有序的交易体系

交易体系分为卖方和买方，对于交易体系的规范同样涉及到这两部分。对于卖方这样的金融机构而言，卖方作为产品发行方应当明确产品风险等必要信息。金融机构应当引进并学习国外对于风险信息的评估方式和制度流程，并最终形成一套可以准确评估衍生品风险的机制。同时银行等金融机构也应当积极研发风险评估计算编程等核心技术，以此摆脱对于国外分析数据的依赖以及其夹带的商业风险。为了构建有序的交易体系，金融机构还需要订立不规范交易行为惩处和举报机制，以此维护市场的公平和投资者的利益。对于买方这样的投资者而言，除了需要增强自身的能力素质，还需要将自身的权力和义务相统一，积极参与构建信息明确，有序的交易体系。同时面对变化的衍生品市场，投资者还要坚守自身的交易体系，在根据行情变化不断调整的过程中培养耐心，成为终身投资者。

3.3 增强竞争力，争取定价权益

为了使得我国衍生品市场增强竞争力，银行可以学习国外衍生品市场，将复杂的衍生产品进行拆分，从而转化为风险较小，操作简易的衍生产品，进而降低衍生品市场的进入门槛，进一步激活市场的投资活力。其次，银行也可以通过引进国外的交易体系和定价标准，来模拟国外先进的衍生产品交易体系，这样一方面可以使得我国衍生品市场不断向国外市场靠拢，为未来的市场接入打下基础；另一方面也可以通过这样的方式熟悉国外衍生品市场的运行规则，并最终通过归纳总结获得自己的核心竞争力。最后，银行需要减少对于外资的依赖性，尝试开发国内定价系统，在风险可接受的范围内积极实践，为增强自身竞争力，争取定价权益作铺垫。

3.4 建立赏罚制度，培养专业人才

随着衍生品市场的产品需求扩大，培养和引进专业的产品设计人才是重中之重。政府需要不断支持银行引进专业人才，通过专业人才提高自身的产品设计和定价能力，从而提高我国衍生品市场的核心竞争力。银行衍生产品业务存在较高的专业性和复杂性，银行引进专业人才可以对变化的市场形势产生新认识和新思路，对于复杂产品的拆分和定价机制更是需要专业人才进行研究，银行也可以通过培养金融数学人才，使之成为优秀的产品设计人员。

4 结论

凭借着过去几年的努力，我国的银行衍生产品体系框架已经逐步形成，但是日益增加的产品需求和金融风险也在不断挑战银行衍生产品体系框架。我国还在积极学习国外交易所的优秀的交易模式、定价策略以及风险管控等重要体系内容，并且也在尝试将银行衍生产品体系更好地与中国市场结合起来。对于法律规范体系无法适应市场变化的问题，就需要投资者不断增强自身的投资能力，保证自身理性的投资行为，同时相关部门也要增强政策的弹性和灵活性，使之扩大兼容能力，从而能够适应市场变化。我国的风险评估体系的国际化增强了我国对外项目的风险抵御能力，但风险评估体系的信息不足，信息披露机制存在缺陷。对此就要建立信息明确，有序的交易评估体系，买卖双方共享风险信息，共建风险评估体系。对于我国衍生品市场发展迅猛且产品需求扩大，但定价标准受制于人，缺乏专业人才的情况，就需要我国银行不断增强自身核心竞争力，建立赏罚机制，通过国外先进定价体系的引进和学习来培养专业人才。