对缓解汇率波动影响出口额的因素研究——基于“一带一路”国家的实证分析

梁思宇

一、前言

国际贸易对促进全球经济的增长和社会福利的提高作出了不可忽视的重大贡献，而中国已经成为了世界上120 个国家的最大贸易伙伴且工业门类齐全。步入高质量发展阶段后中国融入全球深层次价值分工体系，市场具有巨大吸引力，为全球提供更多市场机会。

新的发展环境下，中国提出了以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新的发展格局，实行更加开放战略。基于“一带一路”倡议，通过商品服务贸易、双向投资、技术合作等方式发展双边、多边合作。2021年上半年，中国对“一带一路”沿线国家进出口额增速比外贸整体高0.4 个百分点，同比增长27.5%。

进行对外贸易时，由于结算货币的不同，汇率浮动必然会使贸易商的收支发生变化。通常来说，本币的贬值会减少出口所得额，影响出口积极性。以现实情况为例，中国与大多数国家的贸易往来都是通过将美元作为媒介货币，如果人民币相对贬值，那么在收回合同金额时就会导致收入下降，贸易对象国相对美元升值结果相同。但如果在贸易中使用本币进行结算，预期收益率基本可获，也有利于本国相关政策的执行。随着中国对外贸易规模逐渐扩大，境外机构和个人持有的人民币资产存量不断增加。人民币的境外储备量攀升，加之人民币国际化趋势加强，增加了国际结算对人民币的使用量。本文就以此为切入点，以中国对“一带一路”国家的出口额为研究对象，考察人民币境外资产存量与人民币结算额的增加是否对汇率变动给出口带来的负面效应具有缓冲作用。

二、国内外文献综述

关于汇率变化对进出口贸易的研究在此之前已有很多，在早期的研究中，外国学者就证明了马歇尔—勒纳条件的实际存在，发现汇率的大幅波动会增大出口商在出口贸易时的风险并且会降低出口的利润额，对一国发展出口贸易产生不利影响。卢向前和戴国强发现在中国的汇率和进出口之间马歇尔—勒纳条件也成立并且存在J曲线效应，进出口受人民币汇率的影响十分显著。吴前伟指出尤其是对于中国这一出口大国，人民币升值无疑会恶化出口额，甚至使中国的内外收支失衡。

丰富研究内容和视角后，人们发现影响出口价格汇率传递效应的因素存在多样性，必然存在一些加重或缓解这一传递效率的其它变量。由于币种之间没有实现完全自由交换，媒介货币的汇率波动会影响交易国之间的贸易条件和贸易环境，从而影响贸易收支。

通常出口商在国际贸易合同中的相关费用难以进行削减，比进口商更愿意在结算时用出口国货币进行贸易结算。马光明研究了本币结算对名义汇率的“去美元中介效应”，发现显著提高人民币结算比重能够降低人民币与美元名义汇率对国际收支顺差的影响幅度。

关于人民币汇率变动对于“一带一路”国家与我国双边进出口贸易的影响研究，杨广青和杜海鹏研究发现人民币升值会使结算币种兑换人民币的成本变高，负面影响中国向“一带一路”沿线国家和地区的出口贸易，并且升值的负面影响要大于汇率波动。也有学者指出对于“一带一路”地区中人民币结算业绩指数突出和以出口为导向的地区而言，人民币升值亦能促进其工资水平的提升。

基于以上所述，本文尝试用实证方法，从境外人民币资产存量/跨境贸易人民币结算额的角度，分析人民币汇率变动、境外人民币资产存量/跨境贸易人民币结算额与中国对“一带一路”沿线国家出口额之间可能存在的数量关系。

三、实证研究

（一）实证方法

根据对以往文献的研究和总结可知，境外机构和个人持有的人民币金融资产数量越大即境外人民币资产存量越多，跨境贸易人民币结算额越大，人民币名义汇率的波动对于中国出口额的影响就越会被削弱。因此，实证模型建立为附加交叉项的时间序列模型：被解释变量为中国对“一带一路”沿线国家的出口总额，将境外人民币资产存量和跨境人民币结算额以及两者与人民币名义汇率的交叉项引入实证模型作为解释变量。

由于在人民币国际化进程的初步探索和尝试阶段，跨境使用人民币的数量较少，人民币与流通过程中大多呈现出支出大于流入的状态，从而会使境外人民币资产存量与跨境贸易人民币结算额呈现出同步增长的趋势，两者之间存在着较强的正相关共线性。所以，本文在进行实证分析时，首先只考虑境外人民币资产存量、人民币名义汇率和出口总额之间的关系，然后在稳健性检验时加入对跨境贸易人民币结算额的考虑。

（二）实证模型

考虑到汇率对出口的影响有一定的滞后性，并且同期的出口额与汇率之间可能存在导致内生性互为因果关系，将与汇率相关的自变量取滞后一期，建立如下式所示的基础模型，用以检验中国与“一带一路”国家出口额、人民币名义汇率与境外人民币资本存量的数量关系：

