智能投影龙头极米科技如何从胜利走向胜利

古君

摘 要：极米科技是智能投影仪厂商极米科技有限公司的简称，成立于2013年11月，是国内著名的智能投影仪厂商。2018年前三季度，极米科技以40万台的出货量位居第一，这是国产品牌在中国投影机市场首次超越国际巨头爱普生和索尼，终结了外资品牌在中国市场称霸15年的局面。毫无疑问，极米科技是非常成功的一家企业，极米科技的成功离不开行业的发展、核心的竞争力、消费者的认可、良好的运营能力以及独特的商业模式等等，这所有的要素打造出独一无二的极米科技。

关键词：智能投影;龙头;极米科技;从胜利走向胜利

一、公司经营范围

公司主营业务是智能投影产品的研发、生产及销售，同时向消费者提供围绕智能投影的配件产品及互联网增值服务。公司专注于智能投影领域，构建了以整机、算法及软件系统为核心的战略发展模式。

二、财务分析

（一）资产负债表分析

（1）资产规模迅速扩大，货币资金充足。从2017年开始极米科技资产规模不断扩大，2018-2020年资产规模迅速扩大，在2020年实现了82%的增长率，公司处于快速发展的扩张时期。2020年期末总资产金额较 2019 年末增长 82%，主要系建设宜宾极米智能光电产业园项目增加在建工程 6.2 亿元，购置天府软件园一期 A4 办公楼及地下车位增加固定资产 1.2 亿元。同时，公司货币资金充足，占比均在20%以上，具有一定抗风险的能力。公司货币资金占比比较均衡，符合市场审美以及本身发展需求，因为最新规定银行存款利率将会下调，这对货币资金较多或者理财资金较多的企业股价会遭到强力打压，不利于公司发展，再者如果货币资金较少，会有流动性风险以及自身发展需求不能满足，也不利于公司发展。

（2）流动资产比例下降，存货和在建工程占比大幅度增加。公司流动资产占比一直很高，属于轻资产的公司，在2017、18、19年流动资产占比都在90%左右，在20年，比例降为65%，究其原因在于固定资产额与在建工程额的大幅度增加。2019年末固定资产额为1188万，到2020年末增加为1.393亿;同时，在建工程从495.3万增加到6.293亿，大幅度增长，增长了足足127倍，主要支出来自于建造宜宾产业园，可以看出极米科技处于快速扩张的时期。

（二）利润表分析

（1）营业总收入与总成本同步增加，净利润有所增加。从利润表来看，2017.18.19.20年营业总收入大幅度增加，受益于行业扩张和份额提升，公司营收和利润快速增长。随着投影设备行业快速发展和公司市场地位提升，公司营业收入进入高增轨道，但同时总成本也随之增加，利润额有所增加，2020 年公司归母净利润 2.7 亿元，同比+188%。利润端增速远高于收入端，公司盈利能力显大幅提升。2020 年毛利率 31.63%，同比+8.31%。分产品看：智能微投毛利率 30.79%，同比+9.58%;激光电视毛利率32.04%，同比+9.68%;创新产品毛利率22.64%，同比-4.39%。毛利率大幅提升主因光机自研自产逐步落地带来的成本降低，及产品高端化带来的均价提升。创新产品毛利率有所下降，主因阿拉丁系列产品以美元结算，收入受汇率波动影响所致。分地区看：内销毛利率 30.43%，同比+7.66%;外销毛利率48.51%，同比+6.97%。后续若外销占比提升，将拉动公司整体毛利率上行。

（2）研发费用、销售费用有所上升，但财务费用大幅减少。资产负债表显示极米科技在20年财务费用大幅度下降，同时研发费用有所上升，研发投入呈增长趋势，但销售费用还是远超研发费用，公司在销售上花费较多。2020 年期间费用率 21.31%，同比+1.84%。其中销售费用率 13.90%，同比+1.67%，主因公司产品宣传、渠道布设等费用投入增加。管理费用率 2.42%，同比-0.62%。主因经营效率提升。研发费用率 4.92%，同比+1.09%。主因研发投入增加，及相关折旧摊销费用计提增加所致。财务费用率 0.07%，同比-0.30%。主因公司现金流情况改善导致利息收入增加。

