软件与信息技术行业研发投入对高管薪酬业绩敏感性的实证研究

刘云 周石鹏

摘 要：高管薪酬业绩敏感性是薪酬和业绩的结合，是企业管理的重要研究课题。探究股权集中度对研发投入与高管薪酬业绩敏感性之间关系的作用也因此具有了必要性。以软件与信息技术行业的上市公司为样本，选取2015—2019年的相关数据，采用描述性统计、多重共线性检验、回归分析等多种统计方法，实证分析股权集中度、研发投入与高管薪酬业绩敏感性之间的关系。研究结果显示，研发投入与高管薪酬业绩敏感性正相关，股权集中度对研发投入与高管薪酬业绩敏感性之间的关系呈正向调节作用。创新之处在于研发投入与高管薪酬业绩敏感性的关系中加入了调节变量股权集中度，并且主要针对软件与信息技术行业进行研究。研究结论为软件与信息技术行业如何处理股权集中度、研发投入与高管薪酬业绩敏感性三者之间的关系提供了理论基础和合理建议。

关键词：高管薪酬业绩敏感性;股权集中度;研发投入;软件与信息技术行业

中图分类号：F273.1        文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2021）04-0100-04

引言

互联网的应用和普及使得软件与信息技术行业的发展态势稳步向好，软件和信息技术服务业作为知识密集型的高新技术产业，要想提高技术创新水平，提高行业核心竞争力，就必须增加研发投入[1]。是否增加研发投入的决定权在于企业高管，而高管薪酬业绩敏感性是激励高管正确运用决策权的重要因素。而股权集中度在一定程度上代表高管的话语权，决定了公司不同的运行方式，影响企业高管最终的决策行为。薪酬业绩敏感性是衡量公司治理的有效性的重要指标，对它的研究一直以来都是管理层激励的重要课题[2]。该指标考察的是高管薪酬与企业业绩的关联度，促使高管在追求个人报酬的同时提高企业业绩[3]。Finkelstein[4]和Hartzell[5]认为，高管薪酬业绩敏感性将高管薪酬与企业业绩相挂钩可以产生效应，较高的高管薪酬业绩敏感性表示薪酬制度给高管带来的激励和约束力度越大[6]。

目前，国内外研究主要存在以下不足：一是单独研究股权集中度、研发投入与高管薪酬敏感性的较多，但对三者之间存在什么样的关系的研究较少。二是对软件与信息技术行业内的相关研究较少。由于选取的行业不同，导致研究结果不尽相同。

相对应的，本文尝试从以下方面进行进一步研究：首先，将股权集中度、研发投入与高管薪酬业绩敏感性置入一个完整体系，综合探究三者间联系。其次，结合证监会2012年分类标准，本文将研究样本集中于软件与信息技术这一个行业内研究，有助于有效排除与行业相关的其他非可观测因素的干扰，因此可以得出更加具有针对性的结论，并提出更有效的建议[7]。

一、理论分析与研究假设

（一）研发投入与高管薪酬业绩敏感性

通过建立以企业业绩为自变量、高管薪酬为因变量的回归分析可以对高管薪酬业绩敏感性进行研究[8]。代理理论表明高管为了谋取个人私利，很可能利用股东与高管之间的信息不对称滥用研发投入[9]。高管薪酬业绩敏感性能协调股东和管理层代理问题，激励高管团队做出有利于公司业绩、股东财富最大化的决策[10]。较强的薪酬业绩敏感性会使得高管在研发投入时慎重考虑风险与收益，有助于减少高管的利己动机[11]，特别在研发投入较多的软件与信息技术行业中，这种高管薪酬与公司业绩之间的敏感性会更强。公司在加大研发投入时，增强高管薪酬业绩敏感性就成为把代理成本降低的重要途径，据此可以提出假设：

H1：研发投入越多，高管薪酬业绩敏感性越强。

（二）股权集中度在研发投入与高管薪酬业绩敏感性的关系中所起的作用

根据双因素理论，高管的工作表现会受到激励因素与保健因素的影响，当业绩下降时，基于保健因素，减少薪酬会使高管们感到强烈不满，他们可能会因此动用权力以维持现有的薪酬水平，这就会导致薪酬业绩敏感性明显降低。同时，两权分离使管理层位高权重，高管出于自利会把薪酬激励当作寻租的工具[12]。但是如果公司的股权结构合理则会对高管行为形成牵制作用，从而避免高管谋以权谋私的情况发生。在股权结构中，股权集中度是股权量的表现。张继德、姜鹏认为，第一大股东持股比例越高，股权越集中，对企业的控制权也就越大[13]。换言之，控股股东越能监督高管的行为，越能促使高管们选择最有利于公司持续发展的决策——增加研发投入，据此提出以下假设：