各变量的含义和单位分别为：

1.ext：2014 年6 月至2021 年3 月中国对“一带一路”沿线65 个国家的月度出口总额（亿元），取对数；

2.e：月度人民币名义有效汇率指数（2010 年=100），上升即人民币升值；

3.s：境外机构和个人持有的人民币金融资产月度数据（亿元），取对数；

4.se：人民币名义有效汇率与境外人民币资产存量的交叉项，用以反映境外人民币资产存量对人民币汇率波动影响出口额的缓冲作用；

5.Y：月度OECD 工业生产指数（2010 年=100），用以反映外部需求，取对数；

6.L：月度中国社会消费品零售总额，用以反映中国国内的经济和消费生产状态变化（2010年=100），取对数；

7.ε：独立同分布的随机误差；

8.c，β0，β1，β2，β3，β4：待估参数。

以上数据分别来源于中国海关总署，国际清算银行，中国人民银行，地界经济合作组织，国家统计局。

（三）实证过程

1.只考虑境外人民币资产存量

先用ADF 单位根检验对所有的时间序列变量进行平稳性检验，将所得结果列于表1，可以看到除中国对“一带一路”65 国月度出口总额为平稳序列，其余时间序列均为非平稳序列，而差分一阶后均为平稳序列。

表1 时间序列ADF 检验

观察下表结果，可以用差分一阶之后的序列进行平稳序列的OLS 回归，但是变换后的变量讨论会限制本文所讨论的经济问题范围，并且经济意义有些时候比统计意义更为重要。为了方便讨论和研究本文提出的经济问题，还是选择对原序列进行回归。表中的结果说明，各序列差分一阶后均为平稳序列，同阶单整的线性组合很有可能是平稳序列。于是，参考Engle R和Granger C 提出的方法先对原序列进行OLS 回归，再对残差序列用ADF 法进行单位根检验，如果残差序列是平稳序列，那么就可以说明各序列之间存在长期协整关系。

对原序列进行OLS 回归，并对回归后的残差进行ADF 检验的结果如表2 中所示：

表2 原序列的OLS 回归

2.稳健性检验——加入跨境贸易人民币结算额

在原本的模型中加入跨境贸易人民币结算额以及跨境人民币结算额与人民币名义汇率的交叉项，得如下模型：

原有变量仍代表如前所述含义，新增变量r 和re 分别表示月度跨境贸易人民币结算额（亿元）以及其与人民币名义汇率的交叉项。对修改后的模型分别进行四次不同的回归，回归结果列于表3：

表3 加入新变量的OSL 回归

在控制了人民币境外资产存量s 之后，用中国对“一带一路”65 国的月度出口额对月度前一期人民币名义汇率求偏导数的结果为：。从回归结果中可以看出，人民币名义汇率的β1显著为负，而β3显著为正，说明当跨境贸易人民币结算额增加时，能够反向减弱人民币升值对出口减少的影响。并且在去掉境外人民币资产存量的影响后，相较于仅控制s 的情况而言，人民币跨境结算的作用更加显著，这可能是由于跨境人民币贸易结算额和境外人民币资产存量之间的较高共线性导致的。

四、总结和展望

本文尝试在传统的汇率——贸易收支理论的基础上，研究本币国际化水平提高后，随着境外的本币资产存量不断增加、本币作为对外贸易的结算货币使用量增加对本币贬值后给本国出口额的负向冲击可能存在的缓解作用。并且本文主要研究中国在提出“一带一路”倡议后，人民币在沿线国家的使用逐渐频繁，此时出口额受汇率波动影响时，境外人民币资产存量和跨境结算增加如何缓解这种压力。

经过实证回归可以得出的结论是，传统的汇率——贸易收支理论在中国依然成立，人民币名义汇率升高、人民币升值无疑会导致中国对“一带一路”沿线国家的出口额下降，但是由于贸易和投资往来愈加频繁、人民币在国外的接受度不断提高，境外人民币资产存量必然会增加，人民币在跨境贸易中越来越多作为结算货币使用，从而有效地缓解了汇率变动对出口贸易额的影响。

2019 年“一带一路”人民币结算跨境收付金额同比上涨32%，在同期人民币跨境收付金额中占比达13.9%。自2013 年“一带一路”倡议提出到实施以来，中国在“一带一路”中人民币跨境结算，无论在数量和质量上都有了飞速的进展。除基础设施投资建设之外，中国还与多个国家建立了经贸合作区，截止现在，中国已与“一带一路”沿线超过10 个国家签署了自贸协定。与此同时，“一带一路”投资结构持续优化。2021 年上半年对信息技术业、科研服务业、交通运输业投资分别增长26.8%、74.2%、98.7%，与“一带一路”国家的出口增长了25.3%。中国正加紧与“一带一路”沿线国家达成人民币结算协定，人民币在全球外汇储备中的比重持续上升。

随着中国经济体量的逐步增加，中国产品的国际竞争力有所提高，人民币在国际市场上的话语权不断增大，人民币成为外国机构和个人偏好的储蓄货币无疑是一个趋势。但是人民币能够成为世界上通用的支付结算货币仍然是一个长期目标，想要成为完全国际化的货币，需要全面提高人民币在全球的接受度。一方面人民币汇率的市场化升降要幅度适中，这对政策制定者和中国人民银行对汇率的市场化调控提出了更有难度的要求；另一方面中国可供出口的产品要有更突出的市场竞争力，高科技和稀缺性产品依然是主要抓点，这样能够使中国在出口商品时掌握结算货币的选择权。