我国林业上市公司资本结构影响因素实证研究

2021-03-10陈凌云

中国林业经济 2021年1期

陈凌云

（南京林业大学经济管理学院，南京 210037）

1 引言

林业作为我国国民经济的重要组成部分，既发挥着防风固沙、涵养水源、保持水土等生态作用，也承担着满足社会对林木资源及林产品需求的经济任务[1]。据国家林草局网站统计，截至2019年12 月31 日，我国林业总产值达到7.56 万亿元，进出口贸易额达1 600 亿美元。沪深A 股林业上市公司在林业产业结构升级和经济发展中起到了不可忽视的作用，而林业上市公司在生产经营的过程中，会产生大量资金的流动，进而引起资本结构发生变化[2-3]。资本结构是指企业所拥有的资本价值构成及其比例关系，合理的资本结构有利于促进企业价值最大化目标的实现，例如：企业进行筹资活动时，相对于股权筹资等方式，负债筹集资本的方式由于其资金利息在企业所得税前支付和债权人要求报酬率较低，其筹资成本较低，但如果企业投资利润率低于负债筹资的成本率，那么企业就会偿债困难从而可能受到法律制裁甚至破产清算，因此需要权衡负债融资在资本结构中所占的合理比例。综上所述，林业上市公司可以通过合理运用筹资方式，降低企业筹资成本，优化资本结构等方法稳定企业经营活动。

2 文献回顾

国内外学者对资本结构影响因素进行了一系列的研究。Kester（1986）以美国和日本的制造企业为例进行比较，认为企业成长能力与公司资本结构呈正相关关系[4]。林业上市公司成立年份相对较短，针对于林业上市公司资本结构影响因素的研究较少，赖尾英（2006）利用主成分分析法以公司规模与盈利性和股权结构与成长性为解释变量进行线性分析，研究认为：这两个解释变量对公司资本结构有着较大影响[5]。耿玉德和张默涵（2015）从利益相关者的视角出发进行实证研究，认为林业上市公司企业财务利益相关者对资本结构的影响较大[6]。

3 理论分析与研究假设

企业资本结构可以反映企业筹集资本的来源。广义上，公司负债融资和权益融资的比例确定了企业的资本结构，林业上市公司进行融资决策时，应该考虑不同程度负债融资对企业的影响。文章选取广义资本结构进行研究，综合文献研究结果，考虑到所选取指标可量化性，选取企业内部资源能力、资产担保能力、成长能力、经营能力与公司规模五个指标研究林业上市公司资本结构的影响因素，并提出如下假设：

企业所拥有可用于抵押担保的资产越多，企业信用值则越高，获得融资的可能性越大，例如：银行在审批企业贷款申请时，往往更加看重企业有形资产担保价值，其价值越高，银行作为债权人风险才会更低，而无形资产在企业面临经营危机的情况下，变现可能性较低。因此提出假设1：

H1:企业资产担保能力与资本结构正相关

在国内外研究情况中，关于成长性与资本结构的关系没有统一定论，普遍存在两种解释，一种解释是指成长性企业大多发展速度较快，资金需求量大，而成长型企业如果选择增发新股来获得资金，股东的控制权和利益会受到稀释，因此，成长型企业大多选择通过外部负债来筹集资金。另一种解释是成长性强的企业大多是高科技产业，无形资产占比较大，债权人为了减少风险会索取较高的利息，因此企业会减少借款筹资，本文选择的研究对象为林业上市公司，不属于创新型企业，无形资产占比较少。据此提出假设2：

H2:企业成长能力与资本结构正相关

企业营运能力通常选用资产周转率来表示，企业内部资产周转率越高说明企业资产流动速度较快，产品变现能力强，企业可以获得更多的利润。同时，企业营运能力高说明企业经营管理能力较强，可以增强债权人对债务偿还的信心，当企业存在筹资需求时，能以相对合理的条件迅速筹集到资金。据此提出假设3：

H3:企业营运能力与资本结构负相关

公司规模往往在企业资本构成上有重要影响[7]，大公司经营活动现金流充足，经营状况稳定并且抗风险能力较强，相对中小企业更加容易获得融资。同时，大公司对外披露信息也更加全面和精确，债权人监督成本较低，有利于企业筹集更多的债务资金。据此提出假设4：

