从近期油市逻辑看全年油价形态

文／丁少恒

2020 年10 月底以来，国际原油价格已持续4个月上涨，累计涨幅超过20 美元/桶。2 月8 日，布伦特原油期货价格为60.56 美元/桶，时隔1 年后重新站上60 美元/桶关口，2 月22 日进一步突破65 美元/桶。

复盘过去4 个月国际油价上涨逻辑，需求侧、供应侧、金融侧形成共振，推动油价上涨。

一是疫苗预期逐步兑现改善中期石油需求恢复预期。2020 年11月初，全球新冠肺炎疫苗研发取得突破性进展，欧美地区新冠肺炎疫情扩散形势显著好转。二是沙特带领减产联盟维持供应紧缩状态构筑底部支撑。2020 年12 月初，减产联盟达成渐进式增产协议，计划逐月调整减产目标。三是全球货币流动性充裕。拜登上任后，维持货币政策宽松并加大疫情防控力度，美元指数低位运行贯穿油价上涨整体行情，为国际油价构筑了持续上行的通道。

基于年初以来油价运行逻辑，对2021 年全年油价形态做出两点预期。一是需求侧复苏具有确定性和持续性，金融侧货币宽松基调难以在短期内发生快速转变。这两方面将支撑2021 年全年国际油价运行总体较强势。二是随着石油市场景气程度回升，供应侧特别是OPEC+减产态度可能发生微妙变化，石油供应会在一定时期有所增加，给国际油价带来压力。具体分析如下。

石油需求层面，多数国家疫情防控持续至3月，届时出行限制将逐步解除，二季度石油需求逐步恢复，预计一、二季度全球石油需求环比分别下降40 万桶/日、增长110 万桶/日，恢复至疫情前94%和95%附近。按照欧美地区疫苗接种节奏，预计三季度开始全球石油需求实质性恢复，四季度石油需求基本接近疫情前水平。全年石油需求恢复至9660 万桶/日，约为2019 年需求的97%。

石油供应层面，根据现有减产协议约定，协议国渐进式增产步伐不会停止，2021 年增产幅度为190 万桶/日。其中，一季度增产将达到65 万桶/日，剩余125万桶/日的增产计划将于年底前完成。同时，高油价也考验协议国减产执行率。另外，沙特2 月、3 月的单边减产100 万桶/日执行结束后，二季度产量回归将给市场供应带来较大冲击。协议外产油国方面，美国二叠纪地区仍有超过3500 口DUC 井，稳定的高油价环境将激发页岩油商增产动力，加拿大、挪威、巴西等国继续恢复产量。综合预计，全球原油供应将边际增长，一、二季度全球石油产量环比增加45 万桶/日和190 万桶/日，2021 年全球原油产量为9600 万桶/日。但OPEC 计划下半年将OCED 国家商业石油库存降至5 年均线下方，全年库存处于下降通道对石油市场构成支撑。

金融市场层面，预期拜登政府能够推出经济刺激方案，会向市场继续注入流动性。欧盟、日本等其他经济体也计划继续维持宽松货币政策，协助推进经济复苏。充足的流动性促使美元指数保持低位运行，为油价提供支撑。

结合供应、需求、金融等综合来看，测算2021 年全球石油需求恢复幅度显著高于供应增量，全年预计供小于需60 万桶/日，供需基本面紧平衡利好油价回升。从结构上看，现阶段油价持续上升主要得益于供需形势好转预期并配合金融面宽松，但也在无形中透支后期原油价格上涨动能，尤其是二季度供应大幅增长将对油价造成冲击。综合预计全年油价走势呈现“高开低走，逐步回升”的特点，一季度、二季度，布伦特油价分别为58 美元/桶和56 美元/桶，下半年布伦特油价为60 美元/桶，2021 年全年均价为59 美元/桶。