创新经济发展背景下的新型价值链金融研究

2021-03-20

江苏社会科学 2021年1期

内容提要在我国创新经济发展背景下，金融服务从理念、制度到工具都发生了重大变化，逐步形成了更注重各环节价值增值和金融效率的新型价值链金融思想。本文通过分析创新经济中创新链、产业链融合发展的实践和以区块链、AI、大数据、云计算为主的金融科技在金融中的应用，剖析了新型价值链金融的内涵，对比分析了价值链金融与传统金融的区别，探索归纳了价值链金融的特征。利用DEA-CCR模型对江苏省13个省辖市的价值链金融效率进行了测算评估。结果显示，价值链金融发展与创新经济发展水平和耦合情况密切相关。最后，从制度环境、金融工具、道德风险、信息反馈和联动机制等方面给出了对策建议。

一、引言

随着信息技术的深入发展，当今世界正在兴起新一轮的科技革命发展浪潮，新业态、新模式、新产品不断涌现，中国创新经济也迎来了新的发展机遇。2019年，《国家长三角区域一体化发展规划》中明确指出，要走科技创新和产业协同发展之路，促进创新链与产业链深度融合发展。以网络化、智能化为代表的数字经济发展方兴未艾，共享经济也迅速发展。中国在这个发展过程中跨入世界先进行列，经济高质量发展也迈入新阶段。与此同时，金融科技在中国也得到了迅速发展，为促进金融更好地服务实体经济提供了有利条件：大数据为资金配置提供数据支撑，区块链为金融安全提供技术保证，数字货币及移动支付技术提高了资金使用效率，加速了实体经济的数字化转型。金融科技的应用不仅大大提高了金融效率，促进了金融业的转型变革，还为金融业带来了前所未有的发展境遇与契机。

在创新经济浪潮的带动下，金融思想、金融方法、金融工具也在发生深刻变革。金融需求侧更注重便捷、效率和个性化要求，金融供给则更重视价值创造、金融效率与风险可控，金融资源投向企业后也更加注重各个链端的价值产出，这就形成了新型的价值链金融与传统的供应链视角的“以完善的供应链给予产业金融更多应用场景和空间”的价值链金融不同，这种价值链金融与创新经济是深层次的耦合式发展，但目前对该问题的直接研究还非常少。基于此，本文将基于创新经济发展的背景，深入探讨价值链金融的内涵、特征、评估方法和发展障碍，并提出相应的对策建议。

二、文献综述

国外对价值链金融的研究主要从两个方向开展，一是从供应链金融的角度来研究。价值链金融思想来源于供应链金融，但与供应链金融又不同。在供应链体系中，从原材料供应、中间产品生产再到产成品销售，各个环节都需要金融的介入。金融顾问公司Tower Group 认为，供应链金融能使居于中心地位的大企业与其他企业产生关联互动，用创新的金融产品来进行融资活动，从而把资金变成供应链的特殊“溶剂”，提高供应链体系的运作效率。对供应链中的信息流和资金流进行优化有助于提高企业的融资效率[1]Wuttkeda，Blomec，Foerstl K，et al.,“Managing the Innovation Adoption of Supply Chain Finance-Empirical Evidence from Six European Case Studies”,Journal of Business Logistics，2013，34(2),pp.148-166.。有研究在供应链金融体系中考察了网络技术的运用，发现其提高了供应链金融的经济效益。近年来的研究重点分析了信息技术对供应链金融的影响和由此产生的价值链金融问题[2]Carnovale S.,Yeniyurt S.,“The Impact of Supply Network Structure on the Financial Performance of the Firm”, Supply Chain Forum:An International Journal,2015,16(3),pp.18-28.。在信息技术影响下，供应链金融可以通过与多渠道的信息流接触而促进产业的发展，而金融科技的介入也促进了要素优化配置进而催生了新的金融生态[3]Caniato f.，Henkem，Zsidisinga,“Supply Chain Finance:Historical Foundations，Current Research，Future Developments”,Journal of Purchasing and Supply Management，2019,25(1),pp.99-104.。有研究发现创新企业在改进产出效率上存在差异，比如促进创新价值和产出价值的效果是不同的[4]Gelsominolm,Deboerr,Steemanm,et al.,“An Optimisation Strategy for Concurrent Supply Chain Finance Schemes”,Journal of Purchasing and Supply Management,2019,25(2),pp.185-196.；此后，还有学者从知识溢出的角度考察了金融投入的创新价值产出[5]Song H.,Lu Q.,Yu K.,et al.,“How do Knowledge Spillover and Access in Supply Chain Network Enhance SMEs’Credit Quality?”,Industrial Management&Data Systems,2019,119(2),pp.274-291.。另一个研究视角主要是从农业产业链角度提出的价值链融资模式（Value Chain Finance，简写VCF）。VCF 最早是由Mill 和Jones（2010）提出的，是指信贷流在所有农业融资提供者、产品之间以及各种价值链参与者之间所提供的支持服务。利用VCF优化设计金融产品能为农业价值链各个部门提供金融服务，改进农业价值链的产出效率[6]Miller,Calvin,Jones,Linda, Agricultural Value Chain Finance:Tools and Lessons,Rugby:Practical Action Publishing Ltd，2010，pp.147-158.。