H4:公司规模与资本结构呈正相关

企业处于流通股比例较高的情况时，企业实际控制人手持的非流动股份比例相对较低，当企业面临融资困难时，一旦继续增发新股，会造成非流通股份占股比例持续下降，加大企业实际控制人失去企业控制权的风险，因此，企业更多会选择负债融资。因此提出假设5：

H5：企业股票流动性与资本结构呈正相关

4 研究设计

4.1 样本的选择与数据来源

本文选取我国证监会(CSRC)颁布的《上市公司行业分类指引2012》为依据,进一步分析可能涉林的企业，初步选取44 家林业上市公司（包括纯林业上市公司和相关涉林上市公司），并对其作出筛选：①本文选取样本企业2014-2018年的数据进行研究，剔除2014 年以后上市的林业企业；②剔除掉财务指标波动容易出现异常的ST 企业和数据值缺失的样本企业[8]。综上，本研究最终选择2014-2018年28家林业上市公司140组数据作为样本，数据来源于国泰安数据库，运用spss25进行实证研究。

4.2 变量设计

4.2.1 被解释变量

由于文章选取的是广义资本结构进行研究，广义资本结构内部的债务资本包括短期负债与长期负债，参考多数研究文献，本文选择资产负债率作为衡量资本结构的指标。

4.2.2 解释变量

①本文选择存货和固定资产的总额占总资产的比例作为指标衡量资产担保能力。

②本文选择企业营业收入增长率作为企业成长能力衡量指标。

③本文选择总资产周转率作为企业营运能力衡量指标。

④本文选择总资产的自然对数作为公司规模的衡量指标。

⑤本文选择流通股比例作为企业股票流动性的衡量指标。

表1 变量信息表

4.3 模型构建

基于研究假设和选取的衡量指标，结合表1构建多元回归模型：

其中Yit代表第i 个林业林业上市公司第t 年的资产负债率，α 为常数项，β1—β5为回归系数，X1-X5为所选择的研究变量，ε为随机干扰项。

5 实证分析

5.1 描述性分析

本文对28 家沪深A 股林业上市公司2014—2018年间140组数据进行描述性分析，分析结果如表2所示。

表2 描述性统计

如表2所示，28家林业上市公司资产负债率最大值为0.986 5，均值0.439 2，说明负债融资在资本结构中占有重要地位。资产担保能力最大值与最小值相差较大，说明一些企业可用于担保资产比例较小，需要提高风险应对能力。企业营业收入增长率最大值为982.661 9，标准偏差达到127.069 5 说明28 家企业发展速度相差较大，有的企业发展速度太快，需要稳定经营。企业总资产周转率均值为0.585 9，整体周转情况良好，但最低值仅为0.003 5，需要加快企业资产周转速度，防止商品过度堆积现象出现。公司规模最大值为25.383 2，均值为22.302 8，说明企业总体规模较小。28 家林业上市公司中有企业流通股比例为100%，实行全流通股票政策，均值达到0.902 5，总体来说林业上市公司股票流动性较强。

5.2 相关性分析

本文运用SPSS25 对沪深A 股的28 家林业上市公司140 组数据进行Pearson 相关性分析，并采用双尾显著性检验被解释变量和解释变量的相关性，并得出分析；资本结构在0.01 水平上与资产担保能力、企业成长能力、公司规模呈显著正相关关系，在0.05 水平上与企业流通股比例呈正相关关系；与企业营运在0.05的水平上呈负相关关系。

5.3 回归分析

为对林业上市公司资本结构影响因素进行进一步研究，对模型进行多元线性回归，结果如下表3所示。

表3 回归分析

从表3中可以发现：调整后R2=0.442，自变量对因变量的解释率为44.2%，F 值等于23.006，sig等于0.000，小于0.05，说明回归分析效果显著，多元线性回归方程成立。从各个解释变量的显著性来看，资产担保能力、企业成长能力、企业规模、企业流动股比例的sig 都等于0.000，小于0.05，与资本结构都呈正相关关系。而企业营运能力的sig等于0.332，大于0.05，与前文所提到负相关关系不符，可能是因为样本数量相对较小、模型自由度偏低[10]。