H2：股权集中度越高，研发投入与高管薪酬业绩敏感性之间的关系越强。

二、研究设计

（一）样本选取与数据来源

本文以软件与信息技术行业内的上市公司2015—2019年的相关数据为样本，ST、*ST、PT类的样本和相关数据缺失的样本均已剔除。缩尾处理使得主要变量可能存在极端值的影响得以避免，结果得到540个样本观测值。本文涉及的相关数据来自CSMAR数据库，運用Stata 16.0统计软件和Excel分析了数据。

（二）变量定义

1.被解释变量。高管薪酬（Salary）货币薪酬和股权激励是薪酬的两个重要构成，但是我国股权激励方面的经验不足，因此参考辛清泉等人[14]的研究方法，在上市公司年报中选取前三名的高管薪酬进行平均，然后再取自然对数。

2.解释变量。一是企业业绩（ROA）。企业业绩的衡量标准有很多，步丹璐[15]、刘志强[16]、周晓惠[17]等人衡量企业业绩的做法是采用总资产报酬率（ROA）。为了避免数级差异，用总资产净利润率×100表示公司的盈利状况[18]。二是研发投入（R&D）。对于研发投入的测量，目前多数学者主要依据主营业务收入对研发投入进行测量，本文用研发投入除以主营业务收入的结果作为解释变量。

3.调节变量。股权集中度（Lshare），股权集中度参考徐霞[19]、张继德、姜鹏的文献采用第一大股东持股比例（Lshare），该指标反映出股东对企业的决策力和控制力，是话语权大小的象征。

4.控制变量。除了上述主要变量外，高管的薪酬还会受到其他一些控制变量的影响。公司规模（Size）用资产总额的自然对数表示，资产负债率（Lev）用年末负债总额除以总资产表示，公司成长性（Growth）用本年本期营业总收入和上年同期营业总收入的差额，再除以上年同期营业总收入表示。

（三）模型构建

为了验证研发投入是否与高管薪酬业绩敏感性正相关，参考江伟和姚文韬[20]的相关文献，引入企业业绩和研发投入的交互项，即ROA×R&D。

模型I：

Lnsalaryi，t=α0+α1ROAi，t+α2R&Di，t+α3ROAi，t×R&Di，t+α4Sizei，t+α5Levi，t+α6Growthi，t+α7Cashi，t+？着i，t（1）

其中，i代表第i个样本公司，t代表第t个样本期间，ε为随机扰动项。

为了检验股权集中度是否能够增强研发投入对薪酬业绩敏感性的影响，采用层次回归分析法，在模型I的基础上加入了衡量股權集中度的变量Lshare，并引入交互项Lshare×ROA。如果交乘项Lshare×ROA与高管薪酬Lnsalary的相关系数显著为正，说明股权集中度对研发投入与高管薪酬业绩敏感性之间的关系起正向作用。

模型II：

Lnsalaryi，t=α0+α1ROAi，t+α2R&Di，t+α3ROAi，t×R&Di，t+α4Lsharei，t+α5Lsharei，t×ROAi，t+α6Sizei，t+α7Levi，t+α8Growthi，t+α9Cashi，t+？着i，t（2）

三、实证结果及分析

（一）描述性统计

1.高管薪酬。Lnsalary最大值为15.056，最小值为12.315，高管薪酬的极大值与极小值之间差距并不是很大，并且标准差较小，说明软件和信息技术服务业各企业之间的高管薪酬激励水平的差别和波动性较小。

2.企业业绩。ROA最大值为17.144，最小值为-47.314，这表明不同企业的经营业绩存在差异，有的企业经营效益较好，有的企业却亏本经营。从整体看，软件和信息技术服务业净资产收益率均值为1.960，可以实现盈利，但盈利水平不高。

3.研发投入。R&D最大值为0.221，而最小值仅为0.006，说明我国软件与信息技术服务业的研发投入强度整体偏低且企业间呈现出比较大的差异。造成这种现象的原因可能是企业所处的发展阶段不同，并且企业发展依赖创新研发活动的程度不同。

4.股权集中度。Lshare平均值为25.034，最大值为57.404，最小值为7.917，说明我国软件和信息技术服务业比较倾向于集中式，第一大股东持股比例差异大。

5.企业规模。我国软件和信息技术服务业的企业规模多数是中等偏小型，但从整体来看，目前大多数企业还处于成长期，具有一定的发展空间。

6.资产负债率。总体样本企业的资产负债率均值为0.328，表明软件与信息技术服务业资产负债率从整体上来看比较低。最大值为0.703，最小值为0.045，表明各企业之间的资产负债率存在较大的差距。