国内相关研究更多地是结合产业实践开展。有学者提出中国金融业的发展应转变到价值链金融方向，即为企业提供“差异化”的金融服务模式，以及为不同的创新需求提供个性化的金融支持[7]孙立坚：《打造自贸区价值链金融服务体系》，《中国金融》2013年第20期。。其他对价值链金融的研究大部分是从银行产业价值链角度来进行，如利用金融价值链可以整合现代金融的各种优点和功能以适应科技型小微企业在不同阶段的融资需求。这种多种类多层次的资金需求，既包括量的增长，也包括质的提升[1]汪卫芳、姚星垣：《金融价值链视角下科技型小微企业发展的金融支持实证研究——基于浙江省的数据分析》，《浙江金融》2015年第4期。。银行价值链金融就是要构建内容多元、环环相扣的场景链，重构金融结构和体系，并利用互联网的线上线下服务，提高契合度，加强与实体经济的融合，为客户提供“适时而在”的金融服务[2]刘光仿：《聚焦金融价值链打造生态型银行》，《中国金融电脑》2019年第1期。。农业价值链金融需要充分调动农业价值链的商品流、信息流、技术流、资金流等信息，有效整合资源，为实现农业金融创新、促进农业产业服务[3]姜松、喻卓：《农业价值链金融支持乡村振兴路径研究》，《农业经济与管理》2019年第3期。。上述研究是本文研究的基础，但这些研究对创新经济和金融科技发展环境下的价值链金融内涵、呈现的特点、效率评估等方面的探讨较为薄弱。鉴于此，本文尝试从以下几方面展开深入分析。

三、创新经济发展背景下的价值链金融分析

（一）创新经济与价值链金融

1.创新经济催生了更注重价值增值的金融思想。在创新经济中，创新体系包括知识、管理、技术和产品创新等几部分，金融体系通过金融制度和金融产品赋能创新链与产业链，给予金融支持，同时现代金融科技的运用又提升了金融效率。在这个体系中，金融促进创新链端形成了新思想、新模式、新产品、新技术。另外，价值链金融的增长，可以利用金融资源穿透各行政壁垒，打破区域隔离，促进创新链和产业链的融合发展，从而更好地实现各个环节的价值增值。原理如图1所示：

图1 创新经济中的价值链金融体系

2.金融科技提升金融效率。一方面，金融科技拓展了信息传播的渠道及方式，大幅减少了信息不对称；另一方面，金融科技也可以打破时间、空间的束缚，降低中间环节与成本的消耗，改进和提升金融效率。现有的金融科技大致可分为五个模块：大数据、区块链、人工智能、云计算以及其他金融科技。这些技术看似有不同的发展方向，但实则彼此的边界在不断模糊、相互融合，从不同层面提高了金融效率。

（1）大数据技术有助于提高金融服务水平和效率

大数据利用海量、多样化的信息数据，采用云端和网络等方式，对数据进行整合、挖掘和利用，再与传统金融业务融合运行，开展相关资金融通工作。大数据技术在金融中的应用就形成了大数据金融，这既有助于减少银行与企业之间的信息不对称，改进资产管理水平，加强风险预警，提高金融风险管理能力；也有助于精准营销，为银行灵活地提供个性化服务打下基础，并通过分析各种数据信息为银行决策提供依据。

