企业投资价值分析

赵婧屹

摘 要：股票价格围绕其内在价值上下波动，因此对内在价值的评估将有助于确定股票的合理价格。同时，内在价值评估也是投资价值分析的关键步骤。文章以食品制造企业HY股份为例，在对其宏观环境、公司前景、财务状况进行分析的基础上，利用相对估值法评估HY股份股票内在价值，最终测算出该公司的投资价值，进而为广大投资者的投资决策提出合理化建议。

关键词：HY股份;股票估值;相对估值法;投资分析

随着国家五年计划的不断推进，近年国民生活水平不断提高，物质需求也朝着高质量、高水平的方向发展，但伴随发展的还有不断出现的安全问题，人们越来越重视食品安全。“十二五”规划以来，我国人民对物质上的要求逐渐提高，对食品安全问题也愈发注意，加之政府对食品安全问题出台政策的不断增加，我国食品制造行业发展形势趋于紧张;但随着经济全球化发展，国内食品制造企业在国际上也占有一席之地，成为了全球第二大食品出口国。2020年新冠疫情的暴发，无疑是对我国食品制造行业的一次巨大挑战，但同时也带来了更多机会。我国食品制造行业若能通过这次考验，必将实现长足发展。HY股份作为农、牧、饲、渔行业的新种子，对其所处行业的前景进行全面分析是其股票投资价值分析的关键，因此采用PEST模型对企业当下面临的宏观经济环境进行分析。

一、宏观环境分析

2012年来，我国食品安全问题事件频发，“毒馒头”、“地沟油”、“皮革胶囊”等食品安全事件的爆发更是引起全国人民哗然，关于食品制造的舆论扑面而来。随后国家完善有关食品制造的相关标准，并出台关于不合格食品制造的法律政策，我国食品安全总体形势处于好转过程中。从国家政策与法律宏观层面看，国家领导重视国民食品安全问题、政府部门加强监督、出台法律法规重拳出击，种种迹象表明，食品安全工作是一项重要而紧迫的任务。HY股份作为我国农、牧、饲、渔企业中的排头兵，必然深受影响。一方面，国家大力打击违法制造企业清理行业毒瘤，净化和规范了食品制造市场，一定程度上为HY股份日后蓬勃发展扫清障碍;另一方面，国家出台的较为严苛的制造标准以及惩罚政策也为其带来了发展风险。

根据国家统计局2019年发布的统计年鉴显示，2019年国内生产总值达到900309.5億元，同比增长6.1%;全年居民消费价格同比增长2.9%;人民消费需求不断增长，国内食品消费市场有很大的提升空间。2019年下半年开始，受国际猪肉市场供需形势影响，国内猪肉价格不断飙升，甚至有赶超牛羊肉类价格的趋势;但随着市场不断发展变化，截至2020年9月，国内猪肉价格跌破17元，部分地区甚至跌出15元人民币，生猪价格回落已成必然趋势。2020年新冠疫情突发，全国人民在家共同抗疫，食品作为人民生活的必需品并没有因为疫情而停止生产销售，反而得益于网络直播带货的流行，销售渠道进一步扩大;随着刺激消费效果逐步显现，经济发展回暖，各行各业逐步复工，人们对生活必需品关注度空前提升，消费强度也有所增加。基于此，笔者综合预期肉类行业发展前景机遇与风险并存。

中国在全世界猪肉消耗量中位列第一，同时也是全世界猪肉类产品生产量最大的国家，我国生产的猪肉类产品早已出口至海外各地，不断助力我国国际经济贸易发展，其社会影响力可见一斑。“助力乡村振兴、决战脱贫攻坚”已成为国家“十三五”规划、“十四五”规划工作中的重点内容，不少贫困地区通过发展农、林、牧、渔以产业，以及种植养殖相关产品拉动当地经济发展成功“脱贫摘帽”。HY股份也一直致力于脱贫攻坚工作的顺利开展，通过自身产业优势，在多地进行扶贫产业投资带动贫困地区就业发展，其对政府扶贫工作的支持与贡献得到了社会认可，发展自身业务的同时也提升了企业形象，在社会影响层面饱受好评。