（3）研发投入仍有上升空间。由于缺乏消费级投影的直接可比公司，極米科技研发费用率横向对比存在一定误差，其投入占比持续高于同为家电企业的海信视像，但较专有技术公司存在一定差距。在前期研发投入水平下公司技术端取得各项重大突破，初步印证了公司研发团队的优秀水平以及研发体系的高效性。我们认为伴随极米上市募资后，企业对研发的重视与投入进一步加码，在前期深耕积累基础上，赛道产品技术有望迎来更进一步的突破爆发。

（4）销售费用率与广告费用率高于主要竞争对手。近年来，公司以较高的销售费用投放水平换取品牌推广速度，努力打造中高端品牌形象。与行业可比公司相比，公司销售费用率保持领先且逐年上升，广宣费用率也位于行业绝对高位。销售费用构成中最为重要的部分为营运推广费，据招股书披露，极米营运推广费用主要投向广告宣传、电商团队运营、赠品及参展费等。公司营运费用率近年始终位于可比同业高位水平，20H1达5.7%，高出当期第二名鸿合科技3.2%。

三、竞争力分析

（一）应收账款周转率较为稳定。营运能力方面，公司应收账款周转率较为稳定，且高于同行业可比公司平均水平。公司应收账款主要是在平台入仓模式、线上B2C模式、线下经销模式和线下直营店模式下形成，该部分客户主要为平台、内容提供商或线下大客户，现金流稳定，资信情况良好。就线上销售而言，互联网销售模式下平台客户的信誉良好，回款周期较短、应收账款周转率水平较高。2017至2020H1各期剔除京东平台后，线上销售模式下应收账款周转率分别为74.88、44.76、49.01、51.99，应收账款周转良好，不存在重大回收风险。

（二）成本决定。光机是投影设备的核心部件，主要包括镜头、光处理芯片和光源，其成本占产品整体成本的 40%-50%。2017年-2018 年，公司光机均为非自研光机，2019 年开始，公司实现光机技术自主化并逐步导入量产，当年度自研光机占比为 7.92%。2020 年光机自研占比提升至 58.72%，从而使得极米科技的智能微投产品单位成本下降，毛利率提升至 28.87%。

（三）算法优势。核心算法处于行业领先地位，截至 2020 年末，公司研发人员共 452 人，研发职能全面，涵盖算法开发、整机开发、软件研发、软件测试、工业设计等，且公司主要核心技术人员均拥有十余年光学及显示领域研发经验。优质且全面的研发团队为公司技术及产品开发奠定了深厚基础。开发了一系列智能技术，如六向全自动校正、自动对焦、画质优化等，在行业具备领先性。

（四）营销网络优势。经过多年发展，公司已建立了包括线上和线下渠道的全面营销网络。公司线上渠道覆盖了京东、天猫等主要电商平台，线下渠道涵盖经销商和直营门店。截至 2020 年 12 月 31 日，公司在全国主要城市核心商圈开设了 41 家直营店铺，全国各级城市加盟店共计 80 家。此外，目前公司产品海外市场已覆盖美国、日本及欧洲等发达市场，其中在日本市场，公司创新系列产品阿拉丁上市数月出货量即位居日本智能投影市场前列，显示出公司日本市场销售体系的保障能力。

四、企业前景

（一）未来有望从消费升级产品逐渐成为刚需产品

从消费需求来看，更新换代需求已成主流。根据奥维云网数据，国内彩电市场需求动力正逐步发生变化，从增量市场的新增需求和二次购买需求逐步向存量市场的更新换代需求转变。在更新换代为主的需求结构中，投影仪用户体验更好。与传统彩电相比，投影仪在大屏化、影院体验的表现更好。

（二）极米科技位居行业第一，市场未来或将头部集中。中国投影仪市场竞争加剧，极米科技市场份额位居第一。由于近年中国投影仪市场发展迅速，众多现有大型传统家电企业、互联网巨头等均开始涉足投影仪领域试图抢占市场份额，加剧市场竞争、产品同质化相对严重。但未来随着头部企业逐渐掌握核心硬件技术和算法，投影仪领域或将逐步呈现“头部集中”的市场格局。