（2）区块链技术可以降低金融成本

我国已经把促进区块链发展上升为国家战略。区块链是集分布式存储、点对点的传输、数字加密算法和共识机制等多个技术为一体的去中心化的大数据系统。利用该技术，能够实现保密、信用识别、风险管控、数字货币、减少成本等功能。区块链技术在金融行业的深入应用将会产生革命性的意义，比如颠覆现有的“底层协议”，促进形成新的金融业态与模式产生，防范洗钱、金融诈骗等。

（3）人工智能技术为实现金融目的提供了新手段

人工智能以数学原理为基础，利用计算机技术对人的大脑进行模仿与训练，部分人工智能已经能自主解决复杂问题。人工智能适合运用于解决股票、汇率等难以通过人工去捕捉其规律的价格走势问题。人工智能在证券、银行和保险行业这三大行业都有广泛的用武之地。机器学习主要有监督型学习、非监督学习与加强学习，其中机器的深度学习能利用数学模型刻画一些复杂的金融问题，这有助于处理尚无经验积累的金融诈骗事件，为金融风险的识别和控制提供有力工具。

（4）云计算提升金融效率

云计算主要是利用网络“云”把大量的数据计算处理程序进行重新整理分化成更多数量的小程序，再利用多个服务器组成的系统来处理和研究，并将计算结果再反馈到用户。这样就能够在较短的时间里进行巨量的数据处理工作，会大大提高金融效率。此外，金融科技还包括分别针对个人和机构的支付结算类技术。前者主要是小额零售，而后者主要是大额批发，用户只要利用手机、IPAD等终端设备就能进行各种支付、结算和清算等；同时各支付平台长期积淀大量资金，并以货币基金形式吸收活期存款，提升了资金使用效率。

可见，金融科技为提高金融效率提供了有力的技术支持，也使得金融思想和金融理念呈现出与传统金融不同的新变化，在与产业体系的融合发展中，形成了价值链金融。在此过程中，金融资本在产业端的投入都更加注重价值的创造与增值，从传统的重视金融资源量的投入上转变到注重价值创造上来。因此，价值链金融可以总结为在创新经济中注重创新链和产业链各个环节价值增值的金融服务体系和更注重金融效率、价值创造的金融思想。

四、价值链金融与传统金融的差异与特征分析

（一）价值链金融与传统金融差异

1.资金管理差异

金融从属于企业的发展，是为了满足企业的信贷需求、完成信贷任务。传统的金融企业（主要是商业银行）对于资金的管理较为粗放，收益的大小主要取决于存贷差和所贷金额。在中国现有的金融监管规则和金融竞争格局下，扩大存贷款的利差意味着可能会违反监管规则或失去对存贷款客户的吸引力。基于安全性、流动性、收益性的考虑，商业银行更加愿意注重资金量的管理，而价值链金融更加强调金融的价值创造和金融效率。

2.风险控制差异

传统金融注重贷款前对企业进行综合评级的事前管理，而在贷后往往失去了对资金使用方向的监管约束，这种管理方式只能在贷出资金早期保证贷款安全性，对于长期大额贷款则失去了约束力。这种严格的事前管理机制可能将许多高价值的成长性企业拒之门外。价值链金融则是在传统金融事前评级的基础上结合贷款过程中的管理与评估机制，进一步规范资金的使用方式。这不仅可以及时约束企业利用所贷资金实施高风险的投机行为，也能够对创造价值持续低迷的资金采取逐步回收的方式，以确保资金安全。

另外，传统的金融一般只关注贷款项目本身的风险控制，而价值链金融更加注重各个链条环节的风险防控。比如，投入产业化的信贷，可能在创新研发阶段就要进行风险的初步预测、管控，同时后续的市场化阶段，如营销、售后也要进行风险管控。因此，价值链金融的风险防范构成了一个完整的防控体系。