20世纪以来互联网技术已普遍应用到生活的各个领域，大数据与云计算与产业结合已成为当下大部分企业发展之路的必然选择。HY股份将大数据分析、预测及物联网等新技术与产业相结合，搭建了覆盖饲料加工、生猪育种和生猪销售等产业链环节的智能化数字平台。小环境精准控制系统、猪群健康管理系统、智能化猪舍报警系统等创新科技的应用，有效提升了生产效率，在产品质量控制、规模化经营、生产成本控制等方面具备优势。HY股份致力于将环境保护融入企业经营发展各个环节，树立“零排放-无隐患-无臭气-减雾霾-碳减排”的“环保五台阶”目标，规模化养猪场粪污处理生态循环系统、规模化养殖热循环恒温猪舍、沼液储存防渗池及其防渗层结构等环保技术成为其主要技术发展优势;HY股份确立“节—保—用”的生态循环理念，打造“猪养田”的种养循环模式，将养殖过程中产生的沼液、沼肥进行资源化利用，实现规模养殖和生态环境和谐共生。HY股份在生产技术层面的创新成果已成为行业领标人，技术优势首屈一指。

二、公司现状分析

1.基本情况分析

HY集团始建于1992年，总部位于河南省南阳市，主营业务生猪养殖，兼有饲料加工、生猪育种、生猪屠宰等业务协同主业发展。HY股份于2014年1月上市，当前市值超过2500亿元;2019年出栏生猪1025万头，规模化养殖全国第一。HY股份作为食品制造行业黑马企业，自2014年上市以来发展势头迅猛，当前市值已超过2500亿元。截至2020年9月，HY股份以2714亿元市值名列农牧饲渔行业首位。

据东方财富统计，到2020年第三季度末，HY股份市值遥遥领先同行业其他公司，是行业排名第二的新希望股份市值的1.5倍;其总营收增长更是达到了233.29%的高增长比率，说明在我国农牧饲渔市场HY掌握了绝对的销售渠道，市场占有率较高，深受市场青睐。

HY股本结构主要以流通股中人民币普通股为主，无境外流通股份，说明HY股份主要投资来源于国内市场;股票受限股占比不大，截止到2020年11月，单日成交量有突破一亿元之势，总体呈看涨走势。

根据2019年年报显示，HY股份2019年实现净利润61.14亿元，同比增长1075.37%;2019年HY股份股价呈飙升之势，在2019年，HY股份股价也创出历史新高，从年初28.1元/股到10月末最高103.6元/股，年内累计最大涨幅近269%，2019年最高市值达到2002亿元人民币，创下历史新高。

2.财务指标分析

2017年-2019年HY股份偿债能力呈凹陷型发展趋势，但由于HY股份所处农牧饲渔行业的资产特殊性，其短期偿债能力指标处于正常水平;长期偿债能力发展趋势与短期并无大的差异，发展趋势并不稳定;具有良好的偿债能力是企业长久发展的良好保障，2020年新冠疫情突然暴发就是一个良好警示。

据HY股份年报统计，2018年存货周转率相对2017年、2019年有明显上升，深入了解近三年市场行情发现，2018年受猪流感影响农、牧、饲、渔行业市场整体低迷，故而造成2018年存货周转率较慢的现象。HY股份的固定资产周转率总资产周转率呈较为平稳的发展趋势，三年来指标变化幅度不大，说明企业能够利用现有资产谋取更多利益，其营运能力较强。

从销售毛利率指标来看，除去2018年流感影响导致销售毛利率直线下降，2017年与2019两年销售毛利率比较接近，甚至在2019年猪肉价格暴涨消费需求下降的情况下对比前两年仍有上升，说明企业销售能力一直在提升，结合当前生猪生产养殖情况和国家政策支持，预测未来销售趋势良好。销售净利率是营业利润扣除必要的成本费用后与营业收入的比值，2018年销售毛利率与净利率差距较大，说明企业当年在养殖成本以及额外支出的花费较多，导致净利率较低。同样，净资产报酬率也反映企业一个会计年度的资本回报情况，根据HY股份三年的净资产收益率来看，2109年无疑是实现资本回报最大化的历史性时期，但由于2020年新冠防疫控制影响，笔者预测当年HY股份资本回报难以超越2019年的峰值。

基于HY股份2017年-2019年的财务报表，通过对报表内主要财务指标进行分析，发现2019年企业营业收入相对较高，但是由于企业所处的行业和整体市场经济环境，其三年营业收入不太稳定，农、牧、饲、渔行业的发展主要依赖于当年经济形势和市场供需情况，国家政策和产业结构的调整也会影响公司的利润水平。结合各项财务指标分析可以预测，未来HY股份发展潜力巨大。

