基于DEA模型的中小企业融资效率测算和分析——以陕西省新三板挂牌企业为例

王芊逸 陈建芸

（江苏海洋大学商学院，江苏 连云港 222005）

一、引言

中小企业为我国经济作出了杰出贡献，但中小企业也有诸多难处，中小企业融资难融资贵融资成本高，且无法得到及时有效的信息，这些都为中小企业持续健康发展留下隐患。因此，为了促使我国中小企业能够快速发展，一种新的融资渠道应运而生——新三板。新三板是基于创业板、主板的融资市场。其特点为挂牌门槛低，上市容易，融资方便等。新三板的出现固然为中小企业提供更多融资渠道，但在新三板挂牌的企业想要实现高效率融资是相当困难的。一方面，由于筹资手段的单一与局限性，多数企业会盲目增发新股提高资金成本，最终会导致企业重融资轻使用；另一方面，新三板企业地区发展不平衡，资源优势在西部地区得不到体现，加之西部地区经济发展较东部地区落后，本地企业数量有限，企业发展资金需求无法得到及时满足。自新三板成立以来，陕西省在新三板挂牌的中小企业飞速发展。截至2020年年末，新三板挂牌企业共140家，有效促进陕西省经济发展。因此，针对陕西省中小企业能否通过新三板的渠道提高融资效率，是否有效对资金进行合理配置展开分析研究很有意义。

二、融资效率评价模型及指标选取

1.融资效率评价模型

衡量融资效率的方法有很多，本文采取的办法是DEA模型（数据包络分析法）。DEA模型的基本原理是：假设有n个决策单元DMUj（j=1，2，…，n），每一决策单元都对应m种投入和p种产出，Xj和Yj分别表示投入和产出向量，且Xj=（x1j，x2j，…，xmj）T＞0，Yj=（y1j，y2j，…， ypj）T＞0， j=（1，2，…，n）。由于投入和产出的各个指标的作用和影响程度不同，所以需要依据各指标的影响程度进行权重赋予，以完成对单元格的准确评价。DEA模型包括两种主要的模型：规模报酬不变模型和规模报酬可变模型，即CCR模型与BCC模型。

2.投入产出指标的选择

本文以陕西省在新三板挂牌的中小企业作为研究对象，在参考大量文献期刊并确保数据完整的前提下，整理了这些中小企业的资产总额、资产负债率、主营业务成本、主营业务收入增长率、净资产收益率、总资产周转率，并将前三个指标作为投入指标，后三个指标作为产出指标，使用DEA模型对陕西省2015年挂牌新三板的中小企业融资效率进行持续验证。指标见表1。

表1 指标选取及来源

三、陕西省中小企业新三板融资效率测算与分析

1.样本选择和数据来源

2014年新三板扩容至全国，越来越多的企业在新三板挂牌，为市场注入活力。本文以2015年12月31日前陕西省在新三板市场挂牌的中小企业为研究对象并作出以下筛选：（1）有些挂牌企业为金融企业，会计核算方法与普通企业不同，所以剔除；（2）研究期间为2016年～2019四年持续经营的企业，剔除中间退市或者转板的企业；（3）剔除数据不全的企业。因此实证检验样本企业为20家，所用到的数据信息均是来源于万德数据库与巨潮资讯网，且满足时效性要求。

2.原始数据的无量纲化处理

本文的研究对象是2015年在新三板挂牌并且持续经营至今的20家陕西省中小企业，并通过互联网搜集整理了这些企业在2016年～2019年的主要财务指标，对这些企业的融资效率进行分析。对于个别企业的主营业务收入增长率和净资产收益率小于零的情况，采用DEAsolver平台进行处理，以满足DEA模型对数据的要求。在综合整理了国内外对该领域的研究成果后，认为对数据采取无量纲化处理不会对实证分析造成影响。

使用无量纲化处理数据的方式如下所示：

（u=1，2，3，4，5，6；v=1，2，…，20），且X’uv =[0，1]

其中，X’uv表示经归一化处理后的第v家新三板中小企业的第u项指标值，最终，X’uv的取值在0到1之间，BV 表示第u项指标值中的最大值，SV则表示的是第u项指标值中的最小值。