3.投资对象差异

传统金融判断能否发放贷款的核心要义是资金需求方稳定的偿债能力，所以金融机构更愿意投给风险低、相对传统的成熟行业，而价值链金融除了考虑偿债能力的稳定性外，也会着重考查各个环节的价值增值，特别在鼓励与引导专利、创新产品、创新模式等方面，也愿意介入到高科技企业，以便创造出更多的价值。因此，价值链金融可以将投资主体行为细化后以提高资金使用的安全性和收益性。

（二）价值链金融的特征

1.价值链金融更加强调整体思维与整个价值链体系的增值

与传统的金融相比，价值链金融不再仅仅关注一个信贷项目本身的收益、风险，而是从整个产业体系、金融体系的价值增值角度去考虑，是整体系统思维在金融实践中的应用。它不仅要考虑所投的信贷、金融资源在本环节的增值，还要考虑上下游链条的增值；除了考虑企业本身的价值增值，还要考虑银行的绩效；除了货币价值还要考虑产品的创新。

2.更注重金融效率和价值创造的绩效评估

价值链金融以价值创造为导向，更加强调绩效评估。金融机构的考核更加注重金融效率结果，而不再注重单一的量的收益。同时，更加强调用创新和丰富的绩效评估手段加强对价值评估，更加注重创新价值的评估体系建设，强调要把金融资源真正地配置到高效益的行业和企业中去，提高金融资源的配置效率。例如阿里巴巴、腾讯、google、苹果、亚马逊等高科技企业的利润价值增值高达几十万倍，这表明对一个高成长有风险的新兴企业的投资，可能产生的利润超过无数笔投向普通企业的贷款收益之和。

3.对金融资源的价值创造评估多元化

价值链金融在价值创造方面的指标性体现在以下三方面：一是不同链端的价值创造，如创新链和产业链的各个环节的价值创造。二是不同形态的价值创造，价值链金融的价值创造不再仅仅是货币利益，也可以是专利、商业模式、美誉好评、人才成长等。三是金融产生价值种类多元化，如人才价值、货币价值、社会价值、环境价值、创新价值等。

4.兼顾传统的成熟行业也偏好新兴产业

由于价值链金融要求资金使用管理的高效性以及其调度资金的及时性，其投资策略就是将有限的金融资源向更加优质的项目倾斜。这就使得持续创造出优质项目的高成长性企业能够获得更高的投资，从而使企业能够做强做优做大。价值链金融不仅兼顾传统的成熟行业，也偏好投向价值创造更高的新兴产业。

5.对不类型和不同阶段的企业都有价值创造要求

对于创新企业而言，价值创造侧重点主要集中在产品研发的专利产出上，在为企业创造专利收入的同时也能体现出其创新能力；另外专利也可以作为知识产权在企业出现危机后将其出售用以偿还债务。而对于处于不同生命周期阶段的企业，其价值创造的侧重点主要体现在其在市场的占有率以及其持续盈利能力上。若市场份额长期没有增长，那么说明企业自身管理存在缺陷，或在同业竞争中处于劣势，那么金融效率评价就会受到影响，进而影响后期的信贷支持。

6.风险管理更具有延展性

从创意的提出、产品的研发到产品的产出，从资金的贷出到利润的回收，各个环节都有风险的存在，而价值链金融的风险控制是一条全链式的风控结构。如果某个链条的价值创造出现问题或障碍，就会预警本链条的风险，所以，风险管理延展得更远。这样就需要提前对各类金融风险进行发现、识别、管控，延伸风险管理的链条，在风险还未扩散时及时将其消除或降低。

7.对科技水平的要求更高

由于价值链金融对创造更多价值的创新产业投入大且具有很高的风控要求，仅仅依靠传统金融的技术水平难以满足诸多要求，需要结合AI、大数据技术、云计算、区块链和支付结算类等新型金融科技来实现对全链价值评估及风险控制。另外，由于价值链金融对绩效的要求高，价值的创造也不仅仅是对货币价值的考量，因而评估手段也需要更加高科技化。