三、投资价值分析

判断一只股票有无投资价值，最直接的方法就是进行股票价值估计，判断未来股票价格发展趋势，这是最简单的投资可行性分析。众所周知，股票投资风险与收益并存，投资前分析股票所处行业整体投资局面，识别股票投资中可能面临的风险，对正确选择高收益股票投资大有裨益。

1.股票估值

本文选用常用的股票估值方法：相對估值法，对HY股份进行估值。

（1） 市盈率估值法

市盈率估值法是计算股票每股价格与每股收益的比值来对股票价格进行估算。市盈率公式为：市盈率（PE）=股票价格/每股收益

2019年HY股份市盈率位列农、牧、饲、渔行业第二，滚动12个月的市盈率也依旧超过同行业大部分企业，市盈率水平逐渐与行业龙头“龙大肉食”相持平。通过查找数据，2019年HY股份每股收益2.82元，即公司股票为2.82×45.97=129.64元/股。

（2） 市净率估值法

市净率估值法是根据股票价格与每股净资产的比值对股票价格进行估算。

市净率公式为：市净率（PB）=股票价格/每股净资产

根据上表数据不难发现，HY股份的市净率远高于同行业其他企业，市净值基本达到行业平均值的2.5倍。考虑到2019年行业经济发展大环境，取同行业平均市净率作为HY股份市净率的预测值，即HY股份市净率预测值为3.18。

HY股份2017年、2018年、2019年每股净资产分别为9.3659、4.7139、8.8712，近三年每股净资产先下降后上升，2018年每股净资产较其他两年跌落幅度近50%，每股净资产的三年平均值受到一定程度的影响，因此选取2017年与2019年每股净资产的平均值作为公司每股净资产的预测值，则HY股份每股净资产的预测值为8.5081，即公司的股票价格为8.5081×3.18=27.06元。

2.风险识别

（1） 系统性风险

系统性风险通常指公司面临的外部的、不可控制的风险。农、牧、饲、渔行业主要系统性风险是国家政策与市场供需。“十三五”规划以来国家越来越重视食品安全，对食品来源的检测出台了不少政策与法律法规。HY股份在此政策环境下不仅需要在技术上投入高额成本，同时也面临着处罚风险，稍有出错等待企业的便是社会责任与道德的万丈深渊。而2019年猪肉价格暴涨就是市场供需这一系统性风险最直接的体现。价格飙升导致供需发生改变，供需影响企业生产与销售，财务报表会因此发生大幅变化，股市也不能免受其波及，直接影响投资者的判断。

（2） 非系统性风险

非系统性风险一般指企业内部的、可控风险。笔者将HY股份非系统性风险分为两种：市场竞争风险和经营管理风险。从上一章的估值分析结果可以看出，HY股份虽然近三年发展形势较好，在行业中取得了一定地位，但相较于“龙大肉食”这类老牌企业，依旧存在差距。农牧饲渔行业市场基本饱和，企业间的兼并、合立屡见不鲜，想要在这样的市场上提升竞争力绝非易事。显然HY股份的市场竞争力略有薄弱之处，还需时间来检验、证明。HY股份在2020年新冠疫情防控期间实施多元化经营战略，引进线上销售与B2C模式，建立属于自己的电商平台“聚爱优选”并在新冠疫情防控期间正式运营，为在家抗疫的市民提供方便。然而HY股份这种多元化经营稍有偏离原有的生猪养殖轨道，未来发展如何更是未知，投资面临一定风险。

四、投资建议与总结

随着中国经济体制的日益完善，我国的资本市场逐渐走向成熟阶段，而股票的市场价值始终围绕公司的内在价值上下波动，价值投资在投资者进行投资决策中至关重要，通过对一家上市公司的基本面、技术面和国家宏观经济政策方面进行投资价值分析，可以很好地判断此公司的价值，给市场投资者带来一个风向标。通过对HY股份进行综合分析，再结合目前的社会经济环境，可以看出HY股份当前发展潜力巨大，投资者可以考虑长期持有该股票，通过做长线投资来获取更高的投资收益，并且在进行投资时及时关注企业动态和经济环境的变化，以此来规避投资风险。

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