7.公司成长性。样本企业成长性指标均值0.201，最大值为1.705，最小值为-0.494，标准差为0.332，最大值与最小值之间存在着非常大的差距，表明我国软件和信息技术服务业企业中，企业成长性出现了两极分化的现象。

（二）多重共线性检验

回归分析分析的前提是各变量之间是不存在严重的共线性。通过多重共线性检验得出所有变量之间的方差膨胀因子VIF都小于2，所以不存在严重的共线性，可以回归分析。

（三）回归分析

1.研发投入与高管薪酬业绩敏感性。首先，本文对我国软件与信息技术行业上市公司的研发投入与薪酬业绩敏感性的关系作了回归分析，结果见表2。由于F检验的P值几乎为0，故模型I从总体上来看较为显著。表2第1列即为对假设H1的检验结果，交乘项R&D×ROA的参数估计值为0.1724，在1%的水平上显著，表明在我国软件与信息技术行业中，研发投入会增强高管薪酬业绩敏感性，这说明假设H1得到了支持。

2.股权集中度、研发投入与薪酬业绩敏感性。接下来，本文回归分析了股权集中度对研发投入和高管薪酬业绩敏感性之间的关系，结果见表3。同样地，由于F检验的P值为0，所以模型II总体上也是显著的。表3第1列给出了对软件与信息技术行业上市公司的回归结果来验证假设H2，交乘项Lshare×ROA参数估计值为0.0004，且在10%的水平上显著，表明股权集中度能增强研发投入与高管薪酬业绩敏感性之间的关系，于是假设H2也得到了支持。

四、研究结论与建议

本文选取了软件和信息技术服务业内108家企业2015—2019年的相关数据，采用描述性统计、多重共线性检验、回归分析等多种统计方法，实证研究了股权集中度、研发投入和高管薪酬业绩敏感性之间关系，获得了一些具有现实意义的结论。

通过研究分析发现，研发投入与高管薪酬业绩敏感性正相关，股权集中度对研发投入与高管薪酬业绩敏感性之间的关系发挥正向调节作用。在软件和信息技术服务行业中，研发投入是决定企业的核心竞争力的关键要素。企业高管认真权衡研发活动中的风险与收益，高管薪酬业绩敏感性因此也会随之增强。较高的股权集中度象征高管较高的决策权，促使高管们采用增加研发投入的方法促进公司长期可持续发展。

基于上述结论，本文提出两点建议：第一，基于软件和信息技术服务行业本身的特点，企业必须提高对研发创新的重视程度，增加研发投入，从而使高管薪酬业绩敏感性也随之提高。第二，制定合理的股权结构，适当提高股权集中度，保障企业高管的决策权和监督权，不断完善企业高管激励机制，通过在研发投入与高管薪酬敏感性之间的关系中的正向作用，最终实现提升公司业绩的目标。2019年3月国家设立了科创板，这一行为显示了我国对互联网行业的支持。本文的研究对建立有效的高管薪酬体系和高管薪酬管制政策，具有一定的参考价值和借鉴意义[21]。

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An Empirical Study on R&D Investment and Sensitivity to Executive Compensation

Performance in Software and Information Technology Industry

——Based on the Regulating Role of Ownership Concentration

LIU Yun，ZHOU Shi-peng

（University of Shanghai for Science & Tecnology，Business School，Shanghai 200093，China）

Abstract：Executive compensation and performance sensitivity is the combination of compensation and performance and is an important research topic in enterprise management.Therefore，it is necessary to explore the role of equity concentration on the relationship between R&D investment and executive compensation and performance sensitivity.This paper takes listed companies in the software and information technology industry as samples，selects relevant data from 2015 to 2019，adopts descriptive statistics，multicollinearity test，regression analysis and other statistical methods，and empirically analyzes the relationship between equity concentration，R&D investment and executive compensation and performance sensitivity.The results show that R&D investment is positively correlated with executive compensation and performance sensitivity，and equity concentration has a positive regulating effect on the relationship between R&D investment and executive compensation and performance sensitivity.The innovation lies in that the moderating variable equity concentration is added to the relationship between R&D investment and executive compensation and performance sensitivity，and the research is mainly conducted on the software and information technology industry.The research results provide theoretical basis and reasonable suggestions for the software and information technology industry to deal with the relationship between equity concentration，R&D investment and executive compensation and performance sensitivity.

Key words：executive compensation performance sensitivity;equity concentration;R&D investment;software and information technology industry

收稿日期：2020-08-07

作者简介：刘云（1993-），女，河南信阳人，硕士研究生，从事人力资源管理研究;周石鹏（1961-），男，广东番禺人，副教授，从事数理经济学与企业管理研究。