私募股权基金投资中的风险管理

于飞 中国社会科学院研究生院

引言：在为推动经济高质量发展而进行的供给侧结构性改革中，我国提出将产业结构升级和创新驱动作为主要改革着力点。在经济实践中，无论以何种方式推动实现产业升级或创新驱动，都需以市场为基础，以资金资本投入为支撑。在此背景下，私募股权投资基金以直接融资支持传统产业的转型升级、引导中小企业创新创业的优势日渐受到重视，其在推动实体经济高质量发展、为实体经济提供有效融资渠道方面的作用日趋明显，也以其灵活高效的操作结构引起部分地方政府的重视，并作为突破当地经济发展困局的重要抓手。

一、私募股权投资

私募股权投资是基金非公开募集资金，对未上市公司和企业进行权益性投资的同时，通过部分合法的特定方式出售股票，获得投资收益的投资行为。自20世纪80年代中期中国引进风险投资以来，我国私募股权投资产业无论是从私募股权投资基金的发展速度还是投资融资规模来看，都在飞速增长。受到各界的广泛关注。私募股权投资基金不仅有效地解决了我国企业特别是中小企业融资困难，还有效地将经济市场和产业市场联合起来，实现金融资本和产业资本的“强强合作”，使各行业优质企业在管理理念、管理方式、融资渠道、发展模式等方面进行不同程度的“改善”。还促进了产业升级，带动了产业发展，促进了地区经济发展。私募股权投资已经成为我国服务实体经济、促进新老动能转换、促进产业发展的重要力量。

二、私募股权投资基金内部道德风险

但值得注意的是，在实践中，私募股权投资基金的构成可能并非单纯的委托代理结构，其LP与GP本身皆可能是内部结构复杂的经济主体，而非简单的具有相同思想意志的单一主体；每个主体中的个体利益未必与基金的整体利益保持一致。对于私募股权基金而言，在操作实践中即使进行有效的投后管理，也无法完全有效避免被投资对象因自身利益而做出损害投资者利益的行为，如造假舞弊、关联交易或利益输送。一方面，从基金本身的角度而言，投资的主要目的即为基金账面净资产的增长，以及在适当时机退出套现，故从基金管理机构角度出发，较之于被投资对象的永续性发展，必然更加倾向于将如何实现在指定时限（基金存续周期）内有效获利退出作为优先决策因素。另一方面，从被投资对象角度出发，更倾向于优先实现自身的永续发展，基金仅作为提供资金资本支持和提升管理效能等增值服务的途径之一。此外，基金管理机构并非简单的个人，而是由诸多个体各司其职而形成的市场主体，在“募投管退”的各个环节以及与出资人、被投对象等多个利益各异的主体对接的过程中，由于各方利益的冲突，以及业务岗位与内部监督的信息不对称，因各方的利己动机而引发的潜在的道德风险应当引起关注并加以研究。

三、企业财务报表与风险投资

一些企业在寻找外部资金时调戏财务报表，获得投资者的信任，获得投资者的资金投资。财务预警模型是通过企业财务指标和非财务指标体系来判断企业财务状况的模型。包括两个方面。一个是企业财务报表的质量高，一个是财务报表的真实性。仅基于实际财务数据和准确的评估方法。私募基金可以准确评估一家公司的前景。最早的财务预警研究是单变量破产预测研究。逻辑模型的目标是为了判断目标企业的财务状况和经营风险，找到观察对象的条件概率。该模型基于累计概率函数。收购不需要多个正态分布和两组之间的协方差遵循相同的条件。逻辑回归具有很强的解释性，所以计算很简单。成为分析财务数据最受欢迎的模型。利用逻辑斯蒂回归模型预测上市公司财务困境。与同一组信息相比，逻辑斯蒂回归模型的误判率最低。建立私募股权投资风险的替代指标体系和支持向量机模型，并进行实证评价。结合我国股票投资基金现状，提出了构建股权投资基金风险度量量化模型的思路。也就是说，通过应用多层次模糊评价法，将股权投资基金投资项目的财务和非财务信息转换成定量指标，计算风险价值的大小。神经网络模型可以学习复杂的模型，因此在很多领域的分类问题上处于领先地位，近年来在财务数据可靠性分析中也很受欢迎。