3.融资效率测算结果分析

h代表融资效率的衡量值，效率值的划分如表2所示。

表2 融资效率划分标准

由表2可知，当 0＜h＜0.5 时，融资效率偏低，资金利用效率偏低；当 0.5≤h＜0.8 时，融资效率略低，资金利用效率较前一区间有所提升，但仍不理想；当 0.8≤h＜1 时，融资效率较高，资金得到了较为充分的使用；当 h=1 时，实现了DEA有效，即融资效率很高，资金得到了充分利用，融资需求与资金规模得到了匹配。

对企业的数据进行无量纲化处理操作后，再利用模型对研究对象在2016年～2019年的融资效率进行了分析，并得出了测试结果如下。

（1）纯技术效率分析

20家样本企业2016年～2019年纯技术效率分布见表3。

表3 纯技术效率分布表

由表3可知，2016年有两家中小企业的纯技术效率较高，达到了[0.8，1]区间，占10%的比例，同时正昌电子与未来国际两家企业实现了纯技术效率最高，达到了1，实现了纯技术效率最佳，占100%的比例；此外，共有18家企业处于（0，0.8）的区间，表示纯技术效率较低，占90%的比例。在2017年，有3家企业的纯技术效率值处于[0.8，1]的区间，表示这3家企业拥有较高和最佳的效率，占15%的比例，但只有合成药业一家企业实现了效率最佳，占5%的比例；有17家企业的纯技术效率处于（0，0.8）的区间，表示这些企业存在较低效率和低效率现象，占85%的比例。在2018年，有6家企业的纯技术效率值处于[0.8，1]的区间，表示实现了较高的效率和最佳的效率，占30%的比例，与2017年相比有了一定的进步。其中邦正科技和紫光新能两家企业实现了效率最佳，占10%的比例，相比之下处于（0，0.8）较低效率和低效率区间的企业数减少至14家，占70%的比例，较前两年有所下降。在2019年，有4家样本企业的纯技术效率值大于等于0.8，位于较高效率区间与最高效率区间，占20%的比例，有2家的纯技术效率实现了有效，占10%的比例；有16家企业处于较低效率或低效率区间，占80%的比例。综合上述数据可以看出，在2015年，这些企业的纯技术效率还比较偏低，到了2017年有了明显的提升。因此，虽然前两年的水平较低，但是整体呈现了上升趋势，表明大部分企业仍处于上升期，还未进入成熟期，纯技术效率有待进一步提升。

（2）规模效率分析

样本企业2016年～2019年规模效率分布见表4。

表4 规模效率分布表

样本企业2016年～2019年规模报酬分析表见表5。

表5 规模报酬分析表

由表4、表5可知，样本企业2016年规模效率为1的企业有2家，这2家企业分别是正昌电子、未来国际；2017年只有合成药业的规模效率值为1，而2018年是邦正科技和紫光新能两家企业的规模效率值达到了1；2019年规模效率值为1的企业有2家，分别为紫光新能和同力股份。以上这些效率值为1的企业当前规模报酬不变，当前的投入可使产出最大化，实现了投入产出的最佳匹配，并且融资效率达到了较高水平。2016年～2019年处于规模效率最无效区间（效率值大于0，小于 0.5）的企业数量最多，占比最大。2016年～2019年规模效率的均值分布为 0.3798、0.4167、0.4624、0.4519，样本企业的融资规模效率增长趋势明显。

