美国页岩油短期难以复苏

2021-01-20隋晓影

中国石化 2020年12期

□ 隋晓影

受低油价影响，美国页岩油行业景气度下降。图为美国某页岩油企业部分开采装置闲置。王东供图

美国页岩油行业景气度与油价高度关联，当前原油趋势整体转弱，因此短时间内很难看到油价上涨带来的美国页岩油行业的显著复苏。未来页岩油行业发展状况仍取决于油价运行的高度，当前来看，无论是经济层面还是原油供需层面未来进一步修复的过程将十分缓慢，这意味着油价运行的高度也将受限，在此背景下，美国页岩油复苏之路预计也将十分漫长。

低油价难以推升页岩油企业投资

长期以来，原油价格的高低对美国页岩油行业的发展有着显著影响，当油价持续处在相对高位时，美国页岩油行业往往也会呈现相对繁荣的景象。其主要逻辑是，当油价走高超过页岩油生产成本及页岩油企业的盈亏平衡油价时，页岩油企业就具备了增加上游投资的动力，上游投资的增加将带来下游页岩油产量的增长，并推动页岩油企业利润的提高，从而形成良性循环，行业景气度随之提升；反之，当油价低于页岩油的生产成本及页岩油企业的盈亏平衡油价时，页岩油企业相应会削减上游投资以应对利润的萎缩，行业景气度随之下降。

而从历史相关数据来看，油价与美国石油钻机数及产量之间都有紧密的联系，往往表现为油价出现趋势变化的四五个月后钻机数会做出相应反应，而钻机数出现趋势变化的两个月后产量会做出相应反应，但当油价低于或没有显著高于页岩油生产成本时，油价的变化难以推动钻机数及产量做出相应反应。比如今年以来，原油价格的大幅下跌并跌至极端位置对页岩油生产企业造成极大的打击，大幅削减上游投资、减少完井，从而带来页岩油产出的下降，而油价在4月下旬企稳反弹后，整体反弹的高度有限，且没有显著高于页岩油的生产成本，因此当前美国石油钻机数及产量仍然维持在低位区间徘徊，反映出当前40美元/桶左右的油价水平不能推升页岩油企业的投资意愿。

图1 美国石油钻机数与WTI原油价格

图2 美国石油钻机数与美国原油产量同比增幅

美国页岩油行业景气度好转

三季度以来，由于油价的低位回升，美国页岩油行业景气度没有再延续此前的下滑趋势，主要表现为页岩油企业上游投资及页岩油产量有所企稳，同时美国页岩油产区投产率出现回升。上半年，在油价连续大跌并跌破页岩油的生产成本的情况下，美国页岩油上游企业大幅削减资本支出，导致美国石油钻机数骤降，在3个月时间里从680多座降至180座左右，而在近3个月内基本维持在180座上下，没有继续减少，说明页岩油上游投资情绪有所企稳。而美国原油产量自3月份以来降幅超过200万桶/日，排除近期飓风的影响，产量基本持稳于1050万～1100万桶/日。除此之外，在8月的数据中，美国七大页岩油产区投产率显著回升，这其中，虽然钻井数未出现增长，但库存井下降同时完井数上升明显，说明页岩油企业的投产意愿环比有所增强，页岩油行业景气度也有一定恢复。

图3 美国七大页岩油产区单井产量

图4 美国七大页岩油产区钻井数、完井数、库存井

图5 美国七大页岩油产区及Permian地区投产率

整体来看，虽然当前的油价水平仍然偏低，对页岩油企业增加投资及增产的推动力有限，但相较于二季度，三季度页岩油行业整体有所企稳，没有延续二季度的下滑趋势，预计四季度美国页岩油行业将进一步好转，但景气度提升幅度预计有限。

低油价下页岩油企业增产动力不足

近几个月，油价持续处于相对低位，虽然美国页岩油行业景气度未进一步下降，但复苏的动力也不够充足。根据达拉斯联储对美国第十一区（覆盖得克萨斯州、路易斯安那州北部和新墨西哥州南部，为美国主要的页岩油产区）108家石油勘探企业的调查显示，仅有16%的企业选择了在未来6个月考虑增产及寻找额外的资金来源，有19%的企业愿意维持当前的产量水平，这在8个选项中占比最高，其他一些企业希望减少债务、缩减支出等。

根据达拉斯联储对美国第十一区160家左右石油企业的调查显示，超过80%的企业在油价超过45美元/桶时才愿意将大量的库存井进行完井，同时接近90%的受访企业认为，当油价超过50美元/桶时才愿意大幅增加石油钻机。从当前的油价水平来看，欧美原油整体处在40美元上下波动，结合宏观面及原油供需面来看，美元的突破上行及原油供需面偏弱将持续压制油价，整体下行驱动明显高于上行驱动，也就意味着油价在40美元上方很难走得更高，而页岩油企业增加上游投入及将库存井完井的意愿缺乏高油价支持。