四、新金融工具准则对私募股权投资机构的影响

按以往的金融资产“四分类法”，私募股权投资机构的账面会存在“可供出售金融资产”这一会计科目，而“可供出售金融资产”的浮动盈亏直接计入“其他综合收益”科目，当该金融资产被出售时，相关的盈亏才能够确定为最终的损益。但是，在新金融工具准则中，以往划分在“可供出售金融资产”科目中的金融工具，计入“以公允价值计量且其变动计入当期损益”科目进行核算，这类金融资产当年度的公允价值波动直接影响企业当年度的利润。另外，关于金融资产减值准备计提方式的变化，也将影响企业当年的利润。总的来说，新金融工具准则的实行，将导致私募股权投资机构利润表的波动性增大，也就对投资者及其他利益相关者的财务专业性提出了更加严格的要求。

五、私募股权投资机构执行新金融工具准则的应对措施

（一）提升相关人员的专业技能

新金融工具会计准则的变化，要求私募投资机构的财务人员提升自身的职业技能，及时更新自身所掌握的相关知识，不断对相关准则以及自身经济业务进行探索，从而更好的将新金融工具准则应用于实际工作中。另外，私募股权投资机构还要加强对业务人员的培训，提升投资团队财务相关的专业能力，帮助其更好的进行经营决策，提升企业内部的风险管理水平。

（二）完善估值评价制度

新金融工具准则对私募股权投资机构的估值水平提出了更加严格的要求，也就意味着私募股权投资机构需要规范和完善金融资产的估值评价制度，按照相关制度和标准开展估值活动，增加估值工作的可信度，为投资者及其他利益相关者提供更加可靠的财务数据。

六、私募股权基金投资风险管理有效策略

（一）选择并应用科学合理的投资方式

首先，在私募股权基金投资活动开展之前，作为投资方应当从各个方面入手对投资产业实行评估，对于投资产业的发展现状需要充分了解，并且需要分析其发展潜力，更重要的一点就是需要将产业发展规模清楚掌握，在产业规模较大的情况下，才能够保证其具备较强的发展潜力，也就能够得到更好的投资收益，同时风险发生的可能性也更小，因而需要对这一方面加强重视。其次，在对投资对象进行选择过程中，投资企业还需要从整体层面进行合理规划，对于投资对象不但需要掌握其流动资金情况，还需要了解投资对象所具备的固定资产，同时还应当注意对其人才结构加强把握，通常情况下具备充足人力资源的基础上，可使企业具有更加稳定的发展基础，也就能够使投资更加具有稳定性。

（二）选择分散性投资方式

在目前的私募股权基金投资过程中，为能够使投资风险得到有效控制，投资企业可选择分散性投资方式，目前的分散性投资方式在实际应用中主要包括两种类型，即分阶段投资方式和分开投资方式。其中，对于分阶段投资方式，需要投资企业在对投资决策进行确定时，应当科学合理的投资计划，且需要有效进行调研，在实际调研过程中不断需要对投资对象以往的数据加强关注，且需要合理进行预测，这主要是因为各个企业在发展中都会受到各个方面因素的影响，在投资企业将这些信息完全掌握的基础上，才能够保证投资决策中综合考虑各种风险因素。在完成这一阶段的任务之后，下一阶段的任务就是要对监管成本缩减进行研究，若投资对象的资产性都比较强，但固定资产相对较少，在实行投资过程中需要对投资次数及频率进行合理控制，在此基础上才能够使风险控制得以强化，使投资效益得到更好的保障。对分开投资方式而言，其所指的就是投资企业在实际投资过程中，应当改变以往在单一行业集中投入的方式，不但要在传统行业及服务行业中进行投资，同时需要在高新技术行业中进行投资，这些行业具有较大的发展潜力，可使企业得到更好的投资效益。通过这种分开投资方式，可使企业投资风险得以分散，也就能够使投资风险降低，使私募股权基金投资得到更好的效益，使投资预期目标更好实现。

结束语：我们相信，只要法律更加完善、监管指导更加到位、行业自律更加有效，私募股权基金行业就一定能够强基固本，取得长足发展，并为实体经济的进一步发展“添砖加瓦”。