（3）综合技术效率

样本企业2016年～2019年综合技术效率分布见表6。

表6 综合技术效率分布表

综合技术效率是对样本企业的各项技术效率是否达到了有效状态的综合计量与测算，主要包括生产技术、经营技术、经营规模。其数值是由纯技术效率与规模效率的乘积得来。当综合技术效率数值为1时，说明这一决策单元实现了技术有效与规模有效，即DMU的投入产出同步有效。从表6中可以看出，2016年有2家企业的综合技术效率值为1，占10%的比例，其他18家企业均属于非 DEA 有效状态。此外，2016年有17家企业的综合技术效率值处在（0，0.5）区间的较低水平，占85%的比例；2016年处于较高融资效率水平的企业，即综合技术效率值处在[0.8，1）区间的企业数量最少，为0家；综合技术效率值处在[0.5，0.8）区间的较低融资效率水平的企业数量为1家，占5%的比例。2017年有一家企业的综合技术效率值达到了1，比上年减少了1家，占5%的比例。其他企业仍处于非 DEA 有效状态。此外，2017年有17家企业的综合技术效率值较低，处在（0，0.5）区间，占85%的比例，与2016年比例持平；2017年综合技术效率值处在[0.8，1）区间的企业数量为1家；较2016年增加1家，所占比例为5%。综合技术效率值处在[0.5，0.8）区间的企业数量也为1家，所占比例为5%，与2016年持平。2018年企业综合技术效率值为1的企业数量为2家，比上年多了1家，占10%的比例。其他企业仍处于非DEA有效状态。此外，2018年有16家企业综合的技术效率值偏低，处在（0，0.5）间，比上年减少1家，占80%的比例；2018年综合技术效率值处在[0.8，1）区间的企业数量为2家；较2017年增加1家，所占比例为10%。综合技术效率值处在[0.5，0.8）区间的企业数量为0家，较2017年减少1家。2019年企业综合技术效率值为1的企业数量和综合技术效率值处在（0，0.5）区间的企业数量与2018年一致，分别为2家、16家，占比分别为10%和80%。但相比于2018年，2019年综合技术效率值处在[0.8，1）区间的企业数量变为1家；较2018年减少1家，所占比例为5%，综合效率值处在[0.5，0.8）区间的企业数量为1家，较2018年增加了1家，占比为5%。

综上所述，样本企业的综合技术效率不断提高，同时仍有较多企业的综合技术效率有待进一步提升。

四、提高陕西省中小企业新三板融资效率的政策建议

1.提高市场准入门槛，完善信息监管机制

新三板市场较主板市场准入门槛已经放低，因此不断有企业涌入新三板市场，造成了资源的不合理利用甚至浪费。我们应该完善市场分层管理，在原有的严格制度上结合环境与新三板企业的特点进行调整。按照企业的特点分层，做到资源有效分配同时也可以吸引更多的有效投资。完善企业的信息监管机制，保证企业的操作干净透明有迹可循，为投资者扫清阴霾提供干净的投资环境，也可吸引更多投资者投资，增加企业可用资金。

2.加大科研投入，促进企业创新发展

科技与创新永远是中小企业发展的“磨刀石”。新三板挂牌企业多数为成长型企业，承担风险能力较低，企业应该注重核心技术的发展，形成企业竞争力。企业竞争力的形成主要有两种方法。第一种是着眼于科技创新。创新是企业发展的根本动力，加大科研投入，积极开发新产品。创新能提升市场竞争力，为企业带来新的发展机遇。第二种就是技术联合。如企业自身不具备研发条件，可与具备条件的公司合作，强强联合，将创新结果转化为自己的独特竞争力，立足长远发展。

3.完善内部控制，优化资本结构

从本文研究结果来看，融资规模递增的样本企业占比呈现逐年持平甚至增加的趋势，这一现象表明企业没有意识到导致融资效率低下的根本原因。企业不应该盲目扩大规模，企业规模应与生产能力相匹配。企业应该加强对企业内部的控制，减少拉低融资效率的漏洞，寻找投入与产出之间的关系并合理调整使投入产出效率最大化，达到融资有效。优化企业资本结构，提高融资效率也是促进企业发展的重要因素。决策者们应建立约束激励机制，令企业价值最大化，从而促进资本市场活跃。

4.增加融资方式，降低运营成本

新三板中小企业大多面临融资渠道单一，融资时间长，融资效率低下的难题。决策者们应当寻求多元化的投资方式，将目光移向股本融资或银行贷款以外的融资渠道，融资渠道的丰富将直接带来企业资金流动速度的加快，同时提高资金的利用率，为企业带来更多的利益。在融资效率提升的同时降低运营成本，双管齐下，促进中小企业长足发展。