五、对创新经济中价值链金融效率的评估分析

（一）基于DEA 方法的价值链金融效率评估

1.评估方法介绍

本文运用DEA模型来对价值链金融效率进行评估。模型如下：

设有n个决策单元，任一决策单元有m项输入类指标：

Xj=(x1j,X2j,…xmj)T,j=1,2,…,n

和s项产出类指标：Yj=(x1j,X2j,…xsj)T,j=1,2,…,n，投入的权向量为V=(v1,v2,…vsj)T，系统产出的权向量是U=(u1,u2,…um)T，每个DMU的效率值如下：

利用对偶性质进行转化可得：minθ

引进松弛变量s+和s-与非阿基米德无穷小量ε，得如下模型：

定义1：当θ＜1时，则DEA 无效。

定义2：当θ=1时，且s+≠s-，此时DEA 弱有效。

定义3：当θ＞1时，且s*+=s*-=0，则DEA 有效。

2.价值链金融效率评估的指标选择

价值链金融的评估，要关注金融资源的投入和价值产出，其中，价值产出不仅包括货币价值也包括创新价值和其他价值。限于数据收集的制约，金融资源投入变量选择的是金融机构科技贷款、科技资本市场投入和地方财政科技支出，而价值产出变量包括创新价值产出用专利授权数量以及技术市场成交合同额这两个指标，产业价值产出则用产品数和销售收入来衡量，如表1所示：

表1 价值链金融效率评估指标

（二）结果分析

本文用DEP2.0 的CRS 模型和收集的样本数据对江苏省13 个省辖市的价值链金融效率进行测算，结果如表2所示：

表2 2015—2019年江苏省省辖市价值链金融效率表

在2015—2019年间，南京和苏州一直是处于价值链金融发展的有效状态，说明南京和苏州的价值链金融发展得很好，金融投入的价值产出率很高。其次就是无锡和常州，5年中有4年DEA是有效状态，即使无锡在2015年、常州在2019年没有达到有效状态，但其价值链金融的效率值也达到了0.95以上，这说明这两个地方金融资源成本浪费的程度很低。南通和镇江分别在2019年达到有效状态，价值链金融发展良好。其余各市这几年都处于DEA无效状态，但个别市的效率值近年来也是很高的，如泰州和扬州，纵向对比来看，说明这两个城市价值链金融发展的总体情况在进步。为了进一步分析价值链金融的区域发展特点，笔者对2015—2019年江苏省省辖市价值链金融效率进行了测算（见图2）。不难看出，价值链金融发展效率总体上呈现了苏南地区最发达、苏中次之、苏北有待提高的发展态势。这可能与各地区创新经济发展的水平有关，创新经济发达的城市价值链金融发展水平也较高。然而，即使在创新经济发展水平很高的城市，其价值链金融发展效率在某些年份也可能会处于无效状态，这可能与价值链金融与创新经济发展的耦合程度有关，耦合程度低也会影响其发展效率。

图2 2015—2019年江苏省省辖市价值链金融效率折线图

六、发展对策

创新经济发展背景下的新型价值链金融体系的构建，是一项系统工程，是产品研发设计、产品生产、资金支持等环节协同整合的过程，发展价值链金融能为我国创新经济发展插上新的翅膀，提高金融资源的配置能力，这就需要明确思路、突出重点，多措并举。

（一）转变金融思维，改善制度环境

关键是要实现金融思维的改变。实现价值链金融服务理念的创新，需要学术界、政府部门、金融机构和企业通力合作，重新审视金融价值创造，对价值链金融进行细致、深入的研究，尤其要从动态视角深入研究创新经济与价值链金融的耦合发展。政府和金融机构要加强合作，理顺价值链金融的各个环节，对不合理的旧制度旧体系进行摒弃或完善。在进行制度创新的同时，多地推行试点，在实践中进一步完善制度建设。

（二）依托金融科技，完善金融工具

首先是充分利用金融科技，推广其在金融领域的应用，挖掘技术潜力，拓展实现金融价值的方式，利用新技术对价值创造和风险管控进行研究分析；其次就是要增加金融产品的种类，提升资产的证券化率；最后需要更新现有的金融监管工具，创新监管体系，鼓励金融投入的价值创造评估的多元化，从动态的角度审视金融资源的监管。在做好金融管控的前提下，适当提升我国金融自由化程度，为金融企业创新提供良